2024年一季度，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長5.3%，達(dá)到近三個季度以來最佳表現(xiàn)，顯著優(yōu)于市場預(yù)期的5%。然而，盡管宏觀數(shù)據(jù)呈現(xiàn)積極態(tài)勢，普通民眾對經(jīng)濟(jì)增長的感受卻仍顯冷淡。

分析師指出，這種現(xiàn)象源于實(shí)際增速與名義增速之間的差距，其背后反映出價(jià)格疲軟與工業(yè)庫存過高等問題。一季度經(jīng)濟(jì)在政策刺激下持續(xù)恢復(fù)，但名義GDP僅增長4.2%，導(dǎo)致GDP平減指數(shù)為-1.1%，連續(xù)四個季度為負(fù)值。負(fù)平減指數(shù)意味著物價(jià)下跌，低物價(jià)導(dǎo)致企業(yè)收入增加但利潤不增，削弱企業(yè)盈利能力，進(jìn)而降低消費(fèi)者的購買力。

紅塔證券分析師楊欣表示，名義增長率通過價(jià)格和利潤率影響企業(yè)盈利，進(jìn)一步波及居民收入和政府稅收。名義增速偏低會削弱企業(yè)和居民對經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長的感知。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生同樣認(rèn)為，企業(yè)營收、利潤以及政府財(cái)政收入均與名義GDP緊密關(guān)聯(lián)，實(shí)際GDP與名義GDP增速差距意味著企業(yè)“增收不增利”，加劇地方財(cái)政收入壓力。

盡管一季度經(jīng)濟(jì)取得“開門紅”，但有效需求不足的問題依舊存在，結(jié)構(gòu)性矛盾突出，要求政策持續(xù)推動經(jīng)濟(jì)增長。

物價(jià)持續(xù)低迷

GDP平減指數(shù)作為衡量一般物價(jià)水平的宏觀指標(biāo)，一季度為-1.1%，與同期公布的通脹數(shù)據(jù)相符。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，一季度居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增長0%，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降2.7%。

鐘正生在其研報(bào)中指出，《政府工作報(bào)告》中對財(cái)政赤字率與新增赤字規(guī)模的設(shè)定，隱含了對名義GDP增速的預(yù)期。平安證券計(jì)算得出，2024年名義GDP增速目標(biāo)的“隱含下限”約為5.6%，扣除5%左右的實(shí)際GDP增速目標(biāo)，對應(yīng)的GDP平減指數(shù)目標(biāo)下限應(yīng)為0.6%?；谝患径任飪r(jià)數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)物價(jià)溫和回升的目標(biāo)仍需付出努力。

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊分析顯示，當(dāng)前價(jià)格負(fù)增長主要集中在上游和中游產(chǎn)業(yè)。第一和第二產(chǎn)業(yè)價(jià)格下滑尤為顯著，具體涉及CPI中的PPI傳導(dǎo)項(xiàng)（如家用器具、交通工具）、建筑業(yè)產(chǎn)品（如煤炭、鋼材、水泥）以及供給增長迅速的領(lǐng)域（如鋰電池制造、新能源汽車制造、計(jì)算機(jī)通信電子行業(yè)）。

部分工業(yè)品供大于求

分析師指出，名義GDP偏低的另一因素是部分工業(yè)品面臨供過于求的局面。一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率為73.6%，較上年同期下降0.7個百分點(diǎn)，較上季度下降2.3個百分點(diǎn)，創(chuàng)2020年二季度以來新低。若排除2020年一季度疫情初期特殊情況，一季度工業(yè)產(chǎn)能利用率是自2016年四季度以來的最低點(diǎn)，當(dāng)時(shí)中國正處于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵階段，推行“三去一補(bǔ)一降”政策，旨在去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板。

國際通行標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)為，產(chǎn)能利用率在79%-90%區(qū)間內(nèi)為適宜水平；超過90%可能存在產(chǎn)能不足風(fēng)險(xiǎn)；低于79%則可能有產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)；低于70%則被認(rèn)定為產(chǎn)能過剩。國家發(fā)展和改革委研究室主任金賢東在新聞發(fā)布會上表示，產(chǎn)能利用率是短期產(chǎn)需關(guān)系的反映，受需求狀況、盈利水平等因素影響。他認(rèn)為，考慮到季節(jié)性因素，未來幾個季度產(chǎn)能利用率有望逐步回升。

郭磊認(rèn)同產(chǎn)能利用率存在季節(jié)性波動，預(yù)計(jì)二季度可能出現(xiàn)邊際改善，但整體偏低的產(chǎn)能利用率說明需求端增速落后于供給端。

鐘正生強(qiáng)調(diào)，統(tǒng)計(jì)局公布的分行業(yè)產(chǎn)能利用率顯示，裝備和高技術(shù)制造業(yè)產(chǎn)能利用明顯不足，而這些正是近年來政策支持、投資快速增長的制造業(yè)行業(yè)。適度的產(chǎn)能冗余有利于兼顧“效率”與“安全”，但也可能延緩產(chǎn)能去化進(jìn)程，推遲市場出清時(shí)間。

數(shù)據(jù)顯示，一季度僅有石油和天然氣開采業(yè)（91.7%）及化學(xué)纖維制造業(yè)（85.6%）產(chǎn)能利用率超過80%，而食品制造業(yè)（69.1%）、汽車制造業(yè)（64.9%）和非金屬礦物制品業(yè)（62%）產(chǎn)能利用率均未達(dá)70%。

結(jié)構(gòu)性矛盾突出

盡管一季度中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超出市場預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性問題依然嚴(yán)重，這也是市場和公眾“體感”偏冷的原因。

4月16日，國家統(tǒng)計(jì)局副局長盛來運(yùn)在新聞發(fā)布會上指出，從恢復(fù)程度看，中國消費(fèi)恢復(fù)慢于生產(chǎn)，中小微企業(yè)恢復(fù)慢于大企業(yè)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)呈現(xiàn)出明顯的不平衡性。此外，一季度總體就業(yè)形勢穩(wěn)定，但青年群體就業(yè)問題仍十分突出。3月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，較上月和去年同期分別下降0.1個百分點(diǎn)，其中不包含在校生的25-29歲勞動力失業(yè)率為7.2%，較2月上升0.8個百分點(diǎn)。

楊欣表示，一季度經(jīng)濟(jì)增長主要依靠出口和制造業(yè)投資拉動，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的不均衡性尤為明顯，需求側(cè)數(shù)據(jù)偏弱，通脹水平偏低，這構(gòu)成了總量數(shù)據(jù)與結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)間“溫差”的主要原因。她認(rèn)為，總量與結(jié)構(gòu)的分化要求宏觀政策持續(xù)加力，重點(diǎn)是擴(kuò)大需求，推動通脹回升。

經(jīng)濟(jì)學(xué)人智庫高級分析師徐天辰指出，過去一年出臺的多項(xiàng)政策，如促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干措施等，顯示出高層已意識到宏觀數(shù)據(jù)與微觀感受之間的“溫差”。當(dāng)前關(guān)鍵在于加速政策落地，如解決拖欠民企賬款等經(jīng)營主體關(guān)切的問題，提振民企信心。長遠(yuǎn)來看，彌合“溫差”需要通過社會保障體系建設(shè)、農(nóng)村經(jīng)濟(jì)體制改革等措施激發(fā)信心與活力。

一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后，國家發(fā)改委、中國人民銀行等經(jīng)濟(jì)部門紛紛傳達(dá)穩(wěn)增長的積極信號。

國家發(fā)改委副主任劉蘇社表示，發(fā)改委將進(jìn)一步加大宏觀政策實(shí)施力度，確保大規(guī)模設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新、吸引和利用外資等政策落地見效，同時(shí)推動超長期特別國債等舉措落地。發(fā)改委還將強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，提振市場信心，全力以赴鞏固和提升經(jīng)濟(jì)回升勢頭，確保全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)高質(zhì)量完成。

中國人民銀行副行長朱鶴新指出，前期推出的各項(xiàng)貨幣政策正在逐步產(chǎn)生效果，國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，開局良好。他特別強(qiáng)調(diào)，未來貨幣政策仍有操作空間，央行將密切關(guān)注政策效果、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)及目標(biāo)實(shí)現(xiàn)情況，適時(shí)運(yùn)用儲備政策。