日本央行近期結(jié)束了長達17年的負利率政策，這一舉措在全球金融市場引起廣泛關(guān)注。該行此舉標志著其貨幣政策的重大轉(zhuǎn)變，對全球金融流動性及外匯市場產(chǎn)生顯著影響。盡管如此，預(yù)計日本央行未來將采取審慎漸進的加息策略，短期內(nèi)對全球外匯市場的影響相對有限。美聯(lián)儲的貨幣政策操作仍將是2024年左右全球外匯市場走勢的關(guān)鍵決定因素。

2024年3月19日，日本央行發(fā)布3月份利率決議，其中包括四項關(guān)鍵內(nèi)容：一是基準利率由-0.1%至0%上調(diào)至0%至0.1%，這是自2007年來首次加息；二是終止收益率曲線控制，不再對10年期日本國債收益率設(shè)定區(qū)間限制；三是停止購買股票ETF和房地產(chǎn)投資信托基金（J-REITs）；四是繼續(xù)維持購買日本國債規(guī)模不變。

日本央行結(jié)束負利率政策基于以下三個主要原因：

1. 日本經(jīng)濟轉(zhuǎn)向溫和復蘇。2023年各季度GDP同比增長率分別為2.6%、2.3%、1.6%和1.2%，經(jīng)濟活動恢復正常，供應(yīng)側(cè)壓力緩解，負產(chǎn)出缺口基本消除。

2. 國內(nèi)工資顯著增長。2024年3月15日，日本最大工會組織——日本工會聯(lián)合會（Rengo）透露，日本大型企業(yè)同意在2024財年將工資提高5.28%，創(chuàng)1991年以來最大漲幅。

3. 通貨膨脹率持續(xù)超過2%的目標。2022年4月至2024年2月，日本CPI和核心CPI連續(xù)23個月同比增速高于2%的目標值。其中，2023年7月至2024年2月，日本服務(wù)價格連續(xù)8個月同比增速超2%。

關(guān)于未來的加息路徑，日本央行行長植田和男指出，短期內(nèi)央行債券持有量將保持穩(wěn)定，未來將減少債券購買，但具體時間和幅度尚未確定。此外，央行目前無計劃近期出售所持ETF，利率調(diào)整速度將視經(jīng)濟狀況而定。

鑒于日本通貨膨脹走勢與經(jīng)濟復蘇前景，預(yù)計日本央行將實施審慎漸進的加息策略。由于貨幣政策收緊進程緩慢，短期內(nèi)因日元利率急劇上升引發(fā)全球日元套利交易急劇收縮、對特定金融市場造成重大沖擊甚至觸發(fā)國際金融危機的可能性較低。

過去一段時間，日本股市指數(shù)上漲與日元兌美元匯率貶值間呈現(xiàn)出較強關(guān)聯(lián)。這可能源于兩方面：一是日元貶值有利于提升日本企業(yè)出口，提振部分上市公司的基本面；二是日元貶值有助于提高日本跨國公司的全球經(jīng)營與投資業(yè)績。因此，若未來日元匯率由貶轉(zhuǎn)升，受日元貶值推動的日本股市指數(shù)上漲態(tài)勢恐難持續(xù)。

長期以來，日元的低利率政策為全球金融市場提供了低成本流動性。隨著此次加息啟動的貨幣政策調(diào)整，未來可能引發(fā)國際金融流動性規(guī)?？s減與成本上升，直接影響全球外匯市場。

日美利差對日元匯率走勢具有重要影響。2024年，日美兩國央行政策背離程度將加深，即日本央行收緊貨幣政策而美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向?qū)捤伞＿@預(yù)示著年內(nèi)日美利差將持續(xù)收窄，促使資本流動推動日元兌美元匯率升值。隨著日本央行提高政策利率及取消國債收益率曲線控制，10年期日本國債收益率有望逐步上升。同時，美聯(lián)儲預(yù)計于2024年下半年進入降息周期，使得10年期美國國債收益率下半年可能回落至3.5%-4.0%。雖然近期日元兌美元匯率未見明顯升值，但預(yù)計到2024年底，受日美利差收窄影響，日元兌美元匯率有望回升至130附近。

作為美元指數(shù)貨幣籃中的第二大貨幣，日元權(quán)重達13.6%。隨著日元兌美元匯率顯著升值，美元指數(shù)料將逐漸走弱。預(yù)計美聯(lián)儲2024年下半年步入降息周期及10年期美債收益率回落，將推動美元指數(shù)跌破100。然而，美元指數(shù)走勢面臨較大不確定性，如特朗普在年底重新贏得美國總統(tǒng)選舉，可能通過加劇全球經(jīng)貿(mào)關(guān)系與地緣政治緊張局勢，顯著增加美元指數(shù)波動性。

近期人民幣兌美元匯率承受較大貶值壓力，原因在于美國基本面支撐下的美元指數(shù)走強，以及在美元自身強勢背景下，人民幣適度貶值有助于實現(xiàn)人民幣兌CFETS貨幣籃指數(shù)的穩(wěn)定，并通過進口價格渠道適度刺激通脹水平。

預(yù)計2024年剩余時間，特別是下半年，人民幣兌美元匯率將逐漸企穩(wěn)并可能適度升值。理由包括：美聯(lián)儲下半年步入降息周期，10年期美國國債收益率和美元指數(shù)有望在雙向波動中溫和回調(diào)；中國經(jīng)濟增長內(nèi)生動力增強，增長預(yù)期明顯改善，表現(xiàn)為近期宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期、擴張性財政貨幣政策持續(xù)發(fā)力、三中全會可能提振各方預(yù)期，以及美國財長耶倫訪華預(yù)示短期內(nèi)中美關(guān)系可能出現(xiàn)邊際改善。因此，到2024年底，人民幣兌美元匯率有望回升至7.0左右，人民幣兌CFETS貨幣籃指數(shù)則大致保持不變?？紤]到日元與人民幣兌美元匯率升值幅度的差異，人民幣兌日元匯率在2024年下半年可能出現(xiàn)溫和貶值。