【俠客島按】

昨天，一向低調(diào)的證監(jiān)會(huì)主席劉士余，來了一次讓市場(chǎng)各方有些“吃驚”的表態(tài)：“用來路不當(dāng)?shù)腻X從事杠桿收購(gòu)，行為上從門口的陌生人變成野蠻人，最后變成行業(yè)的強(qiáng)盜，這是不可以的。這是在挑戰(zhàn)國(guó)家金融法律法規(guī)的底線，根本不是金融創(chuàng)新。當(dāng)你挑戰(zhàn)刑法的時(shí)候，等待你的就是開啟的牢獄大門?！?/p>

在許多市場(chǎng)人士看來，雖然劉士余并未點(diǎn)名“你”是誰，但事實(shí)上，指的就是保險(xiǎn)系資金。從寶能系對(duì)萬科的“野蠻人敲門”，到安邦在資本市場(chǎng)的屢次舉牌，再到劉講話完畢之后前海人壽迅速表示“持有格力未達(dá)5%”……一年多來，保險(xiǎn)系資金在市場(chǎng)上的動(dòng)作，不斷引發(fā)外界關(guān)注。

上周，俠客島的合作伙伴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》剛剛刊發(fā)了名為《險(xiǎn)資兇猛》的封面報(bào)道。原文較長(zhǎng)，島叔進(jìn)行了壓縮編輯，供各位參考。

熱炒

11月1日晚間，梅雁吉祥發(fā)出一則公告，持有公司4.95%股份、位列公司第一大股東的恒大人壽，已在一天內(nèi)將所持的公司股票全部減持。從9月28日起買入并成為公司第一大股東，到10月31日將所持股票全部減持，當(dāng)時(shí)便有人估算，此次恒大人壽“短炒”一個(gè)月，便獲利1.6億元，市場(chǎng)頓時(shí)一片嘩然。

此后，先是上交所要求恒大人壽披露較短時(shí)間內(nèi)買入公司股票后又全部賣出的主要考慮因素，之后保監(jiān)會(huì)約談恒大人壽主要負(fù)責(zé)人，明確表態(tài)“不支持險(xiǎn)資短期大量頻繁炒作股票”，指出恒大人壽應(yīng)深刻反省短期炒作股票對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)及保險(xiǎn)資金運(yùn)用帶來的負(fù)面影響。

自去年“萬寶之爭(zhēng)”以來，這已經(jīng)不是險(xiǎn)資第一次攪動(dòng)資本市場(chǎng)各方的神經(jīng)。

險(xiǎn)資，即保險(xiǎn)資金，本來在二級(jí)市場(chǎng)上一直秉持著穩(wěn)健保守的風(fēng)格，以長(zhǎng)線投資為主，因此習(xí)慣被市場(chǎng)人士和監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)定為穩(wěn)定股市的“定海神針”。多年來，人們一直期待A股市場(chǎng)提高諸如險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)投資者的比例，避免股市大起大落，改變以散戶為主的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

但自去年以來，各路險(xiǎn)資以洶涌之勢(shì)大舉進(jìn)入A股市場(chǎng)，一改過去沉默風(fēng)格，大規(guī)模舉牌上市公司、深度參與二級(jí)市場(chǎng)投資。

證券市場(chǎng)人士認(rèn)為，在“資產(chǎn)荒”的時(shí)代背景下，險(xiǎn)資進(jìn)入A股，對(duì)于穩(wěn)定和平衡資本市場(chǎng)有著重要作用，一系列險(xiǎn)資舉牌行為，激活了A股市場(chǎng)的活躍度；但另一方面，也存在著部分險(xiǎn)資為追逐“短平快”利益，以激進(jìn)手法舉牌上市公司，各方激烈爭(zhēng)奪公司控制權(quán)，出現(xiàn)險(xiǎn)資“長(zhǎng)線短投”“高拋低吸”“快進(jìn)快出”等行為，在資本市場(chǎng)上掀起一波波猛烈的炒作浪潮，手法兇、節(jié)奏快，對(duì)A股市場(chǎng)的穩(wěn)定構(gòu)成不良影響。

舉牌

舉牌被稱為“資本間的陽光之戰(zhàn)”，是資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資戰(zhàn)略。為保護(hù)中小投資者利益，防止機(jī)構(gòu)大戶操縱股價(jià)，證券法規(guī)定，當(dāng)投資者持有一家上市公司股份達(dá)到其發(fā)行股份的5%時(shí)，視為舉牌，應(yīng)及時(shí)向監(jiān)管部門書面報(bào)告并公告。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2015年初以來，A股共發(fā)生舉牌260余次，涉及150余家上市公司；其中，險(xiǎn)資獨(dú)占鰲頭，舉牌上市公司數(shù)量占到總數(shù)的三分之一，達(dá)到80余次，耗資3000余億元。

分析認(rèn)為，2015年初以來，恒大人壽、前海人壽、安邦保險(xiǎn)、富德生命人壽、陽光保險(xiǎn)、國(guó)華人壽、華夏人壽等七大保險(xiǎn)系資金在A股舉牌最為活躍；君康人壽、新華人壽、中國(guó)人壽和泰康人壽也時(shí)常參與舉牌。

比如，恒大人壽旗下的傳統(tǒng)組合A、萬能組合B等，持有多家上市公司股份，包括金洲管道、棟梁新材等；“舉牌大戶”安邦保險(xiǎn)，去年來舉牌10余次，涉及萬科A、金融街等；陽光保險(xiǎn)自2015年加速進(jìn)入資本市場(chǎng)來，曾創(chuàng)下一天舉牌三家公司的紀(jì)錄，并舉牌伊利股份；前海人壽作為寶能系下屬，因舉牌萬科A而一夜成名。

截至2016年三季度，險(xiǎn)資持A股股票680多只，占總市值的比例約為2%。其中，市值占比最大的前5個(gè)行業(yè)，分別為銀行、非銀金融、房地產(chǎn)、醫(yī)藥生物和交通運(yùn)輸。

如果按照險(xiǎn)資持股市值排名，前十名中有6只銀行股，以及金地集團(tuán)、萬科A兩大地產(chǎn)股；若按持股比例排名，金地集團(tuán)則是險(xiǎn)資共同持股比例最高的一個(gè)上市公司。

分析認(rèn)為，險(xiǎn)金偏愛金融地產(chǎn)股等大藍(lán)籌，因?yàn)槠滟Y金成本較高，必須尋求較高的凈資產(chǎn)收益率標(biāo)的。以萬科A為例，近5年其凈資產(chǎn)收益率水平穩(wěn)定在12.65%~19.66%，足夠補(bǔ)償保險(xiǎn)資金6%~7%的使用成本。

原因

險(xiǎn)資為何深度參與二級(jí)市場(chǎng)，頻頻舉牌上市公司？

日本的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸引力日漸下降的背景下，從股市中尋找機(jī)會(huì)是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。自去年以來，險(xiǎn)資頻舉牌上市公司，大多是在“資產(chǎn)配置荒”的大背景下，從自身財(cái)務(wù)投資角度進(jìn)行的有效配置。在固定收益資產(chǎn)的收益率普遍下滑的大環(huán)境下，權(quán)益類投資成為維護(hù)投資收益率穩(wěn)定、保障利差的重要手段。

平安證券也認(rèn)為，險(xiǎn)資更看重的是被舉牌上市公司的盈利性、穩(wěn)健性和利潤(rùn)分紅。2015年以來，發(fā)起舉牌次數(shù)較多的險(xiǎn)資均具有較高的保費(fèi)規(guī)模增速，印證了保費(fèi)擴(kuò)張帶來資產(chǎn)配置壓力的判斷。其中，安邦保險(xiǎn)、陽光保險(xiǎn)2015年萬能險(xiǎn)規(guī)模增速均在100%以上，超出行業(yè)平均水平。

保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露數(shù)據(jù)顯示，主打萬能險(xiǎn)的公司2015年規(guī)模保費(fèi)（含萬能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)）增速都在100%以上，而同期中國(guó)人壽等保費(fèi)增速不足20%，較快的保費(fèi)增長(zhǎng)使得公司面臨較大的資金配置壓力，在市場(chǎng)收益率及債券市場(chǎng)下行的背景下，大宗股票配置成為解決資產(chǎn)配置荒的主要辦法。

應(yīng)對(duì)

在險(xiǎn)資的猛烈攻勢(shì)下，上市公司控制權(quán)命懸一線。

上市公司大股東應(yīng)對(duì)險(xiǎn)資舉牌的第一種方式，類似萬科A、南玻A。王石為代表的萬科管理層對(duì)于突然而至的寶能多次“嗆聲”，表明不予認(rèn)可，同時(shí)積極尋求同盟或者依靠；南玻A的8名高管則通過集體辭職的方式，抗議前海人壽自去年入主公司以來屢次干涉管理層任免等事宜。

第二種是表態(tài)歡迎，比如中國(guó)建筑公告，“歡迎安邦選擇中國(guó)建筑并成為重要投資方”。另外，國(guó)華人壽今年頻頻舉牌天宸股份，占公司總股本的20%，公司高管層對(duì)此沒有過激反應(yīng)，“和平相處”。

有知情人士介紹，陽光保險(xiǎn)舉牌伊利股份，并不是單純的財(cái)務(wù)投資，而是有更進(jìn)一步的訴求，但無奈被其他因素阻止。

監(jiān)管

業(yè)內(nèi)人士稱，通過萬能險(xiǎn)賬戶購(gòu)買股票最大的隱患，是資金期限錯(cuò)配、收益率不匹配。為償付保費(fèi)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)激進(jìn)投資，容易出現(xiàn)償付能力危機(jī)、流動(dòng)性危機(jī)和其他不可控的風(fēng)險(xiǎn)。

最近一段時(shí)間，恒大系旗下險(xiǎn)資不斷舉牌上市公司，并且用險(xiǎn)資短期炒作股票，公告后獲得股民追捧，推高股價(jià)后迅速賣掉獲取暴利，這種利用險(xiǎn)資優(yōu)勢(shì)短炒股票的行為，也引起資本市場(chǎng)的強(qiáng)烈質(zhì)疑，并受到了保監(jiān)會(huì)的“點(diǎn)名批評(píng)”。

不可否認(rèn)的是，盡管保險(xiǎn)資管行業(yè)總體向好，但仍存在個(gè)別險(xiǎn)企以激進(jìn)方式行事引起的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，而對(duì)于這些激進(jìn)險(xiǎn)企的行為及可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，保監(jiān)會(huì)已經(jīng)開始采取“高壓”姿態(tài)，“保險(xiǎn)姓?！背闪诵袠I(yè)內(nèi)的高頻詞，一大波相關(guān)的監(jiān)管政策也漸次出臺(tái)。

8月底，保監(jiān)會(huì)下發(fā)了征求意見稿，規(guī)定保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不得與非保險(xiǎn)一致行動(dòng)人共同收購(gòu)上市公司。如果最終落地，將會(huì)使得類似“寶能系”這樣旗下保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與非保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)一起上陣的打法難以成行，難以達(dá)到控制上市公司的目的。

保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝撰文指出，當(dāng)前險(xiǎn)資存在資產(chǎn)配置難度加大、個(gè)別公司經(jīng)營(yíng)行為激進(jìn)、再投資和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇、風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)魅警B加等四方面問題。

尷尬

11月15日，中國(guó)南玻集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)曾南及首席執(zhí)行官、財(cái)務(wù)總監(jiān)等7名高管正式辭職。近一年內(nèi)，南玻離職高管多達(dá)15人。之后。南玻創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)被集體“掃地出門”，寶能系全面接管大局初定。

王石也稱，“萬科會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)南玻，這不是一個(gè)容易回答的問題”。

1984年，原名“中國(guó)南方玻璃有限公司”的南玻在深圳蛇口創(chuàng)立，注冊(cè)資金50萬美元。改革元老袁庚為公司首任董事長(zhǎng)，時(shí)年39歲的曾南任代理總經(jīng)理。彼時(shí)，南玻只是一個(gè)臨時(shí)的項(xiàng)目公司。

到1992年，南玻已成為全國(guó)領(lǐng)先的玻璃深加工龍頭。這一年，南玻成為中國(guó)第一家發(fā)行A、B兩個(gè)股種的上市公司。之后，南玻生產(chǎn)出了中國(guó)首條具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的浮法玻璃生產(chǎn)線，自此奠定其行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。

南玻成功的關(guān)鍵，在于對(duì)質(zhì)量和技術(shù)的極端重視。一次，因產(chǎn)品遭遇客戶投訴，曾南在現(xiàn)場(chǎng)免職負(fù)責(zé)生產(chǎn)的工廠副總經(jīng)理。在行業(yè)內(nèi)，南玻被稱為玻璃行業(yè)的“黃埔軍?！保溲邪l(fā)人員常被“挖墻腳”，技術(shù)能力之強(qiáng)可見一斑。

2016年前三季度，南玻營(yíng)業(yè)收入65.22億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)81%，達(dá)7.1億元，公司總資產(chǎn)170億元。但據(jù)媒體報(bào)道，對(duì)這樣的業(yè)績(jī)，從寶能空降的陳琳表示，“你們這些搞制造業(yè)的辛辛苦苦也就賺這么點(diǎn)，還不如搞資本運(yùn)作”，“通過收購(gòu)買賣可以賺比制造業(yè)更多的錢”。陳琳提出，前海人壽將派人擔(dān)任南玻集團(tuán)常務(wù)副總裁，專門負(fù)責(zé)資本運(yùn)作。

曾南轉(zhuǎn)身離去時(shí)說，“時(shí)也，勢(shì)也。在這個(gè)資本橫流的社會(huì)里，我們這些做實(shí)業(yè)的人在這種形勢(shì)下只有認(rèn)命、知趣地退出?！?/p>

文／《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者劉照普、李永華