原標(biāo)題：央行上繳利潤等于降準(zhǔn)？不，兩碼事！

3月8日晚間，央行“向中央財政上繳結(jié)存利潤超1萬億元”消息發(fā)布后，一時間市場關(guān)于“央行這么有錢”“央行的利潤從哪里來”“1萬億大手筆”等熱評接連出現(xiàn)。

與此同時，“央行上繳利潤相當(dāng)于50BP的全面降準(zhǔn)”等觀點也引起討論。

央行上繳利潤相當(dāng)于降準(zhǔn)嗎？如何正確看待央行上繳1萬億元結(jié)存利潤？央行上繳利潤對后續(xù)降準(zhǔn)會有什么影響嗎？

植信投資研究院首席經(jīng)濟學(xué)家連平對此表示質(zhì)疑：“這個說法有很大問題。”他認(rèn)為，央行上繳1萬億元收入轉(zhuǎn)為財政支出，使得積極的財政政策力度明顯加大，對宏觀經(jīng)濟必然會產(chǎn)生擴張效應(yīng)，但這種效應(yīng)是積極財政政策的擴張效應(yīng)，而非寬松貨幣政策的擴張效應(yīng)?！安荒芤驗檫@1萬億元是央行上繳的，就說它具有降準(zhǔn)的效應(yīng)?！?/p>

央行上繳利潤不等于降準(zhǔn)

3月8日，央行發(fā)布公告稱，按照中央經(jīng)濟工作會議精神和政府工作報告的部署，為增強可用財力，今年人民銀行依法向中央財政上繳結(jié)存利潤，總額超過1萬億元，主要用于留抵退稅和增加對地方轉(zhuǎn)移支付，支持助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生。

之后，有觀點認(rèn)為，上繳1萬億元利潤（財政支出之后）帶來的基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模相當(dāng)于降準(zhǔn)50BP帶來的基礎(chǔ)貨幣增加。

對此，第一財經(jīng)采訪了多位業(yè)內(nèi)專家、學(xué)者，他們對上述觀點并不認(rèn)同。

連平認(rèn)為，從行為性質(zhì)來看，上繳結(jié)轉(zhuǎn)利潤是中央銀行依法向中央財政繳納利潤的常規(guī)性操作，以國有資本經(jīng)營收入的形式列入中央財政，用于一般公共預(yù)算支出。

而存款準(zhǔn)備金制度是貨幣政策的重要工具，調(diào)降存款準(zhǔn)備金率具有多倍擴張基礎(chǔ)貨幣的功能。

兩者屬性及作用方式不同，不可對等比較。

從資金屬性來看，央行利潤上繳的1萬億元屬于常規(guī)性財政收入，主要為央行過去幾年的外匯儲備經(jīng)營收益，只是利潤留存時間較久，積累資金數(shù)額較大。

而降準(zhǔn)所釋放的長期資金，主要是存款類金融機構(gòu)的負(fù)債，所有權(quán)主要歸屬于居民與企事業(yè)單位。

降準(zhǔn)0.5個百分點所釋放的資金只是恰好與央行多年結(jié)存的利潤金額大致相等，但二者的資金屬性明顯不同。

從作用途徑來看，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的直接作用對象為存款類金融機構(gòu)，目的是調(diào)節(jié)市場流動性；而央行上繳利潤將通過公共預(yù)算支出，目的是穩(wěn)就業(yè)保民生。

中國民生銀行首席研究員溫彬也認(rèn)為，央行上繳利潤不等于降準(zhǔn)，二者的性質(zhì)和效果也會不同。

央行上繳利潤后，由財政進行支出，直達(dá)實體經(jīng)濟，更加直接精準(zhǔn)。

而降準(zhǔn)則要通過商業(yè)銀行這個中間環(huán)節(jié)，進行信用創(chuàng)造，對實體經(jīng)濟而言成本相對要高些。

光大銀行金融市場部分析師周茂華認(rèn)為，由于是央行利潤上繳，央行的資產(chǎn)負(fù)債表保持穩(wěn)定，并不存在貨幣超發(fā)問題，央行此舉有助于加強財政與貨幣政策協(xié)調(diào)配合。

未來對市場流動性影響還得具體看各級財政支出強度。

東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，央行向財政上繳利潤與直接降準(zhǔn)有明顯區(qū)別。

首先，“結(jié)存利潤按月均衡上繳”意味著相關(guān)資金不會一次性劃入財政賬戶；而且具體落到財政支出方面，還需要一個過程。這樣來看，與直接降準(zhǔn)通常一次或分兩次落地不同，央行上繳利潤對資金面的寬松效應(yīng)短期內(nèi)將較為有限。

其次，降準(zhǔn)會直接增加銀行長期流動性，提升其放貸能力，但央行上繳利潤沒有這個效果，它直接增加的是財政減稅（退稅）降費能力。

上繳利潤只是央行負(fù)債端會計科目的調(diào)整

實際上，央行上繳利潤并不等于降準(zhǔn)，這一邏輯體現(xiàn)在央行資產(chǎn)負(fù)債表中的變化是，其他負(fù)債——政府存款——儲備貨幣，上繳利潤只是央行負(fù)債端會計科目的調(diào)整而已。

具體而言，第一步利潤上繳，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債端“其他負(fù)債”科目下降，“政府存款”科目上升；第二步財政發(fā)力，體現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債端“政府存款”科目下降，“儲備貨幣”科目上升。

央行表示，人民銀行結(jié)存利潤主要來自過去幾年的外匯儲備經(jīng)營收益，不會增加稅收或經(jīng)濟主體負(fù)擔(dān)，也不是財政赤字。

根據(jù)《中國人民銀行財務(wù)制度》，常態(tài)下，外匯儲備經(jīng)營收益計入央行資產(chǎn)，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中。

而央行的未分配利潤理應(yīng)上繳中央國庫，但是根據(jù)財政部表態(tài)來看，疫情以來，我國對特定國有金融機構(gòu)（含央行）暫停上繳利潤。

“央行結(jié)存利潤在央行資產(chǎn)負(fù)債表中可能體現(xiàn)在負(fù)債端的‘其他負(fù)債’或‘財政存款’科目，根據(jù)央行的說法，1萬億元的結(jié)存利潤按月均衡上繳，預(yù)計每月有1000多億元的結(jié)存利潤會在央行相關(guān)負(fù)債科目之間進行調(diào)整。

從用途看，一部分用于留抵退稅，另一部分用于向地方財政轉(zhuǎn)移支付，都是支持實體經(jīng)濟，會轉(zhuǎn)化為企業(yè)或居民銀行存款，最終又回到商業(yè)銀行體系，變成其他存款性公司存款，即銀行在央行的存款準(zhǔn)備金存款增加。

總的來看，央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模沒有變化，僅是負(fù)債結(jié)構(gòu)有調(diào)整。”溫彬稱。

而降準(zhǔn)在央行資產(chǎn)負(fù)債表的變化則有所不同。

連平指出，降低存款準(zhǔn)備金率后，存款類金融機構(gòu)提取超額準(zhǔn)備金或少繳法定存款準(zhǔn)備金，則會減少央行負(fù)債端的“其他存款性公司存款”科目，資產(chǎn)端也會相應(yīng)減少，央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將會縮小。

降準(zhǔn)會擴大存款類金融機構(gòu)信貸的可用資金，基礎(chǔ)貨幣投放帶來多倍的貨幣擴張，具有較強的貨幣創(chuàng)造功能，會帶來較為寬松的貨幣環(huán)境和信用環(huán)境。

相應(yīng)的，存款類金融機構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表將整體性地擴張。

與未來降準(zhǔn)與否并無關(guān)聯(lián)

值得注意的是，在“央行上繳1萬億元結(jié)存利潤相當(dāng)于降準(zhǔn)0.5個百分點”觀點的背景下，另有觀點認(rèn)為近期降準(zhǔn)必要性也在大大降低。

實際上，上繳利潤與未來降準(zhǔn)與否并無關(guān)聯(lián)。

“我們認(rèn)為恰恰相反。通常財政資金注入的擴大會增加一定規(guī)模社會資金的投入需求。財政資金投入的規(guī)模越大就需要信貸和社融等流動性投放越多。只有這樣，積極的財政政策才不會被打折扣，才能實現(xiàn)貨幣政策支持和配合財政政策的要求?！边B平強調(diào)。

關(guān)于此事對后續(xù)降準(zhǔn)幾率的影響，華創(chuàng)證券研究所所長助理、首席宏觀分析師張瑜認(rèn)為，當(dāng)前社融同比與M2同比差值的迅速收窄或預(yù)示出當(dāng)前金融層面的主要矛盾仍是客觀意義的缺資產(chǎn)，因此即便短期不降準(zhǔn)，也是因為降準(zhǔn)對解決“缺資產(chǎn)”的功效相對有限，而并非上繳利潤代替了降準(zhǔn)操作。

王青認(rèn)為，這并不意味著二季度降準(zhǔn)窗口就此關(guān)閉。接下來是否實施直接降準(zhǔn)操作，主要取決于宏觀經(jīng)濟金融運行態(tài)勢，其中一個重要觀察點是即將公布的1~2月投資、消費等宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，以及2月金融數(shù)據(jù)。重點關(guān)注2月各項貸款余額增速能否實現(xiàn)“由降轉(zhuǎn)升”。

央行數(shù)據(jù)顯示，1月新增人民幣貸款3.98萬億元，規(guī)模創(chuàng)歷史新高，信貸實現(xiàn)“開門紅”。

但與此同時，1月各項貸款余額同比增速為11.5%，比上月末下行0.1個百分點，續(xù)創(chuàng)近20年以來新低。

王青認(rèn)為，這意味著近期加大貨幣政策實施力度的效果在信貸增速上還未充分體現(xiàn)。

若接下來貸款增速沒有出現(xiàn)一定幅度的趨勢性上行，全面降準(zhǔn)乃至政策性降息的可能性就仍然存在。

在外部地緣政治緊張局勢升溫、國內(nèi)房地產(chǎn)市場尚待回暖，以及消費修復(fù)較弱背景下，今年實現(xiàn)“5.5%左右”的GDP增長目標(biāo)需要宏觀政策進一步發(fā)力。“在當(dāng)前形勢下，對于央行上繳利潤，更宜從政策面加大對穩(wěn)增長支持力度的角度解讀，而不應(yīng)把重點放在未來貨幣政策邊際寬松的必要性就此下降上?！?/p>