余永定、張一：中國實行QE的可能性與必要性：權(quán)衡常規(guī)與非常規(guī)政策

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2024-04-17 21:51:17 鳳凰網(wǎng)

中國在當前形勢下，首要考慮的仍是常規(guī)性的國債增發(fā)及公開市場操作，同時應(yīng)為可能需要推出的中國式量化寬松政策在思想和技術(shù)層面做好準備。

近期，關(guān)于中國央行在一級市場直接購買國債的議題引發(fā)市場與學術(shù)界的廣泛關(guān)注。此類討論具有重要意義，只要秉持開放態(tài)度，尊重不同聲音，雙方可在邏輯與事實的基礎(chǔ)上達成共識。反對方主要基于三方面理由：其一，現(xiàn)行法律框架下，央行不得在一級市場購入國債為財政赤字融資，這是不可逾越的底線；其二，此舉實質(zhì)為“財政赤字貨幣化”，一旦開啟，財政部門可能陷入依賴央行直接借款的境地，損害政府信譽，最終導致通脹失控；其三，當前中國宏觀經(jīng)濟狀況尚無需央行直接介入國債一級市場，高儲蓄率使得公眾對國債需求旺盛，常規(guī)發(fā)行方式足以在不引發(fā)擠出效應(yīng)的前提下為財政赤字融資。

支持方則提出兩點依據(jù)：其一，當前經(jīng)濟壓力凸顯，需高度警惕經(jīng)濟下行風險。由于擬發(fā)行國債規(guī)模龐大（甚至可能超出原計劃），常規(guī)融資方式很可能產(chǎn)生擠出效應(yīng)，抑制民間投資，不利于經(jīng)濟增長；其二，在總需求疲軟的背景下，只要適時退出，財政赤字貨幣化未必導致通脹無法控制。

本文無意全面探討財政赤字融資的所有論點，因其部分內(nèi)容已超越經(jīng)濟學范疇，部分則為實踐驗證前的假設(shè)問題。僅就中國采用不同融資方式的可能性及其利弊分享一些粗淺見解。

赤字融資可歸納為三種方式：國債融資，即財政部通過商業(yè)銀行向公眾發(fā)行國債；貨幣融資，即財政部直接向中央銀行借款；以及市場熱議的“中國式量化寬松”，即財政部通過商業(yè)銀行向公眾發(fā)行國債，央行同時通過公開市場操作從公眾手中購買等量國債。本文將分析國債融資與貨幣融資對貨幣供應(yīng)的不同影響，并闡明量化寬松本質(zhì)上是貨幣融資，但又與之有所區(qū)別。

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