近期，核能產(chǎn)業(yè)迎來(lái)了一系列利好消息。11月22日，全球最大“華龍一號(hào)”核電基地——福建漳州核電2號(hào)機(jī)組首次并網(wǎng)成功，開(kāi)始向電網(wǎng)送電，標(biāo)志著“華龍一號(hào)”批量化建設(shè)取得重大進(jìn)展。而在11月初，我國(guó)第四代先進(jìn)裂變核能系統(tǒng)——釷基熔鹽實(shí)驗(yàn)堆，首次實(shí)現(xiàn)了釷鈾核燃料轉(zhuǎn)換，成為目前國(guó)際上唯一運(yùn)行的熔鹽堆，這也是核能產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程中的一項(xiàng)重要技術(shù)突破。

在多重利好推動(dòng)下，核能產(chǎn)業(yè)鏈多家企業(yè)股價(jià)明顯拉升。其中，永鼎股份表現(xiàn)尤為搶眼：年初至今股價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲，累計(jì)漲幅接近280%；若將時(shí)間線拉長(zhǎng)至過(guò)去15個(gè)月，股價(jià)累計(jì)漲幅更是接近450%。然而，股價(jià)持續(xù)飆升之際，控股股東永鼎集團(tuán)卻于12月3日啟動(dòng)減持，連續(xù)3個(gè)交易日累計(jì)減持301.65萬(wàn)股，占公司總股本的0.206%，以均價(jià)16.19元/股粗略測(cè)算，套現(xiàn)超過(guò)4,800萬(wàn)元。如果計(jì)入以往減持，永鼎集團(tuán)累計(jì)套現(xiàn)已近10億元。

一邊是股價(jià)大幅上漲，一邊是老板接連減持，令人不禁思考：公司基本面能否支撐起當(dāng)前高漲的市值？2025年前三季度，永鼎股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.3億元，同比增長(zhǎng)22.1%，打破了此前多年?duì)I收增長(zhǎng)基本停滯的局面。利潤(rùn)增長(zhǎng)更甚，前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同比暴增474.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)更是同比飆漲613.7%。但實(shí)際上，公司前三季度利潤(rùn)主要來(lái)源于投資收益，金額高達(dá)3.18億元，占到當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的96.66%，同比高增超過(guò)1,100%。投資收益主要來(lái)自于聯(lián)營(yíng)企業(yè)東昌投資，其子公司上海浦程主營(yíng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，上半年銷售了一個(gè)開(kāi)發(fā)完成的房地產(chǎn)項(xiàng)目東郊房產(chǎn)，為永鼎股份貢獻(xiàn)了3.08億元投資收益。剔除這部分收益后，公司剩余的利潤(rùn)僅為1,100萬(wàn)元，相比去年同期同一口徑下的3,100萬(wàn)元，反而還少了2,000萬(wàn)元。單季度來(lái)看，第三季度公司的歸母凈利潤(rùn)不到1,100萬(wàn)元，同比下滑近60%。也就是說(shuō)，2025年前三季度的核心利潤(rùn)都是靠地產(chǎn)業(yè)務(wù)。再往前看，過(guò)去五年里，公司也一直在靠著投資收益賺錢(qián)，其中東昌投資貢獻(xiàn)的投資收益總是占據(jù)較大比重。若抹去投資收益這一項(xiàng)，自2021年以來(lái)，就有2021年、2022年、2024年，公司其實(shí)是虧損的。

主業(yè)的貧瘠也波及到了現(xiàn)金流。2021年至今，公司靠著經(jīng)營(yíng)主業(yè)累計(jì)失血13億元，扣除不菲的資本開(kāi)支以外，自由現(xiàn)金流合計(jì)-28.27億元，每年都入不敷出，持續(xù)失血。為此，公司只能多次舉債。截至今年9月末，公司的長(zhǎng)短期借款合計(jì)達(dá)36.32億，較賬面上的15.19億貨幣資金要高出一倍以上，有息負(fù)債率接近40%，整體資產(chǎn)負(fù)債率也達(dá)到61.7%的高位水平。此情此景，公司的選擇竟是加大分紅！2025年中，公司宣布擬派發(fā)現(xiàn)金分紅5,117萬(wàn)元。在此前的2023、2024年，公司也是連續(xù)分紅，現(xiàn)金分紅率均超過(guò)110%。

回到公司的業(yè)務(wù)上，主要有兩條業(yè)務(wù)線：一條是光通信，一條是電力傳輸。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，汽車線束是公司第一大收入來(lái)源，2024年?duì)I收12.06億元，占比近30%。受益于汽車電動(dòng)化、智能化趨勢(shì)，汽車線束行業(yè)享有千億級(jí)的遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間，但永鼎股份的營(yíng)收規(guī)模卻持續(xù)縮水，2024年收入12.06億，甚至還比不上2018年。2025年上半年，營(yíng)收雖同比增長(zhǎng)48.84%至7.82億元，但毛利率同比下滑3.53個(gè)百分點(diǎn)至14.62%，利潤(rùn)空間進(jìn)一步壓縮。

電力工程是公司另一大收入支柱，2024年?duì)I收10.41億元，占比25.31%。這塊業(yè)務(wù)主要是為“一帶一路”國(guó)家提供電站電網(wǎng)EPC總包服務(wù)，以及銷售汽車線束、超導(dǎo)帶材等產(chǎn)品，市場(chǎng)集中于孟加拉、埃塞俄比亞等國(guó)。這意味著，其業(yè)務(wù)高度依賴海外項(xiàng)目執(zhí)行情況，有項(xiàng)目才有營(yíng)收，沒(méi)項(xiàng)目就容易青黃不接，毛利率也不穩(wěn)定。今年上半年，受孟加拉項(xiàng)目減少影響，電力工程業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑12.4個(gè)百分點(diǎn)至9.55%，毛利同比下跌近50%，成為拖累整體利潤(rùn)的主因。

高溫超導(dǎo)帶材是永鼎股份的潛力業(yè)務(wù)之一，主要應(yīng)用于可控核聚變裝置中。受益于核能產(chǎn)業(yè)化的逐漸落地，這塊業(yè)務(wù)被市場(chǎng)認(rèn)為擁有極大的潛力，預(yù)計(jì)2024-2030年全球市場(chǎng)規(guī)模年均增速達(dá)59%，2030年規(guī)模有望達(dá)到49億元。但從供給端來(lái)看，行業(yè)存在極高的技術(shù)壁壘，主要市場(chǎng)份額被掌握在少數(shù)國(guó)外企業(yè)手中。永鼎股份子公司東部超導(dǎo)號(hào)稱位列全球第二梯隊(duì)，下游客戶包括中科院、江西聯(lián)創(chuàng)光電、核工業(yè)西南物理研究院等科研院所，但業(yè)績(jī)其實(shí)相當(dāng)有限，2024年?duì)I收5.86億元，占營(yíng)收的14.24%。2025年上半年，超導(dǎo)帶材營(yíng)收雖同比增長(zhǎng)51.32%至3.6億元，但毛利率卻同比大幅下滑6個(gè)百分點(diǎn)，至9.83%，連10%都不到，子公司東部超導(dǎo)上半年仍虧損2,163萬(wàn)。對(duì)比同行，西部超導(dǎo)2025年上半年歸母凈利潤(rùn)5.46億元，同比高增56.72%，毛利率高達(dá)38.7%，同比提升6.7個(gè)百分點(diǎn)，比永鼎股份高出近30個(gè)百分點(diǎn)。

另一個(gè)值得說(shuō)道的板塊是光通信業(yè)務(wù)。光通信業(yè)務(wù)覆蓋光棒、光纖、光纜、光芯片到光模塊的整條產(chǎn)業(yè)鏈，將產(chǎn)品賣給三大運(yùn)營(yíng)商、國(guó)內(nèi)外基建工程和數(shù)據(jù)中心。其中光芯片是核心環(huán)節(jié)，特別是高速率光芯片的成本要占到整個(gè)光模塊的70%。過(guò)去多年里，高速率光芯片市場(chǎng)一直由海外廠商主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)化率較低，具備廣闊的國(guó)產(chǎn)替代空間，2025年我國(guó)光芯片市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為159億元。2025年上半年，公司高速率激光器芯片產(chǎn)品已成功通過(guò)客戶認(rèn)證，實(shí)現(xiàn)批量訂單預(yù)訂；光通信產(chǎn)業(yè)鏈核心產(chǎn)品線持續(xù)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，并憑借全產(chǎn)業(yè)鏈布局帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步拓展了國(guó)內(nèi)外運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)，現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)批量供貨。2025年上半年，光通信業(yè)務(wù)毛利率19.07%，相較上年同期提升了近7個(gè)百分點(diǎn)，似乎驗(yàn)證了其高速率產(chǎn)品技術(shù)突破的說(shuō)法。但營(yíng)收方面，2025年上半年卻同比下滑7.8%至4.28億元，再往前追溯，都還遠(yuǎn)不及2022年接近14億的峰值。

說(shuō)到底，永鼎股份的故事是一個(gè)被風(fēng)口吹起來(lái)、卻缺乏真實(shí)業(yè)績(jī)支撐的典型。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓，潛力業(yè)務(wù)畫(huà)餅，地產(chǎn)投資續(xù)命，現(xiàn)金入不敷出，債務(wù)樓臺(tái)高筑，才是其真實(shí)寫(xiě)照。這完全不影響控股股東借股價(jià)高位精準(zhǔn)減持，以及上市公司連續(xù)的“掏空式分紅”。熱鬧究竟是行業(yè)的未來(lái)，還是有人借著題材，在完成一場(chǎng)華麗的套現(xiàn)？對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，當(dāng)概念的光環(huán)褪去，一家賺錢(qián)如此艱難的公司，股價(jià)還能靠什么支撐呢？