上周，即使有短期資金面較為寬松、人民幣匯率繼續(xù)回升、美元指數(shù)回調等諸多利好因素，債市表現(xiàn)依然平淡。究其原因，主要在于支持債市走牛的條件并未全面改善。比如，央行明確今年將保持貨幣政策穩(wěn)健中性，調節(jié)好流動性閘門，保持流動性基本穩(wěn)定，等等。另外，也有一些新的制約因素出現(xiàn)。

1月12日，央行公布的2016年12月份金融數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)中長期貸款較2016年11月份大幅增加4936億元至6954億元，信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票大幅增加，尤其是新增委托貸款環(huán)比增加了2063億元。顯然，盡管12月份債市大幅度調整影響了企業(yè)發(fā)債節(jié)奏，但是企業(yè)并沒有暫停融資，而是轉向了銀行信貸和銀行表外信貸等融資渠道。

如果企業(yè)融資需求變得強勁，則意味著在供給側結構性改革影響下，實體經濟收益率可能已經變得可觀，投資有利可圖，這對債市構成了壓力。

另外，1月10日國家統(tǒng)計局公布的2016年12月份價格數(shù)據(jù)顯示，CPI同比為2.1%，略低于市場預期，PPI同比上漲5.5%，超出市場預期。CPI低于預期，原因在于受氣溫偏高等因素影響，12月份鮮菜價格同比僅上漲2.6%，大幅低于2015年11月份的15.8%。不過，由于今年1月末和2月初將迎來我國傳統(tǒng)新年，根據(jù)過往經驗，CPI會出現(xiàn)明顯的節(jié)日性升高。

2016年12月份，PPI上行超過市場預期，其中原油系和黑色系貢獻較大。有分析認為，PPI同比會在近期商品價格重新上漲以及低基數(shù)的作用下繼續(xù)回升。在目前低庫存的情況下，PPI回升也會對CPI形成傳導，使得價格水平和居民通脹預期上升，并迫使央行采取更為中性的貨幣政策，這對債市也構成了壓力。

從匯率方面來看，去年我國外匯儲備下降幅度較大，已經逼近3萬億美元關口。今年年初，監(jiān)管層嚴格外匯管理，維護外匯市場穩(wěn)定，人民幣暫時企穩(wěn)。但是，美聯(lián)儲預期今年將加息3次，如果美元資金繼續(xù)回流，人民幣流動性必然會受到影響。

另外，1月下旬，美國國債收益率將大概率重拾升勢。從中美利率水平的聯(lián)動來看，我國國債收益率顯然要恢復到比2016年更高的水平上，才有可能維持利差和流動性的平衡。國債收益率被動提升，也是制約債市的重要因素。(來源：經濟日報 記者 溫寶臣)