3000點(diǎn)終究還是破了！

在外圍持續(xù)走弱和巴以沖突惡化的背景之下，A股市場(chǎng)昨天迎來大跌。今天早盤，上證指數(shù)在經(jīng)歷了將近230個(gè)交易日之后，再度跌破3000點(diǎn)。從走勢(shì)上看，全A指數(shù)、滬深300、中證1000、中證500等指數(shù)其實(shí)更為兇險(xiǎn)。

分析人士認(rèn)為，這一波殺跌的動(dòng)力主要來自外圍市場(chǎng)。全球資產(chǎn)之錨——美國十年期國債收益率昨晚達(dá)到5%左右水平。這意味著全球股市的估值將受到極大壓制。而從國內(nèi)來看，隨著最近地方債的持續(xù)發(fā)行，資金利率也在上行。

不過，并非沒有利好。最近央企持續(xù)發(fā)布增持和回購計(jì)劃，ETF份額更是在下跌過程當(dāng)中持續(xù)增加。而從9月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，向好跡象也是非常明顯。未來，隨著美債收益率的回落。市場(chǎng)仍可能迎來“升機(jī)”。

3000點(diǎn)終究還是破了

隔夜，美股大跌，基本上已經(jīng)注定了今天A股三千點(diǎn)有一破的局面。今天早盤，A50期指開盤就出現(xiàn)了大跳水，該指數(shù)直線下跌近1%。早盤恒指亦低開0.97%，恒生科技指數(shù)跌0.89%?？萍脊?、金融股跌幅居前，百度、中國平安跌超2%。

A股開盤繼續(xù)殺跌，上證指數(shù)低開0.33%，失守3000點(diǎn)，報(bào)2995.36點(diǎn)；萬得全A跌0.44%。華鯤振宇、減肥藥、華為汽車、鴻蒙、光刻機(jī)、算力題材紛紛回調(diào)，汽車零部件、醫(yī)藥生物、零售、通信板塊跌幅靠前。

不過，市場(chǎng)的積極因素并不少。

從資金面來看，10月19日，中國核電、國電電力、內(nèi)蒙華電、中國鋁業(yè)、中國神華、中國建筑等六家央企分別發(fā)布公告，公布了控股股東的增持計(jì)劃，單家增持金額在1—10億間不等；此外，國電南瑞發(fā)布回購計(jì)劃，擬以自有資金回購公司股份用于股權(quán)激勵(lì)，回購金額不低于5億元、不超過10億元。在中央?yún)R金對(duì)四大行增持之后，多家央企、國企屢屢出手回購或增持，以真金白銀的實(shí)際行動(dòng)傳遞積極信號(hào)。

10月16日，多家央企上市公司集體護(hù)盤，掀起了新一輪回購增持潮，向資本市場(chǎng)及投資者傳遞積極信號(hào)。具體來看，5家上市公司公布新增增持計(jì)劃，約5-16.3億元；2家上市公司公布增持進(jìn)展，約23.43億元；1家上市公司新增回購計(jì)劃，不超過30億元；2家上市公司公布回購進(jìn)展，合計(jì)4.75億元。10月11日晚間，工、農(nóng)、中、建四大國有商業(yè)銀行集體發(fā)布公告，獲匯金公司增持。匯金公司擬在未來6個(gè)月內(nèi)（自本次增持之日起算）以自身名義繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)增持四大行股份。

此外，中國經(jīng)濟(jì)似乎也要比想象的強(qiáng)。中國經(jīng)濟(jì)前三季度數(shù)據(jù)于10月18日出爐，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長(zhǎng)5.2%，從工業(yè)、服務(wù)業(yè)、消費(fèi)、投資等指標(biāo)來看，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)向好勢(shì)頭。數(shù)據(jù)發(fā)布后，摩根大通和野村證券上調(diào)對(duì)中國今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)。

最大的風(fēng)險(xiǎn)來自外圍

自7月24日以來，圍繞A股的利好持續(xù)不斷，但外資從8月份開始持續(xù)大規(guī)模流出。這背后的邏輯其實(shí)也是美元回流，在此期間，美元和美債收益率持續(xù)大漲。截至目前，美國十年期國債收益率已經(jīng)達(dá)到了5%左右的水平。

華福證券認(rèn)為，本輪美債利率上行主要靠實(shí)際利率驅(qū)動(dòng)，背后實(shí)際上反映了經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期在不斷升溫。分解來看，今年來美國10年期國債實(shí)際利率上升89bp，10年期國債隱含通脹率上升14bp，因此本輪美債利率上行主要靠實(shí)際利率驅(qū)動(dòng)。這背后實(shí)際上是反映了美國經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期在不斷升溫。

美債利率上行對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)影響主要體現(xiàn)在流動(dòng)性、匯率和經(jīng)濟(jì)三個(gè)層面：

（1）流動(dòng)性層面：市場(chǎng)美債利率上行對(duì)國內(nèi)流動(dòng)性及貨幣政策影響有限，兩國利率走勢(shì)、政策方向可以出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間背離。今年來雖然海外利率在不斷走高，但我國10年期國債利率震蕩走低，全年下行13bp至2.71%。國內(nèi)貨幣政策同樣以我為主，今年來穩(wěn)健偏寬松。

（2）匯率層面：市場(chǎng)有投資者擔(dān)心美債利率上行會(huì)對(duì)人民幣匯率帶來壓力，中美利差走擴(kuò)并不必然導(dǎo)致人民幣貶值，例如2020年底到2021年底，雖然中美利差不斷走擴(kuò)，但我國基本面在疫情之后率先海外復(fù)蘇，人民幣匯率持續(xù)升值。

（3）經(jīng)濟(jì)層面：四季度我國外需有望起底回升，有利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇。中國已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)非常重要的組成部分，我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和全球主要經(jīng)濟(jì)體關(guān)聯(lián)度也在大幅提升，當(dāng)前歐美主要國家PMI經(jīng)濟(jì)指標(biāo)處于歷史底部區(qū)域，向上的空間相對(duì)更大，歐美經(jīng)濟(jì)體基本面向好有利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇。

美債收益率上升，對(duì)應(yīng)著外資的持續(xù)流出。中信建投陳果認(rèn)為，前期北向資金持續(xù)單邊凈流入的流動(dòng)性條件可能難以繼續(xù)維系，在當(dāng)前體量下未來北向資金流入斜率或降低、雙向波動(dòng)或加大。并且隨著A股市場(chǎng)和國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，北向資金的話語權(quán)已經(jīng)不如往昔，市場(chǎng)也應(yīng)理性看待北向資金的行為，避免過度恐慌。未來北向資金進(jìn)行系統(tǒng)性倉位調(diào)整可能更加頻繁，可能對(duì)權(quán)重股帶來資金面擾動(dòng)，“流入占比”可能是比“凈流入額”更值得關(guān)注的指標(biāo)。

或需再度降準(zhǔn)

最近，市場(chǎng)層面的資金利率也開始飆升。9月以來市場(chǎng)利率大幅上行，其中1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率已升至MLF操作利率附近——9月均值為2.43%，較上月上行0.17個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)入10月以來均值水平進(jìn)一步升至2.46%，DR007更是持續(xù)運(yùn)行在短期政策利率（央行7天期逆回購利率，1.80%）上方。

這其中的主要原因是地方債的發(fā)行。近期，內(nèi)蒙古、重慶等地已經(jīng)相繼發(fā)行再融資債，其他各地也有相關(guān)披露。據(jù)中誠信國際研究院發(fā)布的報(bào)告，截至10月16日，包括河北、山西、吉林等16個(gè)省市披露了今年四季度的地方債發(fā)行計(jì)劃表，將有接近7000億元地方債待發(fā)行，考慮償還存量債務(wù)的特殊再融資債后，預(yù)計(jì)四季度將有超萬億地方債待發(fā)行。

中國人民銀行發(fā)布消息稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行16日開展1060億元逆回購操作和7890億元中期借貸便利（MLF）操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。10月MLF到期量為5000億元，當(dāng)月操作規(guī)模達(dá)到7890億元，即加量續(xù)作2890億元，加量幅度在上月1910億元的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大。

今天早上，人民銀行宣布，為對(duì)沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2023年10月20日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了8280億元逆回購操作。

但若需有效平抑市場(chǎng)利率，可能還需要進(jìn)一步降準(zhǔn)。而且，在9月最新一次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4%，距離市場(chǎng)普遍估計(jì)的5.0%的存款準(zhǔn)備金率下限還有一定空間。當(dāng)前的矛盾是，若存款準(zhǔn)備金進(jìn)一步下調(diào)，可能會(huì)對(duì)匯率構(gòu)成一定沖擊。因此，在匯率與市場(chǎng)利率之間亦需要做一個(gè)權(quán)衡。