▲ 今年前兩個月，A股解禁規(guī)模之所以大幅增加，既與2015年上半年牛市中的大量定增到期有關(guān)，也有2014年初IPO重啟后大量首發(fā)限售股到期解禁的因素

▲ 過去幾年市場表現(xiàn)和解禁規(guī)模之間，并不存在明顯的負(fù)相關(guān)性。從邏輯上而言，在市場資金面較弱的環(huán)境中，解禁會造成一定的預(yù)期沖擊。相比解禁，大小非到期減持對市場的沖擊更大，因此投資者需要防范風(fēng)險

進(jìn)入2017年，股市解禁潮洶涌而至。相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1月A股市場解禁市值約2440億元，2月解禁市值約2831.8億元，同比均大幅增加。

年年歲歲花相似，歲歲年年人不同。解禁減持是市場不變的話題，而今年又將是一番何等的風(fēng)景？

定增到期+新股解禁

據(jù)本報記者統(tǒng)計，今年A股市場解禁呈現(xiàn)“三高”特征：一是定增解禁占比高；二是中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司解禁占比高。在1月至2月份解禁股中，中小創(chuàng)公司占比達(dá)47%，高于2016年的32%；三是解禁股本占總股本比例高。今年前兩個月，解禁股本占解禁公司總股本比重為37%，高于2016年的23%。

光大證券研究所首席策略分析師趙揚(yáng)認(rèn)為，與以往相比，今年前兩個月解禁壓力加大的最主要原因是定增到期規(guī)模加大。相關(guān)統(tǒng)計顯示，今年前兩個月，A股解禁金額合計近5300億元，其中源于定增到期解禁的金額近3000億元，占比高達(dá)57%。這些解禁的定增股份，大都來自于2016年初的一年期定增項目。

興業(yè)證券首席策略分析師王德倫認(rèn)為，從結(jié)構(gòu)上來看，1月份解禁的主要來源是定向增發(fā)的限售股，其中又以1年期定增解禁為主。這主要是由于在2015年上半年的牛市推動下，大量企業(yè)發(fā)布預(yù)案進(jìn)行定增，但下半年的股市異常波動后，再融資審批停滯，直到2015年11月至12月間才逐漸恢復(fù)，從而導(dǎo)致企業(yè)的定增上市日也集中在2015年11月和2016年1月之間。

“2月份解禁的主要來源是首發(fā)限售股。首發(fā)限售大量增長的原因有兩個：首先，2014年1月至2月是IPO第8次長期暫停后的重啟，大量企業(yè)在這段時間內(nèi)上市；其次，今年春節(jié)期間橫跨1月、2月，導(dǎo)致2月3日成為春節(jié)后的第一個交易日。因此在2014年1月27日至31日間上市的全部企業(yè)，其限售股解禁日也被順延到了2月3日?！蓖醯聜愓f。

不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于新股解禁和1年期定增大量到期，與去年相比，2017年全年解禁壓力相對較大。分月度來看，除5月、6月、11月的解禁市值略小于2016年同期規(guī)模外，其余9個月份全部超過2016年同期解禁水平。其中，今年1月、2月、9月、12月是全年的4個解禁小高峰。

大非VS小非

在A股市場，一直存在大非、小非的區(qū)分。所謂大非，是指持有較大數(shù)量的限售股票的股東，小非則指持非流通股比例低于5%的股東。

大非VS小非，哪個更被市場關(guān)注？業(yè)內(nèi)人士表示，從2016年限售股解禁后的實(shí)際減持情況來看，小非是最主要的減持主體，所以市場對小非減持更為敏感。

“主要原因是小非的減持動力要明顯強(qiáng)于大非。畢竟大多數(shù)小非屬于財務(wù)投資者范疇；次要原因是小非減持更加便利。根據(jù)當(dāng)前有關(guān)規(guī)定，大非直接減持時，需提前15個交易日公告減持計劃，說明計劃減持的股份數(shù)、時間周期。而小非減持則往往不需要披露?！壁w揚(yáng)說。

華融證券市場研究部策略研究員崔喜君認(rèn)為，理論上大非和小非減持動機(jī)大致相同，可分為投機(jī)性獲利動機(jī)和流動性需求動機(jī)。首先，投機(jī)性動機(jī)和市場環(huán)境、被減持股票自身估值、公司經(jīng)營水平具有明顯的相關(guān)性，當(dāng)資本市場存在較大泡沫、被減持股票估值明顯高估、公司經(jīng)營水平下降時，投機(jī)性減持行為就會明顯增加，反之則減少；其次，流動性需求動機(jī)是指如果大小非出現(xiàn)流動性困難，將很可能變現(xiàn)股份以償債。從實(shí)際情況來看，多數(shù)的大小非減持是基于投機(jī)性動機(jī)，因此市場將減持行為視為大小非對公司發(fā)展缺乏信心或者認(rèn)為公司估值存在高估。