文華商品指數(shù)跌破120日均線

離一季度結(jié)束還有4個交易日，期市多變的行情給分析師的季度總結(jié)出了一道難題。

3月27日，全面跟蹤國內(nèi)商品走勢的文華商品指數(shù)走出了一根大陰線，日盤收于147.32點(diǎn)，跌幅為2%。盤中指數(shù)最低達(dá)到146.93點(diǎn)，120日均線被擊穿。萬得商品期貨指數(shù)也跌破了120日均線，盤中跌破1000點(diǎn)心理大關(guān)。

文華商品指數(shù)從1月的上漲5.47%逆轉(zhuǎn)為3月下跌5.39%，與2016年34.56%的年漲幅顯得格格不入。“多年量化寬松貨幣政策已接近尾聲”，商品周期也進(jìn)入尾聲了嗎？

商品指數(shù)擊穿120日均線

“當(dāng)商品圈還在亢奮于45萬億基建、挖掘機(jī)增長200%時，券商、基金圈早已從預(yù)期中轉(zhuǎn)頭。最終證明，券商系、基金系是對的。”一位私募人士對記者如是調(diào)侃。

在海通證券期貨研究主管高上看來，3月28日，萬得商品期貨指數(shù)將直接挑戰(zhàn)2016年12月26號的995點(diǎn)前期低點(diǎn)，如果一旦有效擊穿995點(diǎn)，自2015年年底啟動的牛市行情面臨比較危險的境地，橫跨5個月時間跨度的M頭就將形成。

從盤面來看，昨日領(lǐng)跌的仍然是黑色系商品，鐵礦、焦煤主力合約跌幅都超過了5%，熱卷跌幅超過3%，螺紋和焦炭則分別下跌2.98%和2.64%。此外，能源化工板塊的橡膠主力合約跌幅也超過5%。

資金方面，根據(jù)文華財經(jīng)統(tǒng)計顯示，昨日商品期貨市場沉淀資金為1053.4億元，有18.6億資金流出，持倉量減少30萬手。其中，黑鏈指數(shù)（焦炭、焦煤、鐵礦、螺紋）有7.7億元資金集體逃離，螺紋鋼期貨成為資金拋棄的重點(diǎn)，共有5.6億元資金選擇離場觀望。

國內(nèi)商品走軟的同時，國際油價也進(jìn)入了新一輪調(diào)整中。數(shù)據(jù)顯示，美原油指數(shù)今年來的跌幅已超過12%，目前NYMEX原油主力合約重新回到50美元/桶下方。

對于黑色系商品的調(diào)整，高上歸納為這幾點(diǎn)原因：宏觀面，貨幣政策轉(zhuǎn)向趨緊，加大了商品壓力；2月PPI與CPI剪刀差難以維系，上游向下游價格傳導(dǎo)不利，對黑色去庫存形成制約；房地產(chǎn)調(diào)控加力；隨著“雙反”加劇以及鋼價持續(xù)攀升，出口形勢不容樂觀。

中大期貨副總經(jīng)理景川也認(rèn)為，3月末國內(nèi)市場的下跌，更多是受到國內(nèi)資金面因素影響，一方面是由于季末銀行考核壓力。另一方面，3月底美聯(lián)儲宣布加息，國內(nèi)流動性調(diào)節(jié)更趨穩(wěn)健，在此背景下，黑色等對資金面比較敏感的品種，近期跌幅也處于領(lǐng)先位置。

補(bǔ)庫存周期結(jié)束？

跨越120日均線，將商品K線放入一個更長的周期看，專家們普遍認(rèn)為，此前上演了一年多的補(bǔ)庫存周期行情正在告一段落。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷昨日對上證報記者表示，2015年底到2017年2月，中國商品受到補(bǔ)庫存周期影響，啟動了一輪反彈行情。行至目前，補(bǔ)庫存周期快結(jié)束了，貨幣政策也出現(xiàn)全球性收緊趨勢，隨著補(bǔ)庫存周期的結(jié)束，商品的這輪反彈也差不多了，將順勢進(jìn)入拐點(diǎn)。

在他看來，補(bǔ)庫存周期的啟動和中國的穩(wěn)增長政策密切相關(guān)。“中國連續(xù)4年通過基建投資實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長，今年是第5年，中國會繼續(xù)拉動基建投資的增長，但對經(jīng)濟(jì)的推動作用越來越弱了，這意味著補(bǔ)庫存周期的可能結(jié)束?！?/p>

華創(chuàng)證券研究所首席策略分析師王君也對上證報記者表示，當(dāng)前商品處于中周期、產(chǎn)能周期向下的短周期，為庫存反彈的尾聲。隨著后續(xù)PPI同比、環(huán)比見頂，短周期的補(bǔ)庫就結(jié)束了，接下來面臨中周期下行壓力和短周期去庫壓力。

國家統(tǒng)計局最新統(tǒng)計顯示，2017年1-2月份，全國完成固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）41378億元，同比增長8.9%，增速比去年全年加快0.8個百分點(diǎn)。其中，基礎(chǔ)設(shè)施增長27.3%，增速比去年全年加快9.9個百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)投資增長8.9%，增速比去年全年加快2個百分點(diǎn)。

二三線房地產(chǎn)正在大幅去庫存，以及各地基建投資熱潮再次興起，是否會帶動中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個新周期？

對此，李迅雷表示否定。他認(rèn)為，不應(yīng)該把基建投資作為經(jīng)濟(jì)增長的標(biāo)志來看。從歷史數(shù)據(jù)看，基建投資一般和經(jīng)濟(jì)景氣呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，經(jīng)濟(jì)增速下行時，基建投資增速一般會往上走。

商品正在構(gòu)筑頂部？

當(dāng)補(bǔ)庫存周期和資金的潮水慢慢退去，商品又該向哪里去？

“商品現(xiàn)在已非常明確，還是處于去產(chǎn)能過程中。在歷史規(guī)律的產(chǎn)能周期里，大概上行期是10年，下行期是20年。這輪商品的高點(diǎn)是2011年見頂，所以現(xiàn)在遠(yuǎn)沒有達(dá)到整個商品產(chǎn)能去化的過程?！蓖蹙f。他認(rèn)為，商品后續(xù)會有二次探底、底部震蕩，而現(xiàn)在就是大宗商品構(gòu)筑頂部的過程。

李迅雷也認(rèn)為，隨著補(bǔ)庫存周期的結(jié)束，國內(nèi)商品將進(jìn)入拐點(diǎn)，但總體上仍將是震蕩走低格局，前期漲幅較大的個別商品，如鋼鐵、煤炭、水泥等將出現(xiàn)回落，但有一個盤整的過程，不會大幅回落。其中，原油對商品的影響比較大，但不能把原油近期的下跌當(dāng)成大宗商品普遍走弱的標(biāo)志。

從市場資金流向角度分析，高上認(rèn)為，在市場跌破半年線關(guān)鍵支撐位時，黃金、農(nóng)產(chǎn)品（000061，股吧）資金呈現(xiàn)流入，黑色系、能化板塊資金則明顯流出。為此，本周走勢將考驗(yàn)萬得商品指數(shù)在千點(diǎn)附近能否獲得有效支撐。如果獲得支撐，中期大宗商品行情仍有一波上漲空間；否則將可能引發(fā)資金多翻空，市場或?qū)⒊霈F(xiàn)嚴(yán)重破位，建議投資者注意防范風(fēng)險。記者 宋薇萍