回顧一季度的走勢可以發(fā)現(xiàn)，發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策和貿(mào)易政策成為主導(dǎo)市場分化行情的關(guān)鍵。在全球發(fā)達經(jīng)濟體市場普遍下挫之際，MSCI新興市場指數(shù)逆市上漲，成為支撐全球股市的重要力量，發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體的分化成為一季度的重要特征。

2018年的一季度無疑是全球股票市場的一個關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點?；仡櫼患径鹊淖邉菘梢园l(fā)現(xiàn)，發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策和貿(mào)易政策成為主導(dǎo)市場分化行情的關(guān)鍵，新興市場與發(fā)達經(jīng)濟體之間的分化表現(xiàn)非常突出。

在剛剛進入2018年時，美國國內(nèi)零售業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，失業(yè)率也達到了歷史低位，更為重要的是薪資數(shù)據(jù)持續(xù)改善。市場對于美聯(lián)儲持續(xù)收緊貨幣政策的預(yù)期不斷強化，但市場擔(dān)憂過快收緊也成為美股部分承壓的重要原因。因此，美股順周期股票，包括金融和可選消費等產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)強勢，公共產(chǎn)業(yè)、電訊、房地產(chǎn)業(yè)則表現(xiàn)疲弱。

由于央行貨幣政策導(dǎo)致市場內(nèi)部分化的類似情況也在歐元區(qū)和英國上演。歐元區(qū)在2017年取得2.5%的經(jīng)濟增速之后，工業(yè)產(chǎn)出、失業(yè)率以及前瞻PMI數(shù)據(jù)均大幅改善。歐洲央行年初表態(tài)稱歐洲經(jīng)濟處于擴張而非恢復(fù)階段。這一表態(tài)導(dǎo)致市場開始預(yù)期歐洲央行可能以快于預(yù)期的速度結(jié)束超寬松貨幣政策。因此，與美國類似，1月份歐洲股市內(nèi)順周期產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)良好，但對利率敏感的房地產(chǎn)業(yè)等走勢不樂觀。

英國因市場預(yù)期英國央行加速加息導(dǎo)致英鎊大幅升值，這極大地沖擊了以海外跨國企業(yè)為主力的大盤股，富時羅素全股指數(shù)1月份下挫1.9%。

這一央行貨幣政策主導(dǎo)的態(tài)勢在2月份全球股票市場修正中更為凸顯。標(biāo)普創(chuàng)紀錄的單日下挫4%正是因為超預(yù)期薪資增長造成了市場對美聯(lián)儲加速加息的擔(dān)憂。這一波動影響到了全球各個主要市場。歐元區(qū)股票在2月份全面下挫了3.8%。美國國內(nèi)市場雖然因總體宏觀數(shù)據(jù)強勢收復(fù)了部分下挫，但是順周期部門與對利率敏感產(chǎn)業(yè)部門的表現(xiàn)差異也更為突出。

英國股票在2月份的大幅下挫除了美股外溢效應(yīng)之外，英國央行的鷹派態(tài)度也不可忽視。英國央行2月份將2018年英國經(jīng)濟增速預(yù)期從此前的1.7%上調(diào)至1.8%，并表示未來可能以快于預(yù)期的速度加息。受此影響，英鎊持續(xù)走強，大盤股也持續(xù)下挫，2月份總體富時羅素100指數(shù)下滑3.4%。

進入3月份，市場走勢開始呈現(xiàn)央行和貿(mào)易政策交叉主導(dǎo)態(tài)勢。3月份美聯(lián)儲如市場預(yù)期加息25個基點，但表示2018年加息路徑并沒有變化。這一表態(tài)短暫地安撫了全球市場，但是隨后美國在貿(mào)易政策上的單邊態(tài)度開始主導(dǎo)全球股票市場。在市場風(fēng)險上升預(yù)期下，美國股票基金持續(xù)面臨資金流出，標(biāo)普500指數(shù)最終在一季度收跌2.04%。其中，下挫最為明顯的仍然是公共產(chǎn)業(yè)、電訊、房地產(chǎn)等對利率敏感的產(chǎn)業(yè)部門。

美國對歐洲鋼鋁產(chǎn)業(yè)貿(mào)易保護政策以及意大利大選的政治不確定性在3月份對歐洲股市造成持續(xù)壓力。同時，此前一直向好的歐洲宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)也開始顯現(xiàn)出疲態(tài)，前瞻數(shù)據(jù)PMI已經(jīng)在3月份下挫至14個月以來的最低水平。受上述因素綜合影響，MSCI歐洲經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟指數(shù)一季度總體下挫0.39%。

英國股市則在貿(mào)易危機之外仍然備受英央行加息預(yù)期和宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)遜于其他發(fā)達經(jīng)濟體的沖擊。海外投資者對于英國股票的熱情不斷回落。因此，富時羅素全股指數(shù)一季度總體下挫7.34%，成為一季度全球表現(xiàn)最差的市場。

在全球發(fā)達經(jīng)濟體市場普遍下挫之際，MSCI新興市場指數(shù)一季度逆市上漲，成為支撐全球股市的重要力量。因此，發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體的分化也成為一季度的重要特征。

在發(fā)達經(jīng)濟體股市未發(fā)生大規(guī)模修正之前，1月份MSCI除日本之外的亞洲股指漲幅高達7.6%。受中國經(jīng)濟增速和韌性超預(yù)期影響，中國國內(nèi)科技企業(yè)和銀行業(yè)表現(xiàn)良好，成為拉動1月份該指數(shù)的關(guān)鍵力量。同時，美元弱勢也導(dǎo)致大量資金流入新興市場股市，巴西和俄羅斯股市因此表現(xiàn)優(yōu)異。

由于新興市場普遍開放的特性，2月份美股修正和全球流動性收緊的預(yù)期造成新興市場股票大幅受挫。上述不利態(tài)勢疊加2月份印度國內(nèi)銀行股重挫，導(dǎo)致MSCI除日本之外亞洲指數(shù)下挫5%。

3月份中國宏觀經(jīng)濟持續(xù)企穩(wěn)，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟穩(wěn)健態(tài)勢不變，這為中國股市提供了穩(wěn)健基礎(chǔ)。同時，巴西、俄羅斯股市的良好表現(xiàn)也在一定程度上彌補了印尼、印度以及歐洲新興市場國家的不利表現(xiàn)。最終，新興市場國家在一季度維持了1.42%的增長態(tài)勢。（經(jīng)濟日報-中國經(jīng)濟網(wǎng)駐倫敦記者 蔣華棟）