受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的影響，近期國(guó)債期貨的價(jià)格呈現(xiàn)偏弱的走勢(shì)。后市來(lái)看，國(guó)債的收益率對(duì)投資者的吸引力降低，短期或?qū)⒗^續(xù)回調(diào)。

　　經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、人民幣升值，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，8月國(guó)內(nèi)的PMI同比增速為51.7%，較上個(gè)月上升0.3%，好于此前市場(chǎng)預(yù)期。PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)一年多處于榮枯線上方，顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)被再次確認(rèn)。除了PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好之外，之前7月包括投資、通脹的數(shù)據(jù)都表現(xiàn)良好，因此未來(lái)經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)運(yùn)行的概率大增。

　　本月19—20日，美聯(lián)儲(chǔ)要召開(kāi)9月的議息會(huì)議。由于此前數(shù)月美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)都表現(xiàn)不佳，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)推遲加息的進(jìn)程，9月大概率不加息。在這種預(yù)期之下，人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)走高。不過(guò)，此前市場(chǎng)認(rèn)為雖然美國(guó)可能會(huì)推遲加息，但是在9月“縮表”的概率較大。上周末公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)低于預(yù)期，失業(yè)率也有所上升。修正的就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，此前的勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo)水分較大。市場(chǎng)的這一變化使市場(chǎng)認(rèn)為9月議息會(huì)議甚至可能連“縮表”都會(huì)推遲，這使人民幣進(jìn)一步升值，外資凈流出的問(wèn)題得到了有效遏制。

　　在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和人民幣升值的共同作用下，國(guó)內(nèi)股市近期表現(xiàn)搶眼。5月初以來(lái)，上證綜指出現(xiàn)了一波單邊上漲的走勢(shì)，指數(shù)從3036.79點(diǎn)上漲到目前的3381.93點(diǎn)。截至9月5日，上海證券交易所的成交量為267.43億股，8月底以來(lái)幾乎每天的成交量都在250億股。在7、8月，上證的平均成交量則在200億股之下，在6月的時(shí)候更是大多數(shù)交易日都低于150億股。由于股市表現(xiàn)搶眼，大量資金開(kāi)始進(jìn)入股票市場(chǎng)，基金對(duì)于股票的配置增加。這提振了股票價(jià)格，對(duì)債券的價(jià)格形成壓制。

　　利率水平回落，國(guó)債價(jià)格受到支撐

　　利率市場(chǎng)方面，雖然近幾個(gè)交易日央行都沒(méi)有進(jìn)行逆回購(gòu)的操作，但是市場(chǎng)的整體利率水平卻呈現(xiàn)下降的態(tài)勢(shì)。本周，央行的逆回購(gòu)壓力不大，僅有3700億元的逆回購(gòu)到期。即使央行前兩個(gè)工作日暫停逆回購(gòu)，本周流動(dòng)性壓力也不高。進(jìn)入9月初，市場(chǎng)的資金需求相對(duì)穩(wěn)定，目前的商業(yè)銀行流動(dòng)性保持良好，利率水平有望進(jìn)一步回落。

　　此外，9月底是季末和長(zhǎng)假，央行為了穩(wěn)定利率水平，通常會(huì)提前向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。在這一預(yù)期之下，近期利率水平上升的概率進(jìn)一步降低。由于短期內(nèi)利率水平下降的概率較大，在目前的經(jīng)濟(jì)情況之下，利率的上升絕對(duì)空間有限，國(guó)債的價(jià)格受到了一定支撐。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為目前仍然沒(méi)有外力能夠打破國(guó)債振蕩的格局。一方面由于國(guó)債的比較優(yōu)勢(shì)下降，市場(chǎng)的投資熱情降低，價(jià)格受到壓制。另一方面，由于短期內(nèi)利率水平降低，對(duì)于國(guó)債形成了壓制。相對(duì)而言，風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升對(duì)國(guó)債的擠出效應(yīng)更強(qiáng)，因此近期國(guó)債的價(jià)格或?qū)⒀永m(xù)弱勢(shì)。