伯克希爾哈撒韋公司公告稱，當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月28日上午，查理·芒格在加州一家醫(yī)院安詳?shù)仉x世。伯克希爾CEO、股神巴菲特在聲明中表示：“沒(méi)有查理的靈感、智慧和參與，伯克希爾不可能達(dá)到今天的地位。

幾分鐘前，查理·芒格家族成員們告知伯克希爾·哈撒韋公司，芒格今天早上在加州的一家醫(yī)院安詳?shù)厝ナ馈?/p>

伯克希爾哈撒韋公司首席執(zhí)行官沃倫·巴菲特表示：“如果沒(méi)有查理的靈感、智慧和參與，伯克希爾哈撒韋公司不可能發(fā)展到現(xiàn)在的地位。”芒格家人將按照他的指示處理所有事務(wù)。

芒格生于1924年1月1日，享年99歲。很遺憾的是，他沒(méi)有迎來(lái)100歲的生日。芒格有“行走的百科全書”、“幕后智囊”、“最后的秘密武器”等稱呼。

在全球投資圈的搭檔中，芒格和巴菲特可謂是神仙級(jí)的組合，絕對(duì)的黃金搭檔，相識(shí)60多年。芒格比巴菲特大7歲。他們二人都在內(nèi)布拉斯加州的奧馬哈長(zhǎng)大，這里也是伯克希爾公司的總部。芒格這些年來(lái)長(zhǎng)期在洛杉磯居住。他經(jīng)常在洛杉磯與居住在奧馬哈的巴菲特通電話。即使他們無(wú)法聯(lián)系，巴菲特稱他也知道芒格會(huì)怎么想。

政治立場(chǎng)上，雖然芒格支持共和黨、巴菲特支持民主黨，但二人經(jīng)常在許多問(wèn)題上有共同的意見(jiàn)，包括全民醫(yī)療保健和政府對(duì)金融體系監(jiān)督的必要性等。巴菲特敦促億萬(wàn)富翁們投身慈善事業(yè)，芒格同時(shí)也指出，Costco這樣的私營(yíng)公司為社會(huì)做出的貢獻(xiàn)比大牌慈善基金會(huì)更多。

巴菲特20多年前曾公開表示，有一個(gè)合伙人直言“你沒(méi)有思考清楚”，這真是太棒了。

有太多的首席執(zhí)行官身邊都是一群阿諛?lè)畛械娜耍辉敢馓魬?zhàn)CEO的結(jié)論和偏見(jiàn)?！泵⒏駝t表示，“巴菲特受益于身邊有一個(gè)懂行并（愿意）說(shuō)話的人，我認(rèn)為我在這方面非常有用。”

盡管芒格在全球知名度方面從未能與巴菲特相媲美，但他也擁有自己的一批追隨者。這些粉絲們會(huì)在巴菲特不在場(chǎng)的情況下聚集在一起聆聽(tīng)芒格講話。此前，芒格在加利福尼亞州的帕薩迪納主持韋斯科金融公司年會(huì)，闡述他的生活和投資哲學(xué)。2011年的年會(huì)是伯克希爾完全控股Wesco之前的最后一次會(huì)議。芒格告訴他的粉絲們，“你們需要一個(gè)新的崇拜英雄?！?/p>

芒格早年

芒格的父親是一位律師，是一位聯(lián)邦法官的兒子。父親憑借不錯(cuò)的收入，讓芒格享受了良好的基礎(chǔ)教育。

1942年，芒格高中畢業(yè)，同年進(jìn)入密歇根大學(xué)安娜堡分校，學(xué)習(xí)數(shù)學(xué)。太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，他棄學(xué)從戎，在美國(guó)陸軍中做了一名氣象分析員?！岸?zhàn)”結(jié)束僅半個(gè)月，他以優(yōu)異的成績(jī)被哈佛法學(xué)院錄取，并在3年后拿到學(xué)士學(xué)位，成為當(dāng)年哈佛法學(xué)院300多名學(xué)生中成績(jī)最好的之一。

芒格也是律師出身。他大學(xué)畢業(yè)后，在家人的鼎力支持下，芒格與幾個(gè)朋友在洛杉磯聯(lián)合成立了一家律師事務(wù)所。三年后，他又成立一家小型建筑公司，并賺到了人生中的第一桶金——140萬(wàn)美元。

1962年，芒格用賺來(lái)的錢與一個(gè)撲克牌友合伙成立了一家證券公司，惠勒·芒格公司。從公司成立到1972年的11年間，年均收益率達(dá)到28.3%。

芒格與巴菲特結(jié)緣

1959年，芒格父親去世，他從洛杉磯趕回老家?jiàn)W馬哈。對(duì)芒格早有耳聞的巴菲特找到芒格，邀請(qǐng)他與自己共進(jìn)晚餐。此時(shí)的巴菲特，正在家鄉(xiāng)打理一家私人投資公司，并已在投資上有了一些成就和心得，兩人一見(jiàn)如故，但還沒(méi)有合伙做生意的打算。

美國(guó)股市在上世紀(jì)70年代陷入狂熱，這一時(shí)期，芒格和巴菲特在投資上的表現(xiàn)也大相徑庭：巴菲特在自己的股票還在上漲的情況下忍痛解散了全部合伙公司，進(jìn)而逃脫了那場(chǎng)全球股災(zāi)。而芒格的公司卻沒(méi)能幸免，1973-1974年，連續(xù)兩年出現(xiàn)接近31%的虧損，將公司前11年一半多的盈利抹掉了。所幸的是芒格頂住了壓力，堅(jiān)持持股不動(dòng)，終于在1975年迎來(lái)75%的盈利反彈。

看著自己的財(cái)富坐了趟“過(guò)山車”之后，芒格意識(shí)到自己沒(méi)有必要再單打獨(dú)斗。于是，他在1975年清算了自己的合伙公司，將資金投入到了巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司中。

芒格與巴菲特的投資哲學(xué)

芒格與巴菲特一同制定了長(zhǎng)期投資公司的哲學(xué)。在他們的管理下，伯克希爾公司從一家瀕臨倒閉的紡織廠轉(zhuǎn)變成如今的投資界巨頭。從1965年到2021年，伯克希爾公司的平均年漲幅高達(dá)20.1%，幾乎是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)漲幅的兩倍。

伯克希爾公司多年來(lái)持續(xù)、強(qiáng)勁的投資回報(bào)，讓芒格和巴菲特成為全球投資者們崇拜的泰斗。每年5月投資圈的重大事件之一，就是一年一度的伯克希爾公司股東大會(huì)，也被視為投資者們的朝圣之旅。

芒格是伯克希爾公司的副主席，也是該公司最大的股東之一。據(jù)媒體數(shù)據(jù)，截至2022年3月2日，芒格持有的股票價(jià)值約為21億美元；截至2023年初，他的總凈資產(chǎn)約為25億美元。

巴菲特此前稱贊芒格拓寬了他的投資方式，超越了其導(dǎo)師本杰明·格雷厄姆堅(jiān)持的以標(biāo)的資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值一小部分的價(jià)格，去購(gòu)買股票的做法。在芒格的幫助下，巴菲特開始組建保險(xiǎn)、鐵路、制造業(yè)和消費(fèi)品集團(tuán)，而這些在隨后創(chuàng)造了巨大的財(cái)富。

巴菲特說(shuō)，“查理一直強(qiáng)調(diào)，讓我們購(gòu)買真正優(yōu)秀的企業(yè)?！边@意味著企業(yè)擁有強(qiáng)大的品牌和定價(jià)能力。最知名的案例之一是芒格推動(dòng)的于1972年對(duì)See's Candies的收購(gòu)。該交易被巴菲特視為“夢(mèng)想企業(yè)的原型”。伯克希爾公司在15年后對(duì)可口可樂(lè)公司股票進(jìn)行了10億美元的投資，其靈感也來(lái)自于此。

芒格因其直率和對(duì)企業(yè)過(guò)度行為的譴責(zé)而聞名。他直言不諱地批評(píng)企業(yè)的不當(dāng)行為，例如指責(zé)一些首席執(zhí)行官的薪酬方案“瘋狂”和“不道德”。他還多次狂批加密貨幣，稱比特幣為“毒藥”，將加密貨幣總體定義為“一半是欺詐，一半是妄想”。他也警告過(guò)說(shuō)，許多銀行業(yè)已經(jīng)成為“拖沓的賭博”。

芒格的中國(guó)投資

多年來(lái)，芒格在投資中國(guó)方面比巴菲特更加樂(lè)觀。在芒格購(gòu)買中國(guó)汽車制造商比亞迪公司股票數(shù)年后，伯克希爾哈撒韋公司成為了該公司的大股東。伯克希爾公司在2022年開始減持比亞迪。

在今年伯克希爾的年度股東大會(huì)上，據(jù)新華社，芒格連用三個(gè)“愚蠢”來(lái)形容一切加劇中美關(guān)系緊張的行為。他說(shuō)，美國(guó)應(yīng)該與中國(guó)好好相處，為了共同的利益與中國(guó)進(jìn)行大量自由貿(mào)易。巴菲特同意芒格的看法。他表示，美中兩國(guó)通過(guò)合作都可以成為更好的國(guó)家，充滿競(jìng)爭(zhēng)力，共同繁榮發(fā)展。

芒格生前最后一次深度訪談

10月30日，他罕見(jiàn)地現(xiàn)身熱門商業(yè)播客節(jié)目Acquired的錄制，談?wù)摿怂耐顿Y觀點(diǎn)、經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

在節(jié)目中，芒格談到了他對(duì)Costco、可口可樂(lè)、蘋果、比亞迪、特斯拉、通用等眾多知名企業(yè)的投資歷程和獨(dú)到見(jiàn)解，對(duì)中國(guó)、日本經(jīng)濟(jì)和投資的洞見(jiàn)，以及他對(duì)于未來(lái)的看法。

值得一提的是，Acquired是芒格有生以來(lái)第一次做客一檔播客節(jié)目。Acquired致力于揭露科技行業(yè)巨頭背后不為人知的故事，今年以來(lái)，持續(xù)位居美國(guó)熱門播客前列。

以下是見(jiàn)聞君整理的芒格的核心觀點(diǎn)：

1、散戶只是對(duì)價(jià)格進(jìn)行追漲殺跌而已。如果我是管理者，我會(huì)對(duì)短線獲利征稅，把這些投機(jī)者趕出市場(chǎng)。

2、在VC投資中能一次又一次地成功幾乎是不可能的。所有的投資項(xiàng)目都很熱門，投資人必須很快做決定。這就意味大多數(shù)人都只是在賭博。

3、中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)20年的前景比其他任何大型經(jīng)濟(jì)體都要好。中國(guó)的頭部企業(yè)更強(qiáng)大、更優(yōu)秀，而且它們的估值要便宜得多。因此，我自然愿意在芒格投資組合中納入一定中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

4、當(dāng)你持有某支股票5年后，你可能會(huì)慢慢融入其中，或者對(duì)它地理解會(huì)更深刻。但是，當(dāng)你意識(shí)到你有優(yōu)勢(shì)的時(shí)候，你就應(yīng)該下重注。你一定要在最好的投資上下重注！

5、如果我們（伯克希爾）自始至終使用更多一點(diǎn)的杠桿，我們現(xiàn)在的杠桿就會(huì)是原來(lái)的三倍，且風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)那么大，我們不希望杠桿會(huì)破壞我們的避險(xiǎn)位置

6、這（日本）是一個(gè)顯而易見(jiàn)的投資機(jī)會(huì)。日本的利率10年來(lái)每年才0.5%。而這些公司確實(shí)是根深蒂固的老牌企業(yè)，他們擁有所有這些廉價(jià)的銅礦和橡膠基地，所以你可以提前10年借到所有的錢，去購(gòu)買股票，并且支付5%的股息。

7、會(huì)有人發(fā)現(xiàn)一些（投資）機(jī)會(huì)，但這變得越來(lái)越難了。我認(rèn)為購(gòu)買像（喜詩(shī)糖果、愛(ài)馬仕）這樣的公司的機(jī)會(huì)非常低，因此自己根本不會(huì)去尋找。我只相信并尋找那些我認(rèn)為有可能找到的投資機(jī)會(huì)。

8、我喜歡像蘋果一樣真正擁有品牌的公司。偉大的品牌，要以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格買入，訣竅就是抓住真正便宜的罕見(jiàn)機(jī)會(huì)下注。

9、如果一些公司的股票真的很便宜，盡管它是一家糟糕的公司，我都會(huì)考慮持有一段時(shí)間。

10、王傳福是一個(gè)狂熱的人，癡迷于親手制造產(chǎn)品，所以他更靠近一線。換句話說(shuō)，王傳福比馬斯克更擅長(zhǎng)制造。

11、沃爾瑪太執(zhí)著于已有的想法，這是每個(gè)人的困擾。他們就是無(wú)法接受新事物，因?yàn)榭臻g已經(jīng)被舊的想法占據(jù)了。

12、我不會(huì)隨便給任何年輕人建議，會(huì)慎重地考慮時(shí)機(jī)和對(duì)象，并不想成為精神導(dǎo)師。世界充滿著欺騙和瘋狂，年輕人越來(lái)越難了。

以下為華爾街見(jiàn)聞編譯的

本次播客全內(nèi)容：

歡迎來(lái)到Acquired，一個(gè)專注于偉大科技公司及其背后的故事的播客。我是本·吉爾伯特。我是大衛(wèi)·羅森塔爾。

主持人：這對(duì)大衛(wèi)和我來(lái)說(shuō)是非常獨(dú)特的一集，節(jié)目的好朋友安德魯·馬克思安排我們與查理·芒格以及其他幾個(gè)人共進(jìn)了晚餐，就在查理洛杉磯的家里。你們可以聽(tīng)到安德魯幾次在后臺(tái)問(wèn)查理問(wèn)題。

我們很確定，這是查理目前做過(guò)的唯一一個(gè)播客。

查理與他的合伙人沃倫·巴菲特，是有史以來(lái)最多產(chǎn)的投資者之一。查理今年已經(jīng)99歲高齡了，他將在明年1月1日滿100歲。當(dāng)然，我們的談話很有趣，因?yàn)樗遣槔怼っ⒏瘢瑯右惨驗(yàn)?，?jīng)歷了過(guò)去99年人類歷史的人的觀點(diǎn)很有趣。

當(dāng)然，我們與查理談?wù)摿薈ostco，他在過(guò)去50年中投資零售商的歷史。我們還聽(tīng)到了他對(duì)其他一些問(wèn)題的看法，比如建立良好伙伴關(guān)系所需的條件、全球證券市場(chǎng)的問(wèn)題、投資與賭博的概念以及當(dāng)今世界的投資機(jī)會(huì)。

散戶其實(shí)是在賭博

主持人：查理，我上周末看了NFL（美國(guó)國(guó)家橄欖球聯(lián)盟）比賽，現(xiàn)在似乎每個(gè)廣告都與體育博彩有關(guān)。這對(duì)美國(guó)有好處嗎？

芒格：沒(méi)有，當(dāng)然沒(méi)有。賽馬以及賭場(chǎng)對(duì)美國(guó)有好處嗎？當(dāng)然沒(méi)有。他們只是非常受歡迎。就是這樣。

主持人：沃倫已經(jīng)賭上了。

芒格：好吧，但沃倫從未豪賭過(guò)，他比較謹(jǐn)慎，記住，沃倫不是一般人，不會(huì)輕易拿一成的勝算去冒險(xiǎn)。對(duì)。就是這么簡(jiǎn)單。

主持人：下一個(gè)話題是股市散戶交易，對(duì)許多美國(guó)人來(lái)說(shuō)散戶交易這類似于賭博。

芒格：嗯，這就是為什么它是有組織的。散戶對(duì)于公司或發(fā)生的任何事情都一無(wú)所知，

他們只對(duì)價(jià)格進(jìn)行追漲殺跌而已

。

如果我是管理者，我會(huì)對(duì)短線獲利征稅，把這些投機(jī)者趕出市場(chǎng)。這對(duì)每一個(gè)市場(chǎng)參與者都有好處。

主持人：你對(duì)Renaissance Technologies等量化投資公司的算法有什么看法。

芒格：Renaissance的第一個(gè)算法非常簡(jiǎn)單。這個(gè)算法會(huì)篩選歷史數(shù)據(jù)，他們能決定什么？

他們發(fā)現(xiàn)，如果（股票）連續(xù)兩天收漲，接下來(lái)連續(xù)兩天收跌的情況，比一天跌（漲）一天漲（跌）更加常見(jiàn)。

他們意識(shí)到這是源于“獎(jiǎng)勵(lì)心理”，人類的內(nèi)心深處是一個(gè)自然的趨勢(shì)追隨者，尤其在進(jìn)行短期押注的情況下。量化公司利用計(jì)算機(jī)編程在上漲的第一天自動(dòng)買進(jìn)，然后在第二天收盤之前自動(dòng)賣出套現(xiàn)。每天重復(fù)以上的動(dòng)作，每一天，中央清算機(jī)構(gòu)都會(huì)說(shuō)，今天結(jié)算的話有850萬(wàn)美元，到了第二天就可能變成943萬(wàn)美元。

結(jié)果是，最容易的交易是前端，指數(shù)基金必須進(jìn)行的交易。沒(méi)錯(cuò)。

他們年復(fù)一年地為獲得回報(bào)而提高杠桿，將杠桿變得越來(lái)越高。因此，他們的交易量越來(lái)越大，但是利潤(rùn)卻越來(lái)越微薄，這給他們帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，我自己是絕不會(huì)這么做的。這是他們輕松獲得回報(bào)的唯一方法——巨大的杠桿。如果你已經(jīng)很富有，這個(gè)杠桿會(huì)讓你發(fā)瘋的。

投資Costco的原因

主持人：我很好奇，你第一次是怎么想到投資Costco（前身Price Club）的？

芒格：Rod Hills（芒格的合伙人之一）認(rèn)識(shí)Sol Price（Price Club創(chuàng)始人），他了解Sol的生意。他對(duì)我說(shuō)，你得去見(jiàn)見(jiàn)他。所以我開車直奔他的商店和Sol聊天。當(dāng)然，Sol是一個(gè)非常聰明的人一直是一名律師，直到39歲，他開了一家做政府雇員生意的會(huì)員制折扣商店。

主持人：這是在Fedco時(shí)代嗎？

芒格：他不再是Fedco，1975年來(lái)自德國(guó)的Hugo Mann收購(gòu)Fedmart三分之二的股權(quán)。

主持人：在Price Club與Costco合并之前，你有沒(méi)有投資過(guò)它？

芒格：是的，我買了他家的股票，但我是自己在股市上買的，我沒(méi)有得到任何幫助。

主持人：那么你最終是怎么認(rèn)識(shí)人Jim Sinega（Costco的創(chuàng)始人）的？

芒格：嗯，Sinega想要沃倫成為Costco的董事，他正尋找有卓越的金融聲譽(yù)的投資者。

主持人：作為一個(gè)獨(dú)立的董事嗎？

芒格：是的，他（沃倫）不愿意去，說(shuō)你讓查理去做吧。我接受更短的飛機(jī)行程去獨(dú)董會(huì)議，就是這樣發(fā)生了。

主持人：伯克希爾是否曾試圖成為他們的股東或獲得客戶。

芒格：我曾建議巴菲特在家樂(lè)福（Carrefour）離開印度時(shí)購(gòu)買法國(guó)人的股份，但巴菲特拒絕了這個(gè)建議，因?yàn)樗幌矚g零售業(yè)。

主持人：只是他不喜歡零售還是有什么別的反對(duì)意見(jiàn)？

芒格：他害怕零售業(yè)，他是對(duì)的，漸漸地，零售業(yè)中曾經(jīng)強(qiáng)大的一切都消失了，合作伙伴離開了，零售有太多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，零售太難做了，他很擔(dān)心。

主持人：他在Diversified Retailing這家公司有過(guò)糟糕的經(jīng)歷對(duì)嗎。

芒格：不，我們從Diversified Retailing中賺了很多錢，我們并沒(méi)有從零售行業(yè)中賺錢。

整個(gè)故事非常簡(jiǎn)單，巴菲特和我買下了這家位于巴爾的摩的小型百貨連鎖店。這是個(gè)巨大的錯(cuò)誤，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)太激烈了！我們剛簽完字后，就意識(shí)到我們犯了一個(gè)可怕的錯(cuò)誤。所以我們決定扭轉(zhuǎn)局面，承擔(dān)看起來(lái)愚蠢的后果，而不是讓它直接破產(chǎn)。在那些衰退的年代，我們就買買買，所有的錢都進(jìn)入了這些股票，當(dāng)然我們讓它翻了兩番。

主持人：但這成就了Blue Chip嗎（在20世紀(jì)60年代晚期到70年代早期，芒格、蓋林和巴菲特逐漸收購(gòu)了Blue Chip Stamps的控股股份。這家小公司是做幫助零售商家發(fā)行優(yōu)惠券的生意。消費(fèi)者收集這些優(yōu)惠券，然后到門店用于消費(fèi)。）

芒格：我們應(yīng)該做一些人們不知道的事情，是的，我們大約花了2000萬(wàn)美元買下了一家小型儲(chǔ)蓄和貸款公司。當(dāng)我們離開那家公司時(shí)，我們從2000萬(wàn)美元的‘小投資’中拿回了超過(guò)20億美元的有價(jià)證券，這些證券成為投資內(nèi)布拉斯加州的保險(xiǎn)公司基礎(chǔ)資本的一部分。這就是每個(gè)人都需要的、完美的開端。

主持人：在我們聊到Costco的節(jié)目中，我們從大約10年前的一次伯克希爾會(huì)議上的笑話講起，沃倫講了一個(gè)關(guān)于你在一架被劫持的飛機(jī)上的笑話，劫機(jī)者可以滿足你最后一個(gè)請(qǐng)求，你說(shuō)你想發(fā)表演講。

芒格：這個(gè)事兒提醒了我。

主持人：巴菲特的回答相當(dāng)于“開槍打我”。我們希望你能給我們講講Costco的優(yōu)點(diǎn)？

芒格：

你一生中很少會(huì)知道自己是對(duì)的，且會(huì)確定你做的事情會(huì)奏效。也許一生只有5、6次你們需要這樣去做，而在早期可能會(huì)嘗試兩三次。很多人都破產(chǎn)了，以為一切很容易，而實(shí)際情況是非常困難和罕見(jiàn)的。

主持人：是什么讓你意識(shí)到Costco是一生中為數(shù)不多的時(shí)刻之一？

芒格：他們的售價(jià)比美國(guó)任何地方都便宜，且他們是大型、高效的商店。Costco有充足且寬敞的停車位，所有停車位都有10英尺寬，以獎(jiǎng)勵(lì)積分的方式給予到店的人特殊福利；讓供應(yīng)商等待（付款）直至Costco拿到消費(fèi)者支付的貨款。

你有一個(gè)像Costco一樣大的企業(yè)。一直貫徹執(zhí)行“極致性價(jià)比”戰(zhàn)略，且又有大型停車場(chǎng)，你想錯(cuò)過(guò)芒格案嗎？

公司一直貫徹執(zhí)行“極致性價(jià)比”戰(zhàn)略，通過(guò)低價(jià)優(yōu)質(zhì)的商品和聚焦3700個(gè)爆款SKU，帶來(lái)單品更高的銷售量和更高的周轉(zhuǎn)效率，而高銷量和高周轉(zhuǎn)又反過(guò)來(lái)推動(dòng)銷售成本和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的降低，形成正向循環(huán)；在會(huì)員經(jīng)營(yíng)端，會(huì)員費(fèi)為主要利潤(rùn)來(lái)源，會(huì)員費(fèi)收入和公司凈利潤(rùn)規(guī)?；鞠嗟龋七M(jìn)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)持續(xù)高質(zhì)量的成長(zhǎng)。

主持人：你有沒(méi)有見(jiàn)過(guò)另一個(gè)利用低SKU（庫(kù)存單位）和低成本來(lái)取得成功。

芒格：加利福尼亞州的一家小雜貨連鎖店蓋爾森兄弟（Gelson's），他們采用了與Costco類似的策略，但他們的經(jīng)營(yíng)方式不如Costco高效，因此無(wú)法實(shí)現(xiàn)類似的成功。

在最好的投資上下重注

主持人：當(dāng)你回顧這些一生中為數(shù)不多的偉大公司之時(shí)，你應(yīng)該大舉押注，作為年輕的投資者，你會(huì)對(duì)David和我提出哪些建議？

芒格：

當(dāng)你持有某支股票5年后，你可能會(huì)慢慢融入其中，或者對(duì)它地理解會(huì)更深刻。但是，當(dāng)你意識(shí)到你有優(yōu)勢(shì)的時(shí)候，你就應(yīng)該下重注。你知道你是對(duì)的，但是商學(xué)院可不會(huì)教這些。這可太不可思議了。你一定要在最好的投資上下重注！

主持人：你如何培養(yǎng)這種信念水平？

芒格：你在不斷地工作探索，你認(rèn)識(shí)到了它，通過(guò)大量的閱讀和思考來(lái)理解。

主持人：你和沃倫有著長(zhǎng)達(dá)半個(gè)世紀(jì)的融洽合作關(guān)系，有什么變化嗎？

芒格：在我們共事的早期階段，有很多無(wú)法判斷的事情，沒(méi)有任何一樣事情可以輕易給出芒格案。

主持人：那你們?nèi)绾尉S持融洽的關(guān)系。

芒格：我們都很相似，我們都想讓家人安全，為投資者做好工作等等。我們有相似的態(tài)度。

伯克希爾應(yīng)該使用更多杠桿

主持人：在這幾十年間，想法有變化嗎？

芒格：沒(méi)有，沃倫依舊很在意安全這件事，更關(guān)心伯克希爾股東的安全，而不是其他事情，

如果我們自始至終使用更多一點(diǎn)的杠桿，我們現(xiàn)在的杠桿就會(huì)是原來(lái)的三倍，且風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)那么大，我們不希望杠桿會(huì)破壞我們的避險(xiǎn)位置。

主持人：伯克希爾的杠桿，無(wú)一例外都是沒(méi)有提前還款要求的資金，也就是“穩(wěn)定的錢”。假設(shè)你開一家新店，當(dāng)然是使用杠桿，沒(méi)有資本，誰(shuí)不想擁有一個(gè)沒(méi)有存貨的企業(yè)呢，對(duì)吧，在開店的第一天就欠供應(yīng)商大量資金，而這些貨物卻迅速賣出。你怎么看？

芒格：這樣的情況終究會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

主持人：你怎么看債務(wù)？

芒格：現(xiàn)在許多制造業(yè)公司可以強(qiáng)制供應(yīng)商承擔(dān)所有的庫(kù)存成本。這些制造公司通過(guò)與供應(yīng)商的合作，將庫(kù)存負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁給供應(yīng)商。

主持人：回到合作伙伴關(guān)系的話題，David和我已經(jīng)成為這個(gè)播客的合作伙伴10年。當(dāng)然這樣的合作關(guān)系與投資不同，但仍然是一個(gè)需要共同完成的事業(yè)。與沃倫合作50年后，你對(duì)建立持久的合作關(guān)系油什么建議？

芒格：如果你喜歡彼此并喜歡共事，這會(huì)很有幫助。但我不使用任何一種公式。許多長(zhǎng)期合作良好的伙伴關(guān)系之所以能夠持續(xù)，是因?yàn)橐粋€(gè)人擅長(zhǎng)一件事，另一個(gè)人擅長(zhǎng)另一件事。他們自然分工，每個(gè)人都喜歡他正在做的事情。

比如Costco的Jeffrey Brotman和James Sinegal，Brotman非常聰明但不是零售商出身，當(dāng)所有董事會(huì)成員決定讓Brotman擔(dān)任董事長(zhǎng)兼CEO的時(shí)候，Sinegal表示反對(duì)。那是一次非常不愉快的董事會(huì)會(huì)議也是一次大內(nèi)斗，后來(lái)Brotman還是讓步了。

主持人：這次內(nèi)斗是在你加入董事會(huì)后嗎？

芒格：是在之前。

主持人：你認(rèn)為，你和沃倫并不居住在一個(gè)城市對(duì)于你們長(zhǎng)期維持的伙伴關(guān)系是有利的嗎？

芒格：對(duì)我來(lái)說(shuō)可能有所幫助，但是巴菲特與所有人都保持著非常緊密的關(guān)系，且每周六都會(huì)在伯克希爾總部吃午餐。我和巴菲特在年輕時(shí)有很多共處時(shí)光，因?yàn)槟菚r(shí)候沒(méi)有那么多事可做。隨著年齡的增長(zhǎng)，他們有更多的事情要做，生活中的其他事情也增多。這跟年輕的時(shí)候是不同的。

投資成功是非常困難的，在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，一次又一次地投資成功幾乎是不可能的。

VC行業(yè)整體做得很差

主持人：你對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital）有什么看法？

芒格：一些項(xiàng)目可能變得非?；鸨?，

你必須快速?zèng)Q策，所有人都只是在賭博

。

主持人：你認(rèn)為VC在社會(huì)中是否發(fā)揮了其應(yīng)有作用？

芒格：沒(méi)有，

我認(rèn)為VC行業(yè)整體做得很差。

剩下的一部分查理芒格關(guān)于VC的看法并未錄音，但話題轉(zhuǎn)向了比特幣。

主持人：關(guān)于比特幣，你在很多評(píng)論中都提到了，我很好奇你對(duì)這個(gè)特定角度有何看法：比特幣作為一種獨(dú)立的價(jià)值存儲(chǔ)方式而不與國(guó)家掛鉤，是否是一件好事？

芒格：對(duì)全球而言，擁有一種全球范圍內(nèi)接受的貨幣是有益的。在過(guò)去，英鎊曾是國(guó)際投資領(lǐng)域的主要貨幣，然后逐漸轉(zhuǎn)向美元，并且現(xiàn)在仍然以美元為主。一些國(guó)家比如中國(guó)擁有大量美元儲(chǔ)備，因?yàn)樗麄冑?gòu)買美國(guó)的產(chǎn)品和服務(wù)，而美國(guó)可以自主發(fā)行美元。

主持人：那對(duì)于那些無(wú)法獲得美元的普通人又該怎么辦呢？

芒格：當(dāng)人們手頭有足夠資金時(shí)，他們總可以獲得美元。美元是很容易被換取的，無(wú)論你身在何處，都可以輕松地獲取。

主持人：回到風(fēng)險(xiǎn)投資在社會(huì)中所扮演角色的話題，如果你可以設(shè)計(jì)一個(gè)完美的系統(tǒng)來(lái)為一個(gè)國(guó)家提供資金，你會(huì)如何做？

芒格：

VC做好了，這是一個(gè)非常合法的業(yè)務(wù)。如果你想給正確的人權(quán)利并培養(yǎng)他們，你就要幫助他們。你知道這場(chǎng)游戲的訣竅，所以你可以幫助他們做好生意，但又不會(huì)過(guò)多干擾他們。他們會(huì)討厭你?？偟膩?lái)說(shuō)，在接觸過(guò)大量來(lái)自VC的人之后，企業(yè)中的人其實(shí)往往會(huì)很討厭這群VC。

他們不覺(jué)得VC是他們的合作伙伴，不覺(jué)得這群VC是在幫助他們，相反，他們認(rèn)為VC只關(guān)心自己，所以他們不喜歡這群VC。

主持人：那是否有其他可能的運(yùn)作方式呢？

芒格：在伯克希爾并不是這樣的。伯克希爾的策略并不會(huì)因?yàn)槠渌咎岣邇r(jià)格而輕易投資。如果某個(gè)業(yè)務(wù)存在問(wèn)題，而伯克希爾無(wú)法解決這些問(wèn)題，我們可能會(huì)出售這個(gè)業(yè)務(wù)。如果某個(gè)業(yè)務(wù)是相當(dāng)不錯(cuò)的（a halfway decent business），伯克希爾通常不會(huì)出售它。這種策略有助于建立聲譽(yù)并維持長(zhǎng)期的商業(yè)關(guān)系。

主持人：買入并持有策略是否是讓投資者與資產(chǎn)管理者之間利益和目標(biāo)達(dá)成一致的關(guān)鍵因素？

芒格：許多人都按照標(biāo)準(zhǔn)方式處理事務(wù)，律師們使用標(biāo)準(zhǔn)文件。在特定的投資環(huán)境中，大多數(shù)人都取得了相似的成果。你不想通過(guò)欺騙投資者來(lái)賺錢。很多風(fēng)險(xiǎn)投資公司采用了不道德或剝削性的方式來(lái)盈利。世界充斥著類似高盛合伙人們成立的私募基金，他們籌集了數(shù)十億美元或類似的金額，對(duì)投資者收取2%的管理費(fèi)以及其他費(fèi)用。這種做法使他們能夠獲得豐厚的回報(bào)。但是投資者并沒(méi)有獲得很好的回報(bào)。

主持人：你認(rèn)為這是基金管理費(fèi)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題嗎？

芒格：除非你能夠取得非同尋常的投資成果，否則不應(yīng)該收取額外的費(fèi)用。假裝能夠取得出色的投資結(jié)果比實(shí)際取得這些結(jié)果更容易，因此風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)吸引了不適合這一行的人，那些將風(fēng)險(xiǎn)投資視為獲取高額回報(bào)的手段，而不是為了真正的投資成功。那些從風(fēng)險(xiǎn)投資中賺取最多錢的人往往類似于投資銀行家，決定要進(jìn)入哪個(gè)熱門新領(lǐng)域。

主持人：那你認(rèn)為大型捐贈(zèng)基金應(yīng)該如何做呢？

芒格：它們已經(jīng)開始行動(dòng)了。這些捐贈(zèng)基金表示他們?nèi)栽敢庵Ц陡哳~管理費(fèi)，但在基金的下一個(gè)投資周期投入兩倍的資金且不會(huì)支付任何管理費(fèi)。這意味著管理費(fèi)降低了50%，這種費(fèi)用結(jié)構(gòu)的改變正在美國(guó)各地發(fā)生。高額管理費(fèi)讓他們感到憤怒和被誤導(dǎo)，同時(shí)認(rèn)為這樣的費(fèi)用結(jié)構(gòu)不合理。

投資越來(lái)越難了

主持人：對(duì)于剛才你提到的關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的問(wèn)題，目前市場(chǎng)上資金充裕且競(jìng)爭(zhēng)激烈，當(dāng)前的投資環(huán)境與過(guò)去的“Cigar Butt”（便宜股）時(shí)代相去甚遠(yuǎn)，

當(dāng)前市場(chǎng)是否還存在低估的、有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)嗎？

芒格：

會(huì)

有人發(fā)現(xiàn)一些機(jī)會(huì)，但這變得越來(lái)越難了。

我認(rèn)為最簡(jiǎn)單的案例之一是Home Depot決定模仿Costco的商業(yè)模式，并把它直接放到家具領(lǐng)域。這是一個(gè)很好的商業(yè)決策，Home Depot因此也賺了很多錢。

主持人：還有誰(shuí)在模仿Costco的商業(yè)模式嗎？

芒格：還有另一個(gè)，

Floor&Decor

，它們?cè)谄涞匕瀹a(chǎn)品的銷售上模仿Costco但不斷添加各種其他品類或許會(huì)成為問(wèn)題。

主持人：為什么

沃爾瑪

沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)過(guò)Costco？

芒格：

他們太執(zhí)著于已有的想法，這是每個(gè)人的困擾。他們就是無(wú)法接受新事物，因?yàn)榭臻g已經(jīng)被舊的想法占據(jù)了。

他們形成了購(gòu)置地產(chǎn)的習(xí)慣，即使那些地方原本毫無(wú)價(jià)值，因此入駐成本經(jīng)常為零。而且它們知道如何建造大型店鋪，這就是它們的策略。

因此對(duì)他們來(lái)說(shuō)，入駐富裕地段并因此付費(fèi)讓他們感到被冒犯。Costco只專注于富人居住的好地方，而沃爾瑪多年來(lái)對(duì)此未采取任何行動(dòng)應(yīng)對(duì)，這是一個(gè)嚴(yán)重的錯(cuò)誤。

主持人：你認(rèn)識(shí)沃爾瑪?shù)膭?chuàng)始人Sam Walton嗎？

芒格：我沒(méi)見(jiàn)過(guò)他，我認(rèn)識(shí)他其中一個(gè)兒子。他把Walton Enterprises分成了六部分，因此他們從來(lái)沒(méi)有繳納過(guò)太多稅。

比亞迪是個(gè)奇跡

主持人：說(shuō)說(shuō)你對(duì)于汽車行業(yè)和汽車制造業(yè)的看法。

芒格：現(xiàn)在進(jìn)入汽車行業(yè)并獲得高額利潤(rùn)十分困難，沒(méi)有人知道誰(shuí)會(huì)取成為最終的贏家。電動(dòng)汽車的出現(xiàn)徹底改變了整個(gè)汽車行業(yè)，并且進(jìn)入需要大量的資本投入。汽車銷售的方式也發(fā)生了變化，加之汽車制造業(yè)中強(qiáng)大的工會(huì)存在。所以他甚至沒(méi)有關(guān)注汽車行業(yè)。

主持人：由于電車顛覆式的創(chuàng)新，你認(rèn)為今天的汽車行業(yè)相比于50年前更值得投資嗎？

芒格：也許對(duì)于一兩家真正優(yōu)質(zhì)的電動(dòng)汽車企業(yè)而言是的。但對(duì)于其他公司肯定不是。

主持人：你覺(jué)得比亞迪是這一兩家之中的嗎？

芒格：

比亞迪是個(gè)奇跡。那個(gè)家伙（王傳福）每周工作70個(gè)小時(shí)而且智商超高。他能做到你做不到的事，他可以看著其他汽車制造商的零部件搞清楚如何制造它們。

主持人：你投資了

現(xiàn)代汽車

，這項(xiàng)投資對(duì)你來(lái)說(shuō)怎么樣？

芒格：他們也很聰明。我損失了一些錢但是不多，我很固執(zhí)，一直堅(jiān)持到幾乎回本才賣掉。

日本是一個(gè)顯而易見(jiàn)的投資機(jī)會(huì)

主持人：關(guān)于伯克希爾對(duì)

日本商社

的投資，為何巴菲特在日本的投資是不二之選？

芒格：

這是一個(gè)顯而易見(jiàn)的投資機(jī)會(huì)。如果你像巴菲特一樣聰明，也許一個(gè)世紀(jì)有兩三次，你就會(huì)得到這樣的想法。日本的利率10年來(lái)每年才0.5%。而這些公司確實(shí)是根深蒂固的老牌企業(yè)，他們擁有所有這些廉價(jià)的銅礦和橡膠基地，所以你可以提前10年借到所有的錢，去購(gòu)買股票，并且支付5%的股息。

不用投資、不用思考，就有大量的現(xiàn)金流，你多長(zhǎng)時(shí)間才能找到這樣一個(gè)機(jī)會(huì)？如果你能在一個(gè)世紀(jì)里獲得一兩次這樣的機(jī)會(huì)，你就足夠幸運(yùn)了。我們可以做到這一點(diǎn)——因?yàn)椴讼柕男庞?，但是其他人都做不到?/p>

芒格：提醒我了，我最近有研究過(guò)耐克這家公司。但我不喜歡這種時(shí)尚公司。如果是

愛(ài)馬仕我

會(huì)投資，但除此之外我并不會(huì)想要投資一家時(shí)尚公司。

大品牌擁有強(qiáng)大的定價(jià)權(quán)

主持人：對(duì)于

LVMH這家公司，你怎么看？

芒格：如果你有足夠的時(shí)間、耐心和優(yōu)秀的能力，你可能能夠用一生的時(shí)間或者三、四代人的時(shí)間達(dá)到類似LVMH這樣的成功。然而，即使有這么多時(shí)間，要成就像他們一樣成功的事業(yè)也并非易事。

主持人：你認(rèn)為愛(ài)馬仕和LVMH這些世界上最好的品牌他們持久價(jià)值是什么？是什么讓他們經(jīng)久不衰？

芒格：

他們擁有品牌忠誠(chéng)度，且花了一個(gè)世紀(jì)才做到這一點(diǎn)。

討論轉(zhuǎn)向?qū)irkland Signature與愛(ài)馬仕（Hermès）品牌進(jìn)行比較。

主持人：你如何看待品牌的價(jià)值？

芒格：

我們很難不喜歡品牌。因?yàn)槲覀冊(cè)?jīng)有幸以2000萬(wàn)美元的價(jià)格買下了喜詩(shī)糖果，這是我們的第一筆收購(gòu)。我們很快發(fā)現(xiàn)可以每年將價(jià)格提高10%而且無(wú)人在意漲價(jià)與否。我們?cè)跊](méi)有提高銷量的情況下提升了利潤(rùn)。在這40年左右的時(shí)間里，我們每年將價(jià)格提高10%。這是一家非常令人滿意的公司。

不需要任何新的資本投入，這就是它的好處。我們買下它前后，公司的基本情況沒(méi)有什么變化，仍然擁有兩個(gè)大廚房和一些租賃店。當(dāng)Charlie See的長(zhǎng)子Laurence See去世之后，由于See family需要支付高額的遺產(chǎn)稅，所以他們迫切希望出售公司。1972年我們購(gòu)買喜詩(shī)糖果的時(shí)候，它的稅前收入只有400萬(wàn)美元。

主持人：所以購(gòu)買機(jī)會(huì)只出現(xiàn)在See family需要流動(dòng)性來(lái)支付遺產(chǎn)稅的時(shí)候

芒格：我們之所以知道這件事是因?yàn)镃harlie Se和Blue Chip Stamps的一位投資顧問(wèn)Robert Flaherty在去往夏威夷的游輪上相識(shí)。我們向Robert支付了一筆發(fā)現(xiàn)費(fèi)，盡管從那以后我們?cè)僖矝](méi)有支付過(guò)。

主持人：你怎么看喜詩(shī)糖果或者愛(ài)馬仕所在的品類中由品牌決定定價(jià)權(quán)？

芒格：我認(rèn)為購(gòu)買像這樣的公司的機(jī)會(huì)非常低，因此自己根本不會(huì)去尋找。我只相信并尋找那些我認(rèn)為有可能找到的投資機(jī)會(huì)。

主持人：你怎么看其他品類中那些知名品牌呢？比如包裝食品或者其他

芒格：有很多專業(yè)投資者除了知名品牌的股票其他什么都不買。他們通常從

雀巢

開始，然后只是查漏補(bǔ)缺。他們可能相對(duì)市場(chǎng)平均表現(xiàn)略好，但并不會(huì)取得巨大的成功。

主持人：為什么

亨氏

能夠擁有定價(jià)權(quán)但是

卡夫

卻沒(méi)有？

芒格：這很有趣。某些品類的品牌對(duì)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)非常重要，例如亨氏番茄醬，人們可能因?yàn)樘囟ㄆ放频目谖抖淖兤放七x擇，愿意為其支付更高的價(jià)格。因此，我們可以提高亨氏番茄醬的價(jià)格。然而，對(duì)于其他產(chǎn)品，如卡夫奶酪，人們可能不那么關(guān)心品牌，因此試圖提高價(jià)格可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)反感，包括最終的消費(fèi)者（主婦）。

主持人：

因?yàn)獒u汁是難以模仿的獨(dú)特風(fēng)味，是商業(yè)機(jī)會(huì)，所以這會(huì)帶來(lái)定價(jià)回報(bào)。

芒格：是的。人們會(huì)習(xí)慣并且喜歡上。這種情況在韓國(guó)也發(fā)生過(guò)，一個(gè)中國(guó)人掌握了每種主要醬汁95%的市場(chǎng)份額。

主持人：

可口可樂(lè)

也是這樣嗎？

芒格：是的，當(dāng)然。

成功人士三要素

主持人：有什么是99歲的你相信但是70歲的你不會(huì)同意的？

芒格：在70歲的時(shí)候我知道投資很難，但我現(xiàn)在知道到底有多難了。但一些收取高額管理費(fèi)和分成的投資人會(huì)說(shuō)這很容易，并開始自欺欺人，但投資非常難。

主持人：如果回到三四十歲，你還會(huì)選擇投資行業(yè)嗎？

芒格：或許會(huì)的，因?yàn)檫@符合我的天性。

但我的確不喜歡高額管理費(fèi)和分成的模式，更愿意用自有資金來(lái)投資，我認(rèn)為這種方式更好

，因?yàn)槟軒?lái)更大的自由。這樣就不用被迫與投行、投資顧問(wèn)和VC打交道，就不需要其他人。富有的目的之一是不再需要依賴他人。

主持人：如果你和巴菲特現(xiàn)在都是30歲，你們開始一起工作，你認(rèn)為你們還會(huì)打造出與今天的伯克希爾類似的公司嗎？

芒格：不，我們不會(huì)。

幾乎所有取得杰出成果的人都具備三個(gè)要素：非常聰明，非常努力工作，非常幸運(yùn)。

如果你早早開始并且長(zhǎng)時(shí)間不斷嘗試，也許最終你會(huì)具備其中一兩個(gè)要素。

主持人：如果今天重新開始，保險(xiǎn)仍會(huì)是你的選擇嗎？

芒格：這取決于性格特點(diǎn)。保險(xiǎn)對(duì)于某種性格的人是理想的，它需要極大的耐心和時(shí)間來(lái)獲得回報(bào)。而且需要長(zhǎng)時(shí)間與對(duì)手進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，賺錢十分困難。

主持人：我曾經(jīng)聽(tīng)到過(guò)你的觀點(diǎn)，一旦你有足夠的財(cái)富來(lái)自負(fù)風(fēng)險(xiǎn)，你應(yīng)該盡量不再購(gòu)買保險(xiǎn)。

芒格：想想那些因過(guò)度飲酒后出現(xiàn)問(wèn)題然后向保險(xiǎn)公司提出巨額索賠的人，為什么要支付自己的份額來(lái)彌補(bǔ)那些不明智行為的人的損失。

主持人：你現(xiàn)在有保險(xiǎn)嗎？

芒格：我沒(méi)有火災(zāi)保險(xiǎn)。

主持人：你有汽車保險(xiǎn)嗎？

芒格：我必須這樣做，只有這樣才合法。

科技巨頭是最大贏家

主持人：現(xiàn)在大家都非常關(guān)注技術(shù)，我很好奇你不是技術(shù)出身，你是如何看待投資蘋果這件事，是什么讓你有如此有信心？

芒格：每個(gè)投資人都需要在12家公司中有一些重要的參與，才能比其他人做得更好。至少需要重注兩三家公司以使自己的投資表現(xiàn)更優(yōu)，如果你有這種想法，蘋果就是十分合理的選擇，想到這點(diǎn)并不難。

主持人：列出投資的對(duì)象其實(shí)并不難，比如FAANG或者M(jìn)eme股，微軟、蘋果、谷歌、Facebook（已更名為Meta）。但是選擇一個(gè)并投入數(shù)千億美元，創(chuàng)造數(shù)千億價(jià)值，這對(duì)我來(lái)說(shuō)十分困難。你們是怎么選的？

芒格：我們找不大其他值得投資的股票。

主持人：因?yàn)楣乐担?/p>

芒格：是的，我們低價(jià)買入，然后得到大約10倍的受益。

主持人：可能是2015年首次買入的。對(duì)我來(lái)說(shuō)，這個(gè)概念很有趣，如果你看看困境債務(wù)，我認(rèn)為沃倫在上次伯克希爾的信中指出，這是一些非常好的決定?；蛘吣憧纯达L(fēng)險(xiǎn)投資，它是經(jīng)典的冪定律分布的。其中任何一個(gè)資產(chǎn)的表現(xiàn)都可以歸結(jié)為幾個(gè)非常好的決策，這些決策貫穿了他的整個(gè)職業(yè)生涯。

芒格：正是如此。

主持人：但沒(méi)有資產(chǎn)可以反復(fù)用到這些策略。

芒格：

不，不，機(jī)會(huì)并沒(méi)有消失，而是變得很小。

主持人：你提到了這個(gè)想法，當(dāng)我們談?wù)撎O果時(shí)，有一些公司非常重要。

你覺(jué)得這些大型科技公司是最大的贏家嗎？

所有的養(yǎng)老金、伯克希爾和大學(xué)捐款以及每個(gè)人的退休金都投資在這些公司，你認(rèn)為這是理所應(yīng)當(dāng)?shù)慕Y(jié)果嗎？我們必須以這種方式結(jié)束嗎？

芒格：是的，是理所應(yīng)當(dāng)?shù)摹?/p>

主持人：是什么導(dǎo)致了這種結(jié)果？

芒格：人性和競(jìng)爭(zhēng)。

主持人：哪一個(gè)因素最重要？

芒格：這種瘋狂冒險(xiǎn)的資本，當(dāng)他們都變得愚蠢時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生一個(gè)自然而然的結(jié)果。

主持人：未來(lái)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)價(jià)值20萬(wàn)億美元的公司嗎？然后出現(xiàn)更大的公司？

芒格：會(huì)的，我認(rèn)為會(huì)。

看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)

主持人：你會(huì)繼續(xù)在中國(guó)投資嗎？你對(duì)此持什么立場(chǎng)？

芒格：

我對(duì)中國(guó)的立場(chǎng)是，第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)20年的前景比其他任何大型經(jīng)濟(jì)體都要好，第二，中國(guó)的頭部企業(yè)更強(qiáng)大、更優(yōu)秀，而且它們的估值要便宜得多。因此，我自然愿意在芒格投資組合中納入一定中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

至于風(fēng)險(xiǎn)值具體是多少，這不是一個(gè)科學(xué)問(wèn)題，但自己不介意是18%或者其他的比例，只要芒格家族認(rèn)為合適，我都同意。

主持人：你會(huì)在這個(gè)時(shí)候持有臺(tái)積電嗎？

芒格：

我喜歡像蘋果一樣真正擁有品牌的公司。

（沒(méi)有正面回答）

只研究便宜股和偉大的品牌

主持人：我很好奇，還有哪些沒(méi)有被提到的大公司，其優(yōu)點(diǎn)是值得投資者研究的？比如，Costco的優(yōu)點(diǎn)？

芒格：我只研究?jī)煞N公司。好吧，我是本.格雷厄姆(Ben Graham)的忠實(shí)粉絲。

如果一些公司的股票真的很便宜，盡管它是一家糟糕的公司，我都會(huì)考慮持有一段時(shí)間。

我偶爾會(huì)這樣做，并且取得了一定成功。

但我有點(diǎn)像霍華德·馬克斯（Howard Marks），曾經(jīng)下過(guò)一兩次特別大的賭注，并沒(méi)有數(shù)百次。數(shù)百次獲得的容易錢是幾乎不存在的。

主持人：一種是“Cigar Butt”(便宜股)，另一種是什么？

芒格：

偉大的品牌，要以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格買入，訣竅就是抓住真正便宜的罕見(jiàn)機(jī)會(huì)下注。

Costco目前的股價(jià)還可以，但會(huì)變得越來(lái)越困難。

主持人：不考慮股票的前景，你如何看待Costco未來(lái)10年的業(yè)務(wù)？

芒格：可以做得很好。

年輕人越來(lái)越難了

主持人：還有一個(gè)問(wèn)題。你最希望給年輕人什么建議？

芒格：

我不會(huì)隨便給任何年輕人建議，會(huì)慎重地考慮時(shí)機(jī)和對(duì)象，并不想成為精神導(dǎo)師。世界充滿著欺騙和瘋狂，年輕人越來(lái)越難了。

主持人：一切似乎都被高估了，可以去哪里尋找有吸引力的機(jī)會(huì)？有可能找到嗎？

芒格：當(dāng)然有可能，只能是有可能的，事實(shí)上可能已經(jīng)發(fā)生了。

主持人：如果資本充足但機(jī)會(huì)稀缺，怎么才能變得富有？

芒格：自然的本質(zhì)如此。生物演變使像人類這樣高度進(jìn)化的生物出現(xiàn)，但無(wú)論如何，這一過(guò)程是通過(guò)殘酷的競(jìng)爭(zhēng)和數(shù)萬(wàn)年的相互殘殺來(lái)實(shí)現(xiàn)的。換句話說(shuō)，自然界通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)提高智慧的系統(tǒng)，對(duì)于那些失敗者而言并不愉快。

主持人：因此，在過(guò)去的一百年里，我們殘酷地將所有這些價(jià)值從勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移到了資本?，F(xiàn)在，

資本都在爭(zhēng)奪非常小的機(jī)會(huì)。

芒格：

資本從來(lái)都不是那么容易的，只是如果回看很久以前，與今天相比是相對(duì)容易的。

主持人：如果持續(xù)變得困難，你就會(huì)得到自然競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。

芒格：是的，現(xiàn)代的民主制度出現(xiàn)一些挑戰(zhàn)后，會(huì)發(fā)生什么？天知道會(huì)發(fā)生什么？也許會(huì)像歐洲一樣，這是相當(dāng)不正常的。

主持人：有人認(rèn)為目前世界上沒(méi)有足夠好的想法與想要投資它們的資本體量相匹配，這種想法是不是過(guò)于悲觀？

芒格：

成功從來(lái)都不容易，我徹底明白，這從來(lái)都不容易，而且現(xiàn)在變得更加困難。你需要注意如何與人打交道，并且建立良好的聲譽(yù)。

主持人：我認(rèn)為

，你不是說(shuō)沒(méi)有任何機(jī)會(huì)，而是期望值更低和財(cái)富更少。

芒格：

美妙之處就在于你只需要變得富有一次就好，你不需要爬四次這座山，你只需要做一次。

主持人：好吧，這是你的雙面哲學(xué)，你必須耐心等待巨大的機(jī)會(huì)，但當(dāng)機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)，你必須意識(shí)到。

主持人：再問(wèn)一個(gè)有關(guān)Costco的問(wèn)題，我一直想問(wèn)的是，低SKU和高庫(kù)存周轉(zhuǎn)率等多種策略如此美妙地組合在一起，如此明顯，為什么沒(méi)有其他公司做到？

芒格：需要很強(qiáng)的執(zhí)行力才能做到這一點(diǎn)。你真的必須著手去做，然后每天、每周、每年作分析，持續(xù)40年。這并不容易。

成功=商業(yè)模式+文化

主持人：

那么你認(rèn)為成功必須依賴商業(yè)模式和文化嗎？

芒格：是的，

文化加模式。

是的，絕對(duì)。非?？煽?、勤奮、堅(jiān)定的執(zhí)行40年。

主持人：以番茄沙司的故事為例。你可以將番茄沙司的價(jià)格提高3%，沒(méi)有人會(huì)注意到，但如果真這樣做，那將摧毀一切。

芒格：我會(huì)說(shuō)，核心原則是不要提高市場(chǎng)價(jià)格，努力保持價(jià)格低廉并且長(zhǎng)期如此。

主持人：這就讓我想到了熱狗的故事。當(dāng)克雷格接任Costco首席執(zhí)行官時(shí)，他確實(shí)試圖提高熱狗的價(jià)格，這個(gè)故事是真的嗎？

芒格：我不知道，沒(méi)人和我談過(guò)這個(gè)問(wèn)題。

主持人：董事會(huì)層面也沒(méi)有討論過(guò)嗎?

芒格：沒(méi)有。他們不會(huì)認(rèn)為討論熱狗的價(jià)格是重要的事情。

主持人：Costco讓我著迷的一件事是，他們似乎每年只能增長(zhǎng)10%，盡管他們沒(méi)有資本限制。即使能免費(fèi)獲得大量資金，他們似乎也會(huì)這么做。

芒格：

我可以告訴你的事，一年很難開太多店。新店鋪、新經(jīng)理、新政治環(huán)境等等。這些都是很難的事情。而且還有很多東西需要學(xué)習(xí)、傳授并落實(shí)到位。所以他們不想做超出他們能輕松處理范圍的事情。

主持人：我發(fā)現(xiàn)Costco有趣的一件事是，盡管他們的價(jià)格是最低的，但是客戶大多數(shù)是富有的人。這是隨著時(shí)間推移發(fā)現(xiàn)的意外嗎，還是早就意識(shí)到了？

芒格：Saul Price在Price Club時(shí)期就意識(shí)到了這一點(diǎn)，他總是希望富人努力省錢。

主持人：不僅僅是因?yàn)樗麄兪亲罡挥械目蛻?，他們是很聰明的顧客，他們是挑剔、富有的客戶?/p>

再聊聊在Costco之外的一些話題，您在今年的《每日新聞 》（Daily Journal）年會(huì)上提到，

年輕人了解規(guī)則，老人知道例外。

芒格：這是Peter Kaufman的一句老話。

主持人：你發(fā)現(xiàn)，生活中最有用的例外是什么？

芒格：就拿Costco的這些熱狗來(lái)說(shuō)吧，這是一個(gè)例外，換作其他人早就會(huì)提高熱狗的價(jià)格了。他們只是不這樣做，他們知道熱狗是賣點(diǎn)之一，會(huì)吸引很多家庭來(lái)購(gòu)物。即使有機(jī)會(huì)提高熱狗的價(jià)格，他們也不這樣做。

王傳福是個(gè)天才，比馬斯克擅長(zhǎng)制造

主持人：有一件事我從未完全理解。我知道你是比亞迪的忠實(shí)粉絲，這家中國(guó)公司生產(chǎn)電池和電動(dòng)汽車。

芒格：我可能是個(gè)大粉絲，但我確定的是，當(dāng)這家公司在賽道上疾馳時(shí)，我感到非常緊張。這家公司野心非常大。

主持人：這對(duì)一家公司而言危險(xiǎn)嗎？

芒格：當(dāng)然，這就是讓我緊張的原因。

主持人：所以，你認(rèn)為這家公司是否應(yīng)該以低于自身能力的速度增長(zhǎng)，以獲得更持久的成長(zhǎng)？

芒格：如果這樣做更安全、更容易等等，你就可以這樣做。但比如Costco，它們?cè)跓峁穬r(jià)格這種極端事項(xiàng)上的做法產(chǎn)生了積極的結(jié)果，在一些事情上，它們明智地選擇了不改變這些方式。

主持人：這看起來(lái)像一個(gè)譜系，一邊是Costco，它并不是一個(gè)快速增長(zhǎng)的公司，因?yàn)檫@很困難；另一邊是比亞迪這樣的公司，實(shí)現(xiàn)了瘋狂增長(zhǎng)。

芒格：

比亞迪今年至少銷售了250萬(wàn)輛車，大多數(shù)是電動(dòng)車，這前所未聞。比梅賽德斯多得多。

主持人：也遠(yuǎn)超特斯拉。

芒格：是嗎？每個(gè)公司都曾遭遇過(guò)很多麻煩和損失，它們也遇到了可怕的麻煩，制造了錯(cuò)誤類型的車輛，犯了很多錯(cuò)誤。

但幸運(yùn)的是，它們處于電動(dòng)汽車行業(yè)的前沿。它的加速性能遠(yuǎn)超過(guò)其他品牌，使其比大多數(shù)汽車更有活力。我真的很喜歡比亞迪的電動(dòng)汽車，在很多方面，它表現(xiàn)得更好。

90度轉(zhuǎn)彎時(shí)，比亞迪汽車可以直接移動(dòng)到對(duì)面的平行位置，然后就這樣繼續(xù)前進(jìn)。輪胎轉(zhuǎn)動(dòng)90度并前進(jìn)。如果一個(gè)車胎沒(méi)氣了，其他三個(gè)輪子依然可以工作，跑上一百英里。

主持人：它們的經(jīng)濟(jì)模型會(huì)更好嗎，因?yàn)闆](méi)有太多的零件？

芒格：更好，因?yàn)樗鼈兏?jiǎn)單。

主持人：你之前進(jìn)行過(guò)類似的投資嗎？您向比亞迪投資了2.7億美元，現(xiàn)在價(jià)值大約在80億美元。

芒格：

很多“聰明人”會(huì)進(jìn)行VC類型的投資。

比亞迪實(shí)際上是一家流動(dòng)性較低的上市公司，我們的投資并非VC類型的。他們非常積極地采取行動(dòng)，像是將油門踩到底，全力以赴。

我們?cè)鴦褡杷麄儾灰p易進(jìn)入汽車行業(yè)。比亞迪是通過(guò)收購(gòu)一家破產(chǎn)的汽車公司，進(jìn)入了汽車行業(yè)。我認(rèn)為，這對(duì)他們而言是墳?zāi)?，為什么要做這件事呢。但他們沒(méi)有聽(tīng)從建議，仍然繼續(xù)行動(dòng)。

主持人：當(dāng)他把這個(gè)計(jì)劃告訴你的時(shí)候，你已經(jīng)投資了嗎？

芒格：是的，在犯了巨大錯(cuò)誤之后，它運(yùn)行的非常好。它因?yàn)樵缙诘慕?jīng)銷商體系差一點(diǎn)就破產(chǎn)了，就差一點(diǎn)。

主持人：

是什么吸引了你投資比亞迪？

芒格：

那個(gè)家伙（王傳福）是個(gè)天才

。他攻讀了工程學(xué)博士學(xué)位，看一眼其他公司的零部件，就知道怎么制造，我從來(lái)沒(méi)見(jiàn)過(guò)這樣的人，他能做任何事情。

他是天生的工程師，并且擅長(zhǎng)執(zhí)行和解決問(wèn)題，這非常重要。他是各種天賦的集合體，這非常有用。他在電動(dòng)汽車領(lǐng)域解決了許多問(wèn)題，包括電動(dòng)機(jī)、加速和剎車等方面的技術(shù)挑戰(zhàn)。

主持人：如何將他的比亞迪與Elon的

特斯拉

相比較？

芒格：

王傳福是一個(gè)狂熱的人，癡迷于親手制造產(chǎn)品，所以他更靠近一線。換句話說(shuō)，王傳福比馬斯克更擅長(zhǎng)制造。

報(bào)紙業(yè)務(wù)是一座金礦

主持人：查理，你明年1月1日就滿100歲了，這是一個(gè)難以置信的日子。你有什么計(jì)劃嗎？

芒格：我會(huì)辦一場(chǎng)聚會(huì)。

主持人：近來(lái)有什么讓你著迷的東西嗎，或者有哪些好玩的？

芒格：就我個(gè)人而言，一切都很有趣。即使政治本身很糟糕，但也很有趣。

主持人：當(dāng)你回頭看時(shí)，你在和沃倫相處的時(shí)間里，什么時(shí)候玩得最開心？

芒格：一直都很開心。

主持人：有沒(méi)有一個(gè)你最懷念的特定時(shí)代，感覺(jué)像過(guò)去的美好時(shí)光？

芒格：好吧，有一段汗流浹背的時(shí)光。

主持人：所羅門兄弟。

芒格：是的，當(dāng)時(shí)我們有大問(wèn)題要解決，可能會(huì)有巨大的損失。

主持人：當(dāng)我們?cè)诓タ椭袑徱暡讼枴す鲰f公司時(shí)，我們的結(jié)論是整個(gè)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)在所羅門兄弟期間面臨風(fēng)險(xiǎn)，堵上伯克希爾·哈撒韋公司的整個(gè)名譽(yù)和未來(lái)。你同意嗎？

芒格：沒(méi)有那么嚴(yán)重，本來(lái)就會(huì)活下來(lái)的。

主持人：如果你讓所羅門的整個(gè)投資歸零，會(huì)發(fā)生什么？

芒格：一切都會(huì)爆炸。我們本可以注銷壞賬的，我們本可以處理得很好。

主持人：你認(rèn)為這是你最美好的時(shí)光嗎？

芒格：我們?cè)凇恫挤_晚報(bào)》的投資上遇到了可怕的問(wèn)題。

主持人：《布法羅晚報(bào)》。

芒格：布法羅當(dāng)時(shí)有兩家報(bào)紙，我們推出了周日版，引發(fā)了一次激烈的競(jìng)爭(zhēng)。結(jié)果，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手破產(chǎn)了。

主持人：那時(shí)你們都很年輕，很有進(jìn)取心。

芒格：不，但我非常積極地想辦好周日版。

如果沒(méi)有周日版，我不會(huì)持有這家報(bào)刊50年的時(shí)間，

其他同行也有周日版了。

主持人：是什么讓報(bào)紙業(yè)務(wù)在那個(gè)歷史時(shí)刻如此有吸引力？

芒格：

報(bào)紙業(yè)務(wù)是一座金礦。

主持人：收購(gòu)《布法羅晚報(bào)》以及推出周日版是為了壟斷當(dāng)?shù)氐膱?bào)業(yè)。對(duì)，要玩一個(gè)大游戲，就要在城里玩游戲。有了報(bào)紙，你就可以做到這一點(diǎn)。當(dāng)然，我的意思是，幾十年來(lái)，報(bào)社的EBITDA利潤(rùn)率在50%-60%之間。對(duì)吧？

芒格：不，這是小型報(bào)社的利潤(rùn)率，大型報(bào)社的EBITDA利潤(rùn)率在25%-40%之間。

主持人：抱歉，我忽略了報(bào)社的規(guī)模。

主持人：實(shí)際上，你是否仍然覺(jué)得eBay一直在犯罪，你過(guò)去是否妖魔化了它？

芒格：確實(shí)。

所以你得到了一家大卡車公司，并從卡車的折舊中扣除了收益。那你就在盈利方面撒謊了。

通用曾是一家偉大的公司

主持人：我是說(shuō)，EBITDA利潤(rùn)率的概念被發(fā)明時(shí)，你見(jiàn)證了它與John Malone 、TCI和Liberty的崛起，對(duì)嗎？你當(dāng)時(shí)在想什么？

芒格：好吧，

我從來(lái)不喜歡單獨(dú)的極端操作

。我并不想像John一樣被稱為偉大的操縱者，他繳納的所得稅比任何人都要少，他只是把一切都推向了極端。

主持人：也許是最后一個(gè)問(wèn)題是，你認(rèn)為你見(jiàn)過(guò)的最偉大的公司有哪些，你持有的，或者是沒(méi)有持有的？

芒格：嗯，有很多偉大的公司

。通用汽車曾是一家偉大的公司。是的，鼎盛時(shí)期的通用汽車是一家偉大的公司，它只是一步步走向衰落。

主持人：你認(rèn)為有多少公司的可預(yù)測(cè)性，當(dāng)你開始創(chuàng)業(yè)的時(shí)候，有很多公司的業(yè)務(wù)可以說(shuō)10年后將保持不變。你認(rèn)為現(xiàn)在還是這個(gè)數(shù)字嗎？還是你認(rèn)為現(xiàn)在更難了？

芒格：

我認(rèn)為大多數(shù)地方未來(lái)的威脅都會(huì)發(fā)生很大的變化。

主持人：你認(rèn)為50年前也是這樣嗎？

芒格：這是有區(qū)別的。伯克希爾擁有很多我稱作是專業(yè)工業(yè)公司的資產(chǎn)，這些公司能夠免受真正激烈的競(jìng)爭(zhēng)，只是因?yàn)樗鼈円呀?jīng)成立了很長(zhǎng)時(shí)間，而且它們非常擅長(zhǎng)自己的工作，并且擁有良好的聲譽(yù)和高價(jià)值等等。

主持人：除了伯克希爾和Costco，今天有哪些公司你可以自信地說(shuō)未來(lái)10年的業(yè)務(wù)狀況會(huì)像現(xiàn)在一樣好？

芒格：我認(rèn)為很多公司都相當(dāng)不錯(cuò)，但你通常不能說(shuō)會(huì)發(fā)生什么，因?yàn)槟憧赡軙?huì)遇到那種推動(dòng)一切只為維護(hù)公共關(guān)系的人。所以不管業(yè)務(wù)多么出色，都會(huì)有點(diǎn)虛偽。

與家人和睦相處

主持人：查理，我有一個(gè)私人問(wèn)題要問(wèn)你。大衛(wèi)有一個(gè)兩歲的孩子，我一個(gè)月后就要有第一個(gè)孩子了。你對(duì)我們建立家庭有什么建議？

芒格：當(dāng)然，

你需要跟每個(gè)家庭成員和睦相處，你必須幫助他們度過(guò)困難時(shí)期，他們也會(huì)幫助你。我認(rèn)為這并不像看起來(lái)那么難。我認(rèn)為美國(guó)一半的婚姻都非常順利。

順便說(shuō)一句，如果雙方都必須迎娶/嫁給別人，也會(huì)同樣順利。

主持人：好吧，你說(shuō)過(guò)，擁有一位優(yōu)秀配偶的最好方式就是值得擁有一個(gè)。只要雙方都有這樣的感覺(jué)，那就是成功的秘訣。

芒格：當(dāng)然是這樣，而且在孩子教育這類事情上，你必須信任自己的另一半。

主持人：我同意你的觀點(diǎn)，查理。

芒格：祝你好運(yùn)。