中國經(jīng)濟網(wǎng)編者按：9月19日，寧波創(chuàng)源文化發(fā)展股份有限公司（下稱“創(chuàng)源文化”）正式登陸深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，股票代碼：300703。創(chuàng)源文化是一家集設(shè)計、生產(chǎn)、銷售為一體的紙質(zhì)時尚文教、休閑文化用品供應(yīng)商。主營產(chǎn)品為紙質(zhì)時尚文教、休閑文化用品，廣泛應(yīng)用于人們的工作、家居與社交等多個領(lǐng)域。創(chuàng)源文化的主承銷商為中國中投證券，本次募集資金總額39,660.00萬元，扣除發(fā)行費用3,207.55萬元，本次募集資金凈額36,452.45萬元用于綠色文化創(chuàng)意產(chǎn)品擴建項目、研發(fā)設(shè)計中心建設(shè)項目、補充營運資金。

公開資料顯示，2017年6月19日，創(chuàng)源文化發(fā)布最新招股書。8月23日首發(fā)申請獲得通過。9月8日，創(chuàng)源文化開啟申購，申購代碼300703，申購價格19.83元，單一賬戶申購上限為20000股，申購數(shù)量為500股的整數(shù)倍。本次發(fā)行股份數(shù)量為2,000萬股，發(fā)行采用網(wǎng)上按市值申購定價發(fā)行的方式進行，不進行網(wǎng)下詢價和配售。本次發(fā)行的價格為19.83元/股，市盈率為22.98倍。網(wǎng)上投資者放棄認購數(shù)量24,596股。中簽率為0.0143761540%。股價走勢來看，自9月19日上市以來，創(chuàng)源文化連續(xù)六個交易日漲停。截至10月25日收盤，該股報43.21元。

據(jù)招股書顯示，2012年-2017年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為36,413.17萬元、42,007.58萬元、48,853.49萬元、51,183.83萬元、65,434.83萬元、32,359.99萬元。凈利潤分別為2,336.76萬元、3,292.60萬元、2,783.70萬元、3,633.85萬元、7,458.65萬元、2,392.69萬元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2,309.69萬元、2,222.50萬元、4,601.42萬元、5,890.05萬元、8,866.22萬元、4,197.88萬元。

2012年-2017年1-6月，應(yīng)收賬款余額分別為4,525.74萬元、6,158.19萬元、8,332.65萬元、7,266.50萬元、13,060.51萬元、10,364.43萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的12.05%、14.21%、16.52%、13.71%、19.32%、28.48%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為9.81、8.11、6.96、6.78、6.66、2.96。存貨余額分別為4,136.24萬元、5,546.29萬元、6,374.15萬元、5,012.52萬元、6,568.30萬元、7,907.33萬元，其分別占當(dāng)期營業(yè)收入的11.36%、13.20%、12.90%、9.79%、10.04%、24.44%。存貨周轉(zhuǎn)率分別為7.21、6.45、6.13、6.41、7.59、3.00。

2012年-2017年1-6月，公司綜合毛利率分別為27.60%、25.63%、25.21%、28.74%、32.87%、33.01%。可比上市公司毛利率平均值分別為23.75%、23.01%、22.73%、23.21%、23.32%、23.33%。公司綜合毛利率高于可比上市公司平均水平。值得注意的是，除2015年外，公司綜合毛利率連年居同行第一。

2012年-2017年1-6月，負債總額分別為16,333.89萬元、22,673.11萬元、24,636.44萬元、25,973.81萬元、28,201.09萬元、25,638.21萬元。流動負債分別為16,209.55萬元、18,391.90萬元、19,803.92萬元、20,463.65萬元、25,614.75萬元、23,881.61萬元。資產(chǎn)負債率（合并）分別為69.21%、70.04%、69.28%、66.18%、59.79%、58.29%。可比公司資產(chǎn)負債率均值分別為27.40%、30.68%、34.43%、31.82%、37.75%、32.36%。截至2017年6月30日，公司資產(chǎn)負債率為58.29%，顯著高于可比同行業(yè)上市公司32.36%的平均水平。

中國經(jīng)濟網(wǎng)記者查閱公開資料發(fā)現(xiàn)，有五家媒體對創(chuàng)源文化招股書中披露的財務(wù)數(shù)據(jù)等情況提出質(zhì)疑，如下：

《華夏時報》報道，記者在翻閱其招股書時注意到，公司存在員工薪酬低、負債率高、前后兩次披露的數(shù)據(jù)不一致等諸多“特點”。2017年6月證監(jiān)會曾明確表示對于IPO企業(yè)存在短期縮減人員、降低職工工資、減少費用調(diào)節(jié)利潤，放寬信用政策促進銷售、利用隱形關(guān)聯(lián)方及顯著不公允的關(guān)聯(lián)交易輸送利益等手段粉飾財務(wù)報表的堅決予以否決，并視情況進行專項問核、現(xiàn)場檢查、采取監(jiān)管措施、移送稽查等方式嚴肅處理。

CCTV證券網(wǎng)報道，在兩版招股說明書中披露的現(xiàn)金流量表“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”科目2014年發(fā)生額完全一致、均為47765.33萬元，應(yīng)收賬款期末凈值也完全一致、均為8072.05萬元，完全沒有受到營業(yè)收入金額發(fā)生了數(shù)百萬元變動的影響。這并不符合正常的財務(wù)核算邏輯，非常令人懷疑創(chuàng)源文化所披露的財務(wù)數(shù)據(jù)真實性，是否僅是人為拼湊出來的數(shù)字。

《國際金融報》報道，2016年，創(chuàng)源文化的毛利率已經(jīng)超過行業(yè)龍頭企業(yè)晨光文具，也遠高于其他3家同行業(yè)可比上市公司。記者發(fā)現(xiàn)，與晨光文具有所不同的是，創(chuàng)源文化產(chǎn)品以出口為主，報告期內(nèi)出口銷售額占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.63%、97.16%與98.88%。對比晨光文具2016年財報，可以發(fā)現(xiàn)晨光文具的外銷毛利率有33.44%，與創(chuàng)源文化2016年毛利率十分接近，這或許是創(chuàng)源文化整體毛利率較高的主要原因。創(chuàng)源文化也在其招股書中承認，如果海外市場發(fā)生較大波動，或產(chǎn)品主要進口國政治、經(jīng)濟、貿(mào)易政策等發(fā)生重大不利變化，公司將面臨銷售收入增長放緩甚至下滑的風(fēng)險。另外，創(chuàng)源文化在迪士尼商標(biāo)使用權(quán)的問題上前后表述不一，涉嫌侵權(quán)。

《經(jīng)濟導(dǎo)報》報道，招股書披露，2014年至2016年，杭州蘭勃紙制品有限公司一直是創(chuàng)源文化的第二大供應(yīng)商。其中，2014年，創(chuàng)源文化向杭州蘭勃紙制品有限公司采購1348.29萬元，2015年和2016年分別采購1511.75和1493.40萬元。但是這與杭州蘭勃紙制品有限公司自行申報的銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)重大差異。同樣的蹊蹺還出現(xiàn)在創(chuàng)源文化2016年的供應(yīng)商———溫州市申士文具用品有限公司身上。該公司自行披露的財務(wù)報表顯示，2016年公司全年銷售222萬元。但創(chuàng)源文化招股書卻披露，2016年向溫州市申士文具用品有限公司采購了766.29萬元，比公司全年銷售還多500多萬。

環(huán)球網(wǎng)報道，公司關(guān)聯(lián)交易隱瞞重大投資虧損。創(chuàng)源文化的全資子公司快邦投資曾于2012年5月收購蘿卜團51%股權(quán)，為此支付了5000萬元收購款。此后因蘿卜團經(jīng)營不善導(dǎo)致網(wǎng)站關(guān)閉，快邦投資也在2013年3月初將這筆股權(quán)原價轉(zhuǎn)讓給了發(fā)行人董事鄧建軍，鄧建軍緊接著又在2013年5月將這筆股權(quán)投資無償轉(zhuǎn)讓給無關(guān)聯(lián)第三方邵科論。蘿卜團2013年初陷入經(jīng)營不善困局，也即在快邦投資向關(guān)聯(lián)方出讓股權(quán)時，這宗投資已經(jīng)出現(xiàn)了實體性貶值。而在關(guān)聯(lián)方接手這筆股權(quán)短短兩個月后，就以零價格對外出讓，這反襯出兩個月前快邦投資原價出讓股權(quán)并非是公允價格，相當(dāng)于由創(chuàng)源文化董事鄧建軍代替發(fā)行人承擔(dān)了5000萬元的投資損失。

針對上述內(nèi)容，中國經(jīng)濟網(wǎng)采訪創(chuàng)源文化董秘辦，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　公司專注生產(chǎn)紙質(zhì)時尚文教、休閑文化用品

招股書顯示，創(chuàng)源文化是一家集設(shè)計、生產(chǎn)、銷售為一體的紙質(zhì)時尚文教、休閑文化用品供應(yīng)商。公司主營產(chǎn)品為紙質(zhì)時尚文教、休閑文化用品，廣泛應(yīng)用于人們的工作、家居與社交等多個領(lǐng)域。公司產(chǎn)品種類豐富多樣，包括剪貼冊、剪貼內(nèi)頁、兒童繪本、貼紙、時尚筆記本、時尚計劃本、便簽本、收納盒、心意卡、聚會套裝等一千多個品種。按照用途大致可分為手工益智類產(chǎn)品、時尚文具類產(chǎn)品和社交情感類產(chǎn)品，具有休閑、益智和教育等功能。

公司的控股股東合力咨詢直接持有公司41.50%的股份，通過寧波天堂硅谷間接持有公司0.50%的股份。實際控制人任召國通過控制合力咨詢間接控制公司41.50%的股份，直接持有公司6.00%的股份，合計控制公司47.50%的股份。此外，任召國通過合力咨詢間接投資寧波天堂硅谷，從而間接持有公司0.28%的股份。任召國，中國國籍，現(xiàn)任公司董事長，無境外永久居留權(quán)。

從產(chǎn)品材料構(gòu)成、生產(chǎn)工藝、最終用途以及客戶屬性看，公司主要產(chǎn)品屬于紙質(zhì)時尚文教、休閑文化用品范疇。根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引（2012年修訂）》，本公司屬于文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)（行業(yè)代碼：C24）。

創(chuàng)源文化本次募集資金凈額36,452.45萬元用于綠色文化創(chuàng)意產(chǎn)品擴建項目、研發(fā)設(shè)計中心建設(shè)項目、補充營運資金。

　　客戶集中度較高遭問詢

據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站消息，2017年8月23日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委在2017年第66次會議審核結(jié)果公告中對創(chuàng)源文化提出諸多問詢。

1、根據(jù)申請文件，發(fā)行人2016年主營業(yè)務(wù)收入為64,808.09萬元，較2015年增長27.33%，其中因2016年時尚計劃本在美國銷售良好，使得發(fā)行人對MMBI實現(xiàn)銷售收入15,210.23萬元，較2015年增長431.52%。請保薦代表人說明對來自于MMBI收入的核查方式和結(jié)論，對相關(guān)產(chǎn)品在美國市場的定位、增長原因、最終銷售情況及該業(yè)務(wù)增長的可持續(xù)性發(fā)表意見。

2、（1）根據(jù)申請文件，DCWV（借款方）與ACFFinCoILP（貸款方）于2016年6月30日簽署了《貸款擔(dān)保協(xié)議》，要求借款方DCWV在美國本土以外的供應(yīng)商需要同意借款方和貸款方相關(guān)條款。請發(fā)行人代表說明該協(xié)議對發(fā)行人業(yè)務(wù)的影響及發(fā)行人的風(fēng)控措施。（2）根據(jù)申請文件，發(fā)行人與中信保的合作方式采取全保的方式，部分客戶信用狀況顯示不良，請發(fā)行人代表說明發(fā)行人超過中信保擔(dān)保余額進行銷售的原因，對MMBI等客戶的賒銷額度大于中信保擔(dān)保余額的原因，說明發(fā)行人防控風(fēng)險的措施。請保薦代表人對上述事項發(fā)表核查意見。

3、請發(fā)行人代表說明與發(fā)行人合作的主要境外客戶與發(fā)行人合同的有效期、客戶可以單方終止協(xié)議的事項及是否有違約責(zé)任、發(fā)行人的賠償責(zé)任條款等，是否存在業(yè)績出現(xiàn)巨大波動的可能性，招股說明書對業(yè)務(wù)風(fēng)險披露是否充分、準(zhǔn)確。請保薦代表人說明核查過程并發(fā)表核查意見。

另外，2017年6月19日，證監(jiān)會發(fā)審委在首發(fā)申請反饋意見中也對創(chuàng)源文化提出諸多問詢。報告期內(nèi)，發(fā)行人的客戶集中度較高，其對前五大客戶的銷售金額分別為10,643.99萬元、18,362.04萬元、19,029.18萬元和17,730.09萬元，占比分別為40.46%、35.88%、38.51%和42.21%。同時，報告期內(nèi)發(fā)行人匯兌損益分別為-281.73萬元、-925.64萬元、101.71萬元和529.82萬元，占利潤總額分別為-10.86%、-21.49%、3.20%和14.21%。請發(fā)行人：（1）結(jié)合同行業(yè)上市公司的銷售模式，說明發(fā)行人銷售模式（OEM與ODM）是否與同行業(yè)公司存在重大差異，如有請說明；是否存在其他銷售模式或現(xiàn)金收付情形，如無也明確說明；說明不同銷售模式下（OEM與ODM）的定價方式、收入及其變化情況和匹配關(guān)系；說明是否存在同一產(chǎn)品在不同銷售模式或定價方式下價格差異較大的情形，如有，請分析并披露價格差異較大的原因及其合理性；說明是否存在對單一客戶的重大依賴情況等。

請發(fā)行人說明并補充披露發(fā)行人員工中辦理了社會保險、住房公積金的員工人數(shù)、未繳納的員工人數(shù)及原因、企業(yè)與個人的繳費比例、辦理社保的起始日期，是否存在需要補繳情況。如需補繳的，請發(fā)行人說明并披露須補繳的金額與措施，分析如補繳對發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績的影響。請保薦機構(gòu)、發(fā)行人律師核查并就發(fā)行人社會保障的具體執(zhí)行情況對本次發(fā)行上市的影響發(fā)表明確意見。

發(fā)行人的資產(chǎn)負債率遠高于同行業(yè)平均水平。請發(fā)行人說明：（1）短期借款、長期借款的用途、利息費用；（2）以公允價值計量且變動計入當(dāng)期損益的金融負債的核算內(nèi)容、會計處理情況；（3）使用票據(jù)、信用證的具體情況及對回收資金的影響；（4）預(yù)收款項的性質(zhì)、內(nèi)容，是否符合行業(yè)慣例；（5）發(fā)行人的償債能力及信用風(fēng)險評估情況。

華夏時報：負債率高、員工薪酬低

公司與可比上市公司償債能力指標(biāo)的比較情況