新“國九條”劃定重點與紅線

十年后，資本市場迎來第三個“國九條”。4月12日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，共包含九個部分，是繼2004年、2014年兩個“國九條”之后，國務(wù)院再次發(fā)布的資本市場指導(dǎo)性文件。新“國九條”劃定重點與紅線。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝指出，新“國九條”的出臺具有重大意義，標志著資本市場發(fā)展的重要里程碑。這份文件體現(xiàn)了黨中央、國務(wù)院對資本市場的高度重視和對高質(zhì)量發(fā)展的堅定決心。與之前的“國九條”相比，新文件著重強調(diào)了資本市場的政治性和人民性，更加突出強監(jiān)管、防風險、促高質(zhì)量發(fā)展的主線，并以目標導(dǎo)向和問題導(dǎo)向為基礎(chǔ)，針對近年來市場波動暴露出的問題，提出了針對性的改進措施和發(fā)展策略。新“國九條”的實施有望推動資本市場的健康發(fā)展，提高市場透明度和公平性，營造更優(yōu)質(zhì)的投資者環(huán)境。

川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長陳靂表示，新“國九條”的實施將有助于推動中國資本市場邁向更加成熟、規(guī)范的狀態(tài)，為中國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展提供強有力的支持。

**看點1·嚴把發(fā)行上市準入關(guān)**

-進一步完善發(fā)行上市制度。-強化發(fā)行上市全鏈條責任。-加大發(fā)行承銷監(jiān)管力度。

田利輝認為，加強監(jiān)管、提升市場透明度、保護投資者權(quán)益、促進公平競爭等政策對市場整體質(zhì)量和效率提升至關(guān)重要，能增強投資者信心，吸引更多資金，從而推動資本市場的健康發(fā)展。

平安證券指出，《意見》首次提出的建立中介機構(gòu)“黑名單制度”，旨在維護市場公平、公正、透明，保護投資者權(quán)益，有效遏制違規(guī)行為，提升市場規(guī)范化水平，增強投資者信心，保障市場持續(xù)健康發(fā)展。

中信建投分析，新“國九條”關(guān)于發(fā)行上市的內(nèi)容整體導(dǎo)向為提高資本市場上市標準，具體措施包括完善發(fā)行上市制度、強化全鏈條責任、加大成效監(jiān)管力度等。

陳靂指出，新文件從嚴格發(fā)行、強化監(jiān)管、加大退市力度、推動中長期資金入市等多個角度，對資本市場進行全面深化改革，旨在構(gòu)建安全、規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的市場，為投資者提供更安全、公平、透明的投資環(huán)境，激發(fā)市場活力，推動資本市場持續(xù)健康發(fā)展。

**看點2·嚴格上市公司持續(xù)監(jiān)管**

-加強信息披露和公司治理監(jiān)管。-完善減持規(guī)則體系。-強化現(xiàn)金分紅監(jiān)管。-推動提升投資價值。

清華大學(xué)中國現(xiàn)代國有企業(yè)研究院研究總監(jiān)周麗莎表示，新“國九條”有助于構(gòu)建良好的市場環(huán)境，保持市場穩(wěn)定，鼓勵中長期投資者持股穩(wěn)定，避免股價炒作風險。這意味著上市公司將更注重長期穩(wěn)定分紅，這種分紅方式有望為投資者帶來可靠收益，實現(xiàn)價值共享，回饋社會。此外，將提高市場透明度和規(guī)范性，吸引更多長期投資者參與。

周麗莎補充，將上市前突擊“清倉式”分紅納入發(fā)行上市負面清單的監(jiān)管舉措，旨在規(guī)范公司上市前行為，保護投資者利益，維護市場秩序。這種行為削弱投資者利益，將其納入負面清單是有效監(jiān)管市場行為，有助于構(gòu)建公平、公正的市場環(huán)境，提升公司透明度和誠信度，增強市場穩(wěn)定性和投資者信心，推動市場走向成熟和健康。

田利輝強調(diào)，嚴厲打擊違規(guī)減持、強化現(xiàn)金分紅監(jiān)管等政策，直接規(guī)范市場主體行為，提高市場公平性和穩(wěn)定性；而促進市場穩(wěn)定運行、加強戰(zhàn)略力量儲備和穩(wěn)定機制建設(shè)等政策，則從根本上提升資本市場抗風險能力，為市場長期發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。

**看點3·加大退市監(jiān)管力度**

-嚴格強制退市標準。-暢通多元退市渠道。-削減“殼”資源價值。-強化退市監(jiān)管。

上海久誠律師事務(wù)所主任許峰表示，新“國九條”提出建立健全退市過程中的投資者賠償救濟機制，傳遞出保護資本市場投資者的積極信號。

普華永道中國資本市場服務(wù)部合伙人李雪梅指出，2023年A股共有47家公司退市，創(chuàng)歷史新高，其中強制退市44家，主動退市1家，重組退市2家。她認為，A股主動退市數(shù)量較少，且低于美股和港股。新“國九條”加大退市監(jiān)管力度，意味著維持上市地位將變得更具挑戰(zhàn)性。上市公司管理層需更重視對投資者的受托責任，控股股東、實際控制人等要承擔“關(guān)鍵少數(shù)”責任，上市公司需將回報投資者置于重要位置，而非理所當然地維持上市地位。

中泰證券策略研究首席分析師徐馳表示，新“國九條”突出“嚴監(jiān)嚴管”基調(diào)，與前兩次“國九條”以發(fā)展建設(shè)資本市場為主不同，此次強調(diào)“嚴把發(fā)行上市準入關(guān)”、“嚴格上市公司監(jiān)管”、“加大退市監(jiān)管力度”，以加強監(jiān)管為主旨，致力于構(gòu)建長期健康發(fā)展的資本市場?？茖W(xué)的退市制度和嚴格有效的監(jiān)管有助于交易所完善“優(yōu)勝劣汰”機制，從源頭提升上市公司質(zhì)量，助力資本市場暢通價值發(fā)現(xiàn)功能。

**看點4·加強證券基金機構(gòu)監(jiān)管，推動行業(yè)回歸本源、做優(yōu)做強**

資深基金分析師伍彥妮指出，資本市場中機構(gòu)參與者占比影響市場特征，如有效性、流動性、波動性等。A股機構(gòu)投資者占比較低，導(dǎo)致市場易波動、情緒過度演繹、定價不合理等問題。在資本市場高質(zhì)量發(fā)展中，基金機構(gòu)作為機構(gòu)投資者，應(yīng)發(fā)揮穩(wěn)定器作用，扮演專業(yè)、長期投資者角色，為居民財富積累和提高股市流動性貢獻力量。

中泰證券研報認為，鼓勵金融機構(gòu)做大做強旨在提升金融市場競爭力和國際地位，推動國家經(jīng)濟發(fā)展，維護國家經(jīng)濟金融安全。預(yù)計2024年將成為金融供給側(cè)改革元年，行業(yè)將發(fā)生深刻變革，包括中小金融機構(gòu)產(chǎn)能去化、從業(yè)人員考核與薪酬體系優(yōu)化、頭部金融機構(gòu)通過并購重組擴大規(guī)模，行業(yè)龍頭集中度顯著提升。

伍彥妮提到，過去基金行業(yè)存在“基金賺錢，基民不賺錢”、產(chǎn)品同質(zhì)化、部分從業(yè)者不良風氣等問題。新“國九條”要求完善證券基金行業(yè)薪酬管理制度，持續(xù)開展行業(yè)文化綜合治理。她認為，基金公司應(yīng)轉(zhuǎn)變“相對收益”文化，轉(zhuǎn)向與基民期待的賺錢效應(yīng)相一致的投資文化，在資本市場高質(zhì)量發(fā)展中，基金機構(gòu)的投資文化需有所調(diào)整。

**看點5·加強交易監(jiān)管，增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性**

-促進市場平穩(wěn)運行。-加強交易監(jiān)管。-健全預(yù)期管理機制。

中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院教授鄭志剛表示，新“國九條”在交易監(jiān)管方面強調(diào)增強穩(wěn)定性，針對異常交易等易引發(fā)市場波動的因素，通過交易管理及時發(fā)現(xiàn)風險，維護市場穩(wěn)定性、公平性和透明度，保護投資者利益，降低系統(tǒng)性風險，促進金融體系穩(wěn)定。新“國九條”劃定重點與紅線。

中信建投首席政策分析師胡玉瑋認為，新“國九條”落實了政府工作報告中“增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”的要求，具體措施包括促進市場平穩(wěn)運行、強化風險研判、加強戰(zhàn)略力量儲備和穩(wěn)定機制建設(shè)、重點關(guān)注風險隱患和薄弱環(huán)節(jié)、加強交易監(jiān)管、完善對異常交易和操縱市場行為的監(jiān)管標準、加強對高頻量化交易的監(jiān)管、制定私募基金運作規(guī)則、健全預(yù)期管理機制等。

**看點6·大力推動中長期資金入市，持續(xù)壯大長期投資力量**

富國基金表示，新“國九條”有望為公募基金行業(yè)發(fā)展帶來積極影響，包括上市公司質(zhì)量提高，為公募基金提供更多優(yōu)質(zhì)投資標的，成為獲取超額收益的源泉。同時，國家對長期投資和權(quán)益投資的支持，對公募基金提出了更高要求。全面強化的監(jiān)管將進一步規(guī)范公募基金行為，加強合規(guī)和風險管理。

國泰基金認為，在新“國九條”指導(dǎo)下，公募基金應(yīng)發(fā)揮專業(yè)機構(gòu)投資者的價值發(fā)現(xiàn)作用和金融支持實體經(jīng)濟創(chuàng)新功能，關(guān)注市場和投資者需求，持續(xù)推出創(chuàng)新產(chǎn)品，引導(dǎo)中長期資金入市，投資國家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，為推動現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)貢獻力量。公募基金還需關(guān)注市場變化，提升投研能力，為資本市場高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展奠定產(chǎn)品和業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。

中歐基金表示，權(quán)益類基金通過投資上市公司，為企業(yè)發(fā)展提供穩(wěn)定融資渠道，尤其對中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)，公募基金可提供關(guān)鍵資金支持，助其快速成長，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。未來，為滿足投資者多元化需求，公司將在多策略產(chǎn)品線上加大資源投入，提供豐富投資策略、資產(chǎn)及組合。

**看點7·進一步全面深化改革開放，更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展**

-著力做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。-完善多層次資本市場體系。-堅持統(tǒng)籌資本市場高水平制度型開放和安全。

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長、教授田軒指出，新“國九條”層級更高、定位更準、改革觸角更深、覆蓋面更廣，體現(xiàn)了黨中央、國務(wù)院對資本市場的高度重視。對照市場發(fā)展新階段、新需求，我國資本市場在市場化、法治化、國際化方面取得顯著進展，正在走向成熟，對高水平循環(huán)、高質(zhì)量發(fā)展的推動作用日益凸顯。然而，實現(xiàn)成熟的關(guān)鍵在于基本功能和市場基礎(chǔ)建設(shè)、市場化法治化國際化程度以及監(jiān)管能力、市場誠信狀況、投資者保護水平等方面。為此，我國資本市場亟需一場以夯實基本制度、提升法治化水平為核心的“提質(zhì)”改革，特別是在當前加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力目標下，迫切需要加強資本市場健康發(fā)展根基的改革，這對金融服務(wù)實體經(jīng)濟、助力科技創(chuàng)新具有決定性意義。

萬聯(lián)證券研究所宏觀