??? 海關(guān)總署公布8月進(jìn)出口數(shù)據(jù)，中國8月出口同比按人民幣計(jì)增長6.9%，預(yù)期8.7%，前值11.2%。中國8月進(jìn)口同比按人民幣計(jì)增長14.4%，預(yù)期11.7%，前值14.7%。中國8月貿(mào)易帳按人民幣計(jì)2865億元，預(yù)期3357億元，前值3212億元。

??? 對(duì)此，國泰君安點(diǎn)評(píng)認(rèn)為，出口遭遇結(jié)構(gòu)性壓力，供給側(cè)改革推動(dòng)下，部分國內(nèi)工業(yè)品漲價(jià)幅度超過全球市場(chǎng)，國內(nèi)外價(jià)差的變化一定程度上刺激了出口，鼓勵(lì)了進(jìn)口。下半年人民幣從“局部升值”轉(zhuǎn)向“全面升值”，對(duì)一籃子貨幣由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，若持續(xù)，可能會(huì)對(duì)貿(mào)易條件構(gòu)成壓力。資本流動(dòng)壓倒貿(mào)易變化，成為決定匯率的主要因素，CNY有效跌破6.5后，強(qiáng)勢(shì)仍有望保持一段時(shí)間。

出口遭遇結(jié)構(gòu)性壓力。多方面證據(jù)顯示，8月全球經(jīng)濟(jì)景氣度并未出現(xiàn)明顯降低：①美國、日本、歐洲制造業(yè)PMI環(huán)比7月均繼續(xù)上行，美國ISM制造業(yè)PMI甚至創(chuàng)出近3年新高；②韓國7月出口增速雖然較7月回落2個(gè)百分點(diǎn)，但仍維持17.4%的絕對(duì)高位；③波羅的海干散貨指數(shù)近期繼續(xù)上漲，逼近前期高點(diǎn)。在此環(huán)境下，中國出口增速年初以來首現(xiàn)連續(xù)第2個(gè)月回落，一定程度上是結(jié)構(gòu)性壓力作用的結(jié)果。壓力主要來自于兩方面：①供給側(cè)改革推動(dòng)下，部分國內(nèi)工業(yè)品漲價(jià)幅度超過全球市場(chǎng)，以螺紋鋼為例，中國鋼材價(jià)格自2009年后歷史上第二次占據(jù)全球“制高點(diǎn)”。國內(nèi)外價(jià)差的變化一定程度上刺激了出口，鼓勵(lì)了進(jìn)口。②下半年人民幣從“局部升值”轉(zhuǎn)向“全面升值”，對(duì)一籃子貨幣由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，若持續(xù)，可能會(huì)對(duì)貿(mào)易條件構(gòu)成壓力。分國別看，歐、日是主要拖累。8月中國對(duì)美國出口基本保持穩(wěn)定，增長8.5%，與前值（8.9%）基本持平；對(duì)日本出口降幅較大，前值增長6.6%，8月僅增長1.1%；對(duì)歐盟出口增速“腰斬”，前值10.1%，8月僅5.2%；對(duì)東盟出口回升，前值增長4.0%，8月增長6.0%。

貿(mào)易順差收窄，資本順差來補(bǔ)，匯率強(qiáng)勢(shì)仍將延續(xù)。年初以來進(jìn)口強(qiáng)于出口的格局對(duì)貿(mào)易順差造成了“侵蝕”，8月順差進(jìn)一步收窄約50億美元；不過，短期看資本流動(dòng)的形勢(shì)出現(xiàn)了階段性逆轉(zhuǎn)。下半年以來，人民幣升值表現(xiàn)出一些新的特征，其中最重要的是，國內(nèi)的人民幣供需開始逆轉(zhuǎn)，部分企業(yè)出現(xiàn)了“止損結(jié)匯”的情況。按照資本流出規(guī)模加權(quán)計(jì)算，2016年以后購買美元的平均成本在6.7附近（這段時(shí)間里資本流出規(guī)模約4500億美元左右），而自2014年資本轉(zhuǎn)向流出以來，購買美元的平均成本在6.5附近（這段時(shí)間里資本流出規(guī)模近萬億美元）。此前匯率破6.7之后，市場(chǎng)成交量明顯放大；如果此次匯率實(shí)質(zhì)跌破6.5，想必會(huì)催生更大規(guī)模的“止損盤”，相應(yīng)地，也將對(duì)應(yīng)更大規(guī)模的資本流入。短期看，資本流動(dòng)壓倒貿(mào)易變化，成為決定匯率的主要因素，CNY有效跌破6.5后，強(qiáng)勢(shì)仍有望保持一段時(shí)間。