滬指3400點(diǎn)成為新阻力

　　滬指成功突破3300點(diǎn)之后，近期上行節(jié)奏略有放緩，3400點(diǎn)成為新阻力。同時(shí)不確定因素也有所增加，如朝鮮局勢(shì)、監(jiān)管升級(jí)，在此背景下，股指后續(xù)是否仍存機(jī)會(huì)，我們拭目以待。

　　企業(yè)盈利水平仍在相對(duì)高位

　　二季報(bào)披露完畢，從中至少可以看到兩個(gè)大方向，一是上市企業(yè)盈利水平仍處在相對(duì)高位，二是市場(chǎng)熱議的產(chǎn)能周期尚未開(kāi)啟。首先談及盈利情況，二季度金融、非金融板塊凈利潤(rùn)增速分別達(dá)到4.08%、35.19%，兩者增速相較一季度雖有下滑，但若與近五年平均水平橫向比較，仍處在絕對(duì)高位。分板塊來(lái)看，中上游盈利改善顯著，需求性中游保持高速增長(zhǎng)，日常消費(fèi)穩(wěn)中有升，可選消費(fèi)疑似見(jiàn)頂，同時(shí)新興成長(zhǎng)盈利拐點(diǎn)仍需確認(rèn)，暫未看到見(jiàn)底跡象。

　　從數(shù)據(jù)中我們也沒(méi)有看到產(chǎn)生擴(kuò)張的信號(hào)：第一，非金融板塊固定資產(chǎn)項(xiàng)增速降至7.4%，數(shù)據(jù)為近十年新低，同時(shí)在建工程項(xiàng)增速保持負(fù)增長(zhǎng)，二季度同比下滑3%，兩者表明上市企業(yè)在投資端相對(duì)謹(jǐn)慎。第二，現(xiàn)金流處于相對(duì)糟糕的狀態(tài)，其中活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與主營(yíng)收入比值為2.19%，該數(shù)值在近年中報(bào)中處于相對(duì)低位，表明企業(yè)獲取現(xiàn)金能力偏低。

　　盡管我們看到了資產(chǎn)負(fù)債表改善的跡象，但企業(yè)產(chǎn)能并未擴(kuò)張，產(chǎn)能利用率的提升更多受到供給出清的影響，在固定資產(chǎn)、在建工程增速扭轉(zhuǎn)之前，判斷產(chǎn)能周期開(kāi)啟為時(shí)尚早。同時(shí)，工業(yè)企業(yè)去庫(kù)存對(duì)于盈利端的壓制開(kāi)始出現(xiàn)，因而對(duì)于下半年ROE逐步下移的判斷不變，但在產(chǎn)能集中度提升的大背景下，對(duì)于上市企業(yè)盈利不可過(guò)于看淡，預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)平穩(wěn)向下的可能性稍大。

　　消息面有擾動(dòng) 但難改趨勢(shì)

　　基本面穩(wěn)健，突發(fā)事件對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)的擾動(dòng)有所增加，近期行情上行放緩除獲利盤(pán)止盈外，可能也與監(jiān)管升級(jí)、朝鮮局勢(shì)動(dòng)蕩有關(guān)：第一，監(jiān)管層近期動(dòng)作頻繁，無(wú)論是1年期以上同業(yè)存單停發(fā)還是貨基監(jiān)管均對(duì)市場(chǎng)情緒端形成一定擾動(dòng)。對(duì)于1年期以上同業(yè)存單，目前并非主流品種，在8.4萬(wàn)億元的存量中占比僅有二成，央行擔(dān)憂(yōu)金融機(jī)構(gòu)后續(xù)通過(guò)長(zhǎng)期限存單加杠桿或是本次停發(fā)的主因，此舉再度表明了央行去杠桿的決心。對(duì)于貨基，監(jiān)管目的或是防范信用派生出來(lái)的貨幣大規(guī)模流向理財(cái)產(chǎn)品，7月貨基規(guī)模增加7500億元，這對(duì)銀行存款產(chǎn)生較大分流。監(jiān)管方案短期對(duì)部分機(jī)構(gòu)流動(dòng)性提出了更高的要求，但中長(zhǎng)期來(lái)看，貨基規(guī)模的下降有利于降低金融機(jī)構(gòu)的成本。因而整體上擾動(dòng)雖有，但對(duì)于資金面的沖擊并不明顯。第二，近期市場(chǎng)另一個(gè)擾動(dòng)因素是朝鮮局勢(shì)，9月3日朝鮮宣布?xì)鋸椩囼?yàn)成功，半島局勢(shì)再度緊張化。歷史上看，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)短期會(huì)對(duì)盤(pán)面形成擾動(dòng)，但只要沒(méi)有升級(jí)成地區(qū)沖突，持續(xù)時(shí)間往往不長(zhǎng)。

　　整體來(lái)看，基本面穩(wěn)定以及資金面無(wú)憂(yōu)為盤(pán)面創(chuàng)造了適宜的炒作環(huán)境，監(jiān)管、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)雖有擾動(dòng)，但并不至于引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。近期操作上仍是偏多思路為主，建議投資者積極布局。