美元兇猛，亞洲貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)箭在弦上，面臨兩難抉擇 降息與否的權(quán)衡

亞洲貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)再次上演。美聯(lián)儲(chǔ)延后降息預(yù)期升溫，推動(dòng)美元指數(shù)走強(qiáng)，截至4月17日，美元指數(shù)接近106.25，盤(pán)中觸及年內(nèi)新高106.51。相比之下，亞洲貨幣集體遭遇重挫：日元兌美元連續(xù)五日創(chuàng)新低，韓元觸及2022年11月以來(lái)谷底，印尼盾跌至四年來(lái)最低，印度盧比跌破去年11月低位，越南盾更刷新歷史低點(diǎn)。MSCI新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)連續(xù)五天下滑，逼近年內(nèi)低點(diǎn)。美元兇猛，亞洲貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)箭在弦上，面臨兩難抉擇 降息與否的權(quán)衡。美元兇猛，亞洲貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)箭在弦上，面臨兩難抉擇 降息與否的權(quán)衡。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾對(duì)近期通脹放緩表示不滿(mǎn)，暗示美元高利率可能維持更久，美元指數(shù)或再創(chuàng)新高，加劇亞洲貨幣跌勢(shì)。對(duì)此，亞洲多國(guó)政府紛紛采取行動(dòng)。韓國(guó)和日本財(cái)長(zhǎng)在G20春季會(huì)議期間會(huì)晤，表達(dá)了對(duì)韓元和日元走弱的擔(dān)憂(yōu)，并暗示可能針對(duì)匯率波動(dòng)采取措施。印尼央行宣稱(chēng)將干預(yù)外匯及NDF市場(chǎng)以穩(wěn)定印尼盾。菲律賓央行態(tài)度轉(zhuǎn)變，暗示在比索大幅波動(dòng)時(shí)可能進(jìn)行干預(yù)。市場(chǎng)認(rèn)為印度央行也可能利用龐大外匯儲(chǔ)備干預(yù)盧比匯率。

然而，亞洲國(guó)家干預(yù)匯市警告能否有效遏制貨幣貶值尚不確定。部分投機(jī)資本注意到，一些亞洲國(guó)家可能不愿果斷干預(yù)。例如，盡管日本多次警告干預(yù)日元，但至今未見(jiàn)行動(dòng)，日元兌美元已連續(xù)跌破154。多數(shù)亞洲國(guó)家汲取1997年金融危機(jī)教訓(xùn)，對(duì)動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)持謹(jǐn)慎態(tài)度，更傾向于通過(guò)口頭警告影響市場(chǎng)情緒。

對(duì)沖基金經(jīng)理推測(cè)，亞洲國(guó)家可能選擇延遲降息以抵御貨幣貶值。摩根士丹利亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Chetan Ahya指出，盡管亞洲多數(shù)經(jīng)濟(jì)體通脹壓力下降為降息鋪路，但貨幣貶值壓力使得亞洲央行不敢輕舉妄動(dòng)。降息早于美聯(lián)儲(chǔ)可能導(dǎo)致貨幣大幅貶值與通脹反彈，威脅經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定；若跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息，則長(zhǎng)時(shí)間高利率可能加重經(jīng)濟(jì)下行壓力，同樣不利于貨幣匯率穩(wěn)定。亞洲央行面臨兩難抉擇。

亞洲貨幣貶值存在內(nèi)部驅(qū)動(dòng)因素。日元兌美元屢創(chuàng)新低，與日本央行加息猶豫不決有關(guān)，導(dǎo)致日元利差劣勢(shì)持續(xù)，引來(lái)投機(jī)資本做空。CFTC數(shù)據(jù)顯示，對(duì)沖基金日元空頭頭寸升至2018年1月以來(lái)最高。韓元疲軟則與迫在眉睫的養(yǎng)老金改革相關(guān)，改革可能導(dǎo)致韓國(guó)國(guó)家養(yǎng)老基金增加海外美元資產(chǎn)配置，短期內(nèi)壓低韓元匯率，長(zhǎng)期則加大韓元貶值壓力。印度盧比回吐年內(nèi)漲幅，主因印度股市波動(dòng)促使海外資本撤出。美元兇猛，亞洲貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)箭在弦上，面臨兩難抉擇 降息與否的權(quán)衡。美元兇猛，亞洲貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)箭在弦上，面臨兩難抉擇 降息與否的權(quán)衡。

此外，美國(guó)超預(yù)期的通脹與就業(yè)零售數(shù)據(jù)提振市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)延后降息的預(yù)期，投機(jī)資本據(jù)此下調(diào)亞洲貨幣估值，加大短期做空力度。對(duì)于各國(guó)政府的匯市干預(yù)警告，市場(chǎng)反應(yīng)各異。韓國(guó)央行行長(zhǎng)關(guān)于韓元“過(guò)度疲軟”的言論促使韓元兌美元反彈約0.7%，市場(chǎng)認(rèn)為韓國(guó)央行可能果斷且大力度干預(yù)。然而，日本當(dāng)局的警告并未引起太大波瀾，市場(chǎng)認(rèn)為其可能“言行不一”。泰銖?fù)瑯用媾R類(lèi)似情況，泰國(guó)央行雖嘗試通過(guò)警告推高泰銖，但市場(chǎng)反應(yīng)平淡，認(rèn)為東南亞國(guó)家央行在極端情況下才會(huì)真正干預(yù)。

總體而言，亞洲國(guó)家寄望于美元指數(shù)回落自然緩解貨幣貶值壓力，同時(shí)通過(guò)延后降息防止匯率無(wú)序下跌。然而，若美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間不明朗，實(shí)際利率因通脹回落而上升，亞洲國(guó)家維持高名義利率可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，這對(duì)亞洲貨幣匯率穩(wěn)定不利。在此背景下，投機(jī)資本對(duì)做空亞洲貨幣興趣濃厚，只要美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間未定，其做空意愿就不會(huì)減弱。