美國(guó)滯脹？這是美聯(lián)儲(chǔ)最大的噩夢(mèng)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨滯脹風(fēng)險(xiǎn)的警報(bào)聲愈發(fā)響亮。近期公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度GDP意外下跌至1.6%，較上季度降幅超過50%，觸及2022年二季度以來的谷底。與此同時(shí)，核心PCE物價(jià)指數(shù)一季度卻超預(yù)期增長(zhǎng)3.7%，刷新2023年二季度以來的新高，較上季度2%的增速顯著反彈。這揭示了美國(guó)經(jīng)濟(jì)在高通脹壓力下增速明顯放緩，甚至有停滯跡象，滯脹疑云籠罩。美國(guó)滯脹？這是美聯(lián)儲(chǔ)最大的噩夢(mèng)。

摩根大通首席執(zhí)行官Jamie Dimon警告稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖現(xiàn)時(shí)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但滯脹風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，他擔(dān)憂美國(guó)可能步上世紀(jì)70年代的后塵。彼時(shí)，1972年的經(jīng)濟(jì)表象樂觀，但短短一年后形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下。Dimon數(shù)月來反復(fù)提醒市場(chǎng)，政府支出過高可能導(dǎo)致美國(guó)通脹和利率長(zhǎng)期高于預(yù)期，他甚至為此做好了美聯(lián)儲(chǔ)利率最高上調(diào)至8%的心理準(zhǔn)備。

然而，部分觀點(diǎn)認(rèn)為滯脹尚遠(yuǎn)。盡管通脹未見明顯降溫，市場(chǎng)仍預(yù)計(jì)年內(nèi)至少有一次降息，且美國(guó)本土需求依舊堅(jiān)挺。巴克萊分析師Pooja Sriram強(qiáng)調(diào)，國(guó)內(nèi)銷售額增長(zhǎng)顯示需求狀況健康，消費(fèi)者支出和企業(yè)投資均呈穩(wěn)健態(tài)勢(shì)，僅受進(jìn)口和庫(kù)存因素拖累。

盡管如此，“金發(fā)姑娘”經(jīng)濟(jì)理想狀態(tài)的信心正遭受現(xiàn)實(shí)沖擊。Glenmed投資策略副總裁Mike Reynolds指出，盡管“金發(fā)姑娘”敘事在年初占據(jù)主導(dǎo)，但一季度GDP報(bào)告令其形象受損。美國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況與上世紀(jì)70年代的“大滯脹”時(shí)期呈現(xiàn)出諸多相似之處：能源危機(jī)、赤字支出激增、兩次石油危機(jī)引發(fā)的能源價(jià)格飛漲，以及隨之而來的雙位數(shù)通脹率、高失業(yè)率和疲軟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

關(guān)于美國(guó)可能遭遇滯脹的警告自2021年起便不絕于耳，直至本周四的數(shù)據(jù)出乎意料地動(dòng)搖了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁、通脹緩和的信念，滯脹議題再度引發(fā)激烈討論。美國(guó)銀行全球股票策略師Michael Hartnett直指，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正陷入類似上世紀(jì)70年代的困局，高通脹與經(jīng)濟(jì)降溫并存，投資者對(duì)此盲目樂觀，或?qū)⒊袚?dān)更大風(fēng)險(xiǎn)。

Market Gauge首席策略師Michele Schneider將“滯脹”視為2024年的重要風(fēng)險(xiǎn)因素，并指出當(dāng)前CPI走勢(shì)與她初入行的1970年代末期存在驚人的相似性。她回顧，當(dāng)時(shí)石油禁運(yùn)、中東戰(zhàn)爭(zhēng)及政府大規(guī)模支出共同推高通脹，如今疫情、中東沖突、供應(yīng)鏈問題及政府支出亦構(gòu)成相似背景。美國(guó)滯脹？這是美聯(lián)儲(chǔ)最大的噩夢(mèng)。

FHN Financial宏觀策略師Will Compernolle雖提醒不宜過度解讀單一季度的糟糕通脹數(shù)據(jù)，但亦指出通脹往往滯后于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，去年下半年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)可能推高了第一季度的通脹水平。他認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)整體狀況較兩年前有所改善，但通脹猶如一種具有慣性的復(fù)雜力量，其形成機(jī)制仍待深入理解。

面對(duì)滯脹隱憂，市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈，美國(guó)國(guó)債收益率和通脹調(diào)整后收益率升至近半年高點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)12月前加息概率上升。惠譽(yù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Olu Sonola認(rèn)為，若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)放緩，而通脹卻逆勢(shì)飆升，將打壓對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2024年降息的預(yù)期。被譽(yù)為“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”的記者Nick Timiraos撰文指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)報(bào)告帶來壞消息，市場(chǎng)原本期待的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩與通脹降溫并未如期而至，反而通脹顯示出比預(yù)期更為頑固的跡象，這給即將公布的3月核心PCE數(shù)據(jù)及未來貨幣政策走向蒙上陰影。

滯脹問題無疑是央行行長(zhǎng)們的噩夢(mèng)。上世紀(jì)70年代，為解決滯脹，美聯(lián)儲(chǔ)歷經(jīng)兩位主席更迭，最終由保羅·沃爾克以大幅提高利率至約20%的方式成功抑制通脹，但代價(jià)是引發(fā)了1980年至1982年的深度衰退，失業(yè)率一度突破10%。