人民幣匯率正逼近波動區(qū)間上限。自今年4月以來，美元兌人民幣匯率與中間價的偏離率持續(xù)高于1.9%，接近2%的上限閾值?；厮葜寥ツ?0月，類似情況也曾出現(xiàn)，當時匯率對中間價偏離亦近乎觸及2%。當前，人民幣面臨新一輪貶值壓力，其即期匯率顯著偏離中間價，與去年10月的情形既有相似之處，又存在差異。

近期及去年下半年，人民幣貶值壓力皆源于美元升值和中美利差擴大這一共同的外部環(huán)境。

自3月中旬起，美元強勢上行，對人民幣匯率構成貶值壓力。然而，人民幣匯率中間價始終保持穩(wěn)定，導致市場匯率與中間價之間的偏離進一步拉大。自2015年“8.11匯改”以來，我國確立了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”相結合的人民幣兌美元匯率中間價形成機制。通常情況下，中間價會隨一籃子貨幣匯率變動而相應調整：美元升值時，中間價相對美元貶值；美元貶值時，中間價相對美元升值。然而，在去年下半年及近一個月的美元升值周期中，人民幣匯率中間價卻未作調整，從而加劇了市場匯率與中間價之間的偏離。

中美利差現(xiàn)正處于擴大的態(tài)勢。自去年10月以來，國內7天逆回購利率維持在1.8%，美國聯(lián)邦基金目標利率則穩(wěn)定在5.25%—5.5%區(qū)間，兩國政策利率利差并無變動。盡管如此，中美國債收益率利差在去年10月后一度收窄，但近期已再度擴大，甚至超過去年10月的峰值。

相較于去年下半年，當前國內經(jīng)濟基本面與國際收支狀況均有顯著改善，市場并未形成人民幣將單邊貶值的共識。

經(jīng)濟增長動能正在恢復。今年一季度制造業(yè)PMI平均值為49.7%，較去年四季度的均值49.3%有所回升。盡管1—2月份房地產(chǎn)銷售仍處下滑態(tài)勢，但工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比增長勢頭強勁，投資增速較去年四季度加快，消費保持較快增長，預示著全年GDP有望實現(xiàn)約5%的增長目標。

國際收支狀況亦有所好轉。去年9—11月，銀行代客結售匯逆差累計達507億美元；而從去年12月至今年2月，逆差縮小至122億美元，較此前三個月大幅縮減。

外匯市場交易活躍度未見明顯下降。近20天來，人民幣即期外匯日均成交量約為322億美元，遠高于去年10月日均134億美元的成交量水平，顯示外匯市場交易活躍，市場并未形成人民幣將單邊貶值的共識。

展望未來，美元存在進一步升值的可能性，人民幣對中間價的偏離狀況或將繼續(xù)。近期美國公布的CPI數(shù)據(jù)超出市場預期，市場對美聯(lián)儲降息的預期已推遲至下半年。4月11日，歐洲央行宣布維持三大關鍵利率不變，同時聲明：“如果接收到的信息使我們更加確信通脹將持續(xù)邁向2%的目標，那么我們可能無需將利率維持在當前高位?！笔袌鰮?jù)此推測，歐洲央行最早可能于6月降息。若歐央行降息早于美聯(lián)儲，美元可能進一步走強，人民幣則將持續(xù)面臨貶值壓力。倘若人民幣匯率中間價繼續(xù)保持現(xiàn)有水平，即期匯率與中間價的較大偏離狀態(tài)恐將延續(xù)。

自去年年底以來，財政政策力度加大，對人民幣匯率穩(wěn)定產(chǎn)生積極影響。去年10月，全國人大常委會批準增發(fā)1萬億元國債并調整了2023年財政預算。今年計劃發(fā)行1萬億元超長期特別國債，預算安排廣義赤字率為7.2%，較去年實際廣義赤字率提升1.4個百分點，財政政策力度明顯增強。貨幣政策寬松通常會降低本國利率，引發(fā)本幣貶值；而財政政策寬松則有助于匯率穩(wěn)定，促進本幣升值。今年財政政策秉持“適度加力、提質增效”的原則，若經(jīng)濟基本面持續(xù)改善，人民幣的貶值壓力有望在一定程度上得到緩解。

過去兩年間，人民幣有效匯率經(jīng)歷顯著貶值。從中期視角看，人民幣匯率升值有利于實現(xiàn)外部經(jīng)濟平衡。自2022年3月以來，人民幣實際有效匯率貶值約12%。實際匯率貶值有助于提升國內可貿易品的國際競爭力，例如，2023年我國工業(yè)制成品貿易順差較疫情前的2019年增長了74%。制造業(yè)作為我國經(jīng)濟的重要支柱，貿易順差的迅速擴大可能加劇國際貿易摩擦。今年通過加大財政政策力度以實現(xiàn)國內經(jīng)濟供需平衡的同時，人民幣升值將有助于達成對外經(jīng)濟均衡。