作者 何帆(中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家) 王芮(中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世經(jīng)政所博士) 朱鶴(中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世經(jīng)政所博士)

本周，美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)2016年最后一次貨幣政策會(huì)議備受關(guān)注。目前，絕大多數(shù)市場(chǎng)分析預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在此次會(huì)議上會(huì)決定加息，美國(guó)國(guó)債期貨倒推出的隱含加息概率也已超過(guò)90%。從美聯(lián)儲(chǔ)主席和其他委員投票意向變動(dòng)情況來(lái)看，加息預(yù)期早已提前被釋放，且基本體現(xiàn)在各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格當(dāng)中?？紤]到未來(lái)美國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及加息可能引發(fā)的國(guó)際動(dòng)蕩，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在加息的同時(shí)不會(huì)釋放過(guò)于強(qiáng)硬的信號(hào)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息箭在弦上 預(yù)計(jì)會(huì)“循序漸進(jìn)”

無(wú)論12月美聯(lián)儲(chǔ)最終的決議如何，這都很難阻止美國(guó)進(jìn)入新一輪加息周期。只不過(guò)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇距離穩(wěn)定良好發(fā)展?fàn)顟B(tài)還有一定的差距，美聯(lián)儲(chǔ)的加息也會(huì)更加傾向于“循序漸進(jìn)”的步調(diào)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)在短期內(nèi)不會(huì)過(guò)快調(diào)整基準(zhǔn)利率。

一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息實(shí)為提前預(yù)防其經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和市場(chǎng)可能出現(xiàn)的通脹狀況。美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)幾次大規(guī)模的量化寬松政策對(duì)經(jīng)濟(jì)起到了一定的刺激作用，促使美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次回歸正常運(yùn)行軌道。根據(jù)貨幣政策的“相機(jī)抉擇”原則，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)和物價(jià)等指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測(cè)，并據(jù)此判斷未來(lái)經(jīng)濟(jì)走向并加以政策調(diào)整。因此，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息動(dòng)機(jī)顯著，但基于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控這一原因，短期內(nèi)很難有較大幅度的動(dòng)作。

另一方面，此時(shí)加息也是促使貨幣政策回歸常態(tài)化，防止低利率水平引發(fā)“凱恩斯陷阱”。根據(jù)凱恩斯的流動(dòng)性陷阱理論，長(zhǎng)期的低利率水平容易引發(fā)人們對(duì)持有貨幣產(chǎn)生無(wú)限需求，影響寬松型貨幣政策的效果。因此，美聯(lián)儲(chǔ)加息是對(duì)此前降息救市行為的一個(gè)調(diào)整，有助于貨幣政策發(fā)揮更大的作用。這從側(cè)面反映出本輪加息會(huì)經(jīng)歷一個(gè)較長(zhǎng)的周期，但預(yù)計(jì)每一次加息的幅度都限于微調(diào)。

影響不均 新興經(jīng)濟(jì)體或再承壓

美聯(lián)儲(chǔ)12月的加息決議或意味著某些國(guó)家央行貨幣政策面臨新拐點(diǎn)。

對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響相對(duì)較小。美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家的影響與其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相關(guān)。英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)等經(jīng)濟(jì)發(fā)展和投資狀況較為穩(wěn)健的國(guó)家受美聯(lián)儲(chǔ)加息影響會(huì)比較小。而債務(wù)危機(jī)較為嚴(yán)重的幾個(gè)歐盟國(guó)家，可能會(huì)受資本外流影響進(jìn)而給國(guó)內(nèi)債務(wù)問(wèn)題雪上加霜。但是，總歸，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的影響整體來(lái)說(shuō)比較小。尤其是美聯(lián)儲(chǔ)提前向市場(chǎng)釋放了“加息”信號(hào)，也為歐央行爭(zhēng)取了較長(zhǎng)一段時(shí)間來(lái)制定相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施。此次歐央行決定進(jìn)一步延期量化寬松政策，某種程度上也是為歐洲市場(chǎng)提供充足的流動(dòng)性來(lái)對(duì)沖外流的資本。

對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體而言，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)帶來(lái)較大的不確定性，主要體現(xiàn)為資本外流可能導(dǎo)致的貨幣貶值和金融危機(jī)。在此之前，每逢美聯(lián)儲(chǔ)降息周期，新興經(jīng)濟(jì)體大多會(huì)經(jīng)歷大量資本流入，并在美聯(lián)儲(chǔ)升息之后流出。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能再次誘發(fā)大量資本逃離新興市場(chǎng)，引起新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)流動(dòng)性短缺。以俄羅斯為例，前一輪國(guó)際原油價(jià)格暴跌、俄烏危機(jī)以及美國(guó)歐盟對(duì)其的經(jīng)濟(jì)制裁，已經(jīng)致使俄羅斯股市在近兩年出現(xiàn)下滑。一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息，有可能讓原油價(jià)格再度承壓，俄羅斯經(jīng)濟(jì)可能會(huì)持續(xù)走低。此外，像印度這樣經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快的新興國(guó)家也同樣可能會(huì)受到影響。2013年印度的對(duì)外債務(wù)已經(jīng)超過(guò)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)20%的警戒線，美聯(lián)儲(chǔ)加息則會(huì)進(jìn)一步加大其償債成本，恐對(duì)其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于慣性企穩(wěn)階段，PPI結(jié)束同比負(fù)增長(zhǎng)并強(qiáng)勢(shì)轉(zhuǎn)正，投資水平趨于穩(wěn)健。美聯(lián)儲(chǔ)的加息策略雖然可能會(huì)誘使部分國(guó)內(nèi)的國(guó)際資本重返美國(guó)，但中國(guó)已經(jīng)加強(qiáng)資本管制，因此對(duì)國(guó)內(nèi)整體流動(dòng)性影響并不大。

綜上可知，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)世界其他經(jīng)濟(jì)體的影響并不均衡。沖擊較小的是經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為穩(wěn)健的發(fā)達(dá)國(guó)家，沖擊較大的為經(jīng)濟(jì)體制脆弱、監(jiān)管力度不強(qiáng)或者正處于發(fā)展低迷期的新興市場(chǎng)，而那些處于發(fā)展緩沖期的發(fā)達(dá)國(guó)家以及中國(guó)等風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)較強(qiáng)的國(guó)家則處于中間位置。

【專(zhuān)家簡(jiǎn)介】何帆，中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾任中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長(zhǎng)，兼任中國(guó)人民銀行匯率專(zhuān)家組顧問(wèn)、財(cái)政部國(guó)際司顧問(wèn)、商務(wù)部顧問(wèn)、外交部國(guó)際經(jīng)濟(jì)司顧問(wèn)。2005 年被評(píng)為世界經(jīng)濟(jì)論壇(達(dá)沃斯)青年全球領(lǐng)袖、亞洲社會(huì)青年領(lǐng)袖。