業(yè)內(nèi)人士：降息連續(xù)性仍待觀察(3)

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2024-07-26 16:41:33 財(cái)聯(lián)社

展望未來(lái)，需進(jìn)一步跟蹤央行貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型，推測(cè)央行貨幣政策調(diào)控轉(zhuǎn)型將逐步向發(fā)達(dá)國(guó)家在次貸危機(jī)前的利率走廊模式靠攏。后續(xù)可關(guān)注央行收窄利率走廊上下限，以及是否將隔夜利率納入政策利率調(diào)控范圍。

3、降息落地是否意味著“利好出盡”？

本次降息標(biāo)志著貨幣政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”重要性提升，但并非意味著“防空轉(zhuǎn)”就淡出視野。

央行在降息時(shí)也同步公告“有出售中長(zhǎng)期債券需求的MLF參與機(jī)構(gòu)，可申請(qǐng)階段性減免MLF質(zhì)押品”，旨在避免長(zhǎng)端利率過(guò)度投機(jī)行為，維護(hù)保持正常向上傾斜的收益率曲線，這也有利于維護(hù)金融體系穩(wěn)定，特別是“借短放長(zhǎng)”的商業(yè)銀行。

中期來(lái)看，一個(gè)擔(dān)憂在于降息后利好出盡是否會(huì)帶來(lái)行情反轉(zhuǎn)，即出現(xiàn)2022年四季度與2023年四季度的情況。中信建投認(rèn)為概率不大，目前債市行情與之前有本質(zhì)區(qū)別，具體有三。

一是目前資金面并非很松，DR007始終位于政策利率以上，且央行始終呵護(hù)資金面，7月稅期的大額逆回購(gòu)?fù)斗疟闶求w現(xiàn)；

二是市場(chǎng)杠桿并非很高，廣義基金杠桿率明顯低于2022年與2023年水平顯示杠桿套息并非是目前機(jī)構(gòu)的主流策略；

三是經(jīng)濟(jì)基本面偏弱，類似2022年底疫情防控優(yōu)化以及2023年中地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向帶來(lái)市場(chǎng)預(yù)期大幅轉(zhuǎn)向與風(fēng)險(xiǎn)偏好上行的可能性較小。

不過(guò)需關(guān)注，隨著降息后資金利率中樞下移帶來(lái)套息空間打開(kāi)，可能帶來(lái)套息空間打開(kāi)與杠桿率再度提升，增大債市波動(dòng)性。

4、投資建議：保持定力，靜待年末

投資策略上，即便央行降息，但其余表態(tài)仍顯“鷹派”，“防空轉(zhuǎn)”仍是短期內(nèi)政策重要考量，兩者間并不矛盾，中信建投預(yù)計(jì)長(zhǎng)端利率將保持在目前2.25%附近窄幅震蕩。當(dāng)前央行認(rèn)為的長(zhǎng)端利率合意區(qū)間或在2.2%至2.3%，預(yù)計(jì)若利率降至2.2%以下不排除央行有實(shí)質(zhì)動(dòng)作，建議保持謹(jǐn)慎。從收益率曲線形態(tài)看，

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