華強方特負債率高居不下

游客接待量位居全球主題樂園第二位的華強方特又開園了。8月24日，華強方特文化科技集團股份有限公司（下稱“華強方特”，股票代碼：834793）旗下的徐州方特水上樂園正式開園迎客。這是華強方特今年開業(yè)的第9家主題公園。華強方特負債率高居不下！

而在極速前進的背后，華強方特負債率高居不下。據8月16日華強方特公布的中期業(yè)績，該公司至今仍有上百億元的負債，負債率54.61%。然而，華強方特兩度IPO失敗，融資渠道受限。

如今，這個被成為“中國版迪士尼”的華強方特已經開業(yè)45家主題公園，接下來是繼續(xù)加速開園還是提高已開業(yè)園區(qū)的盈利能力，成為華強方特必然要面對的現實。

新開園區(qū)猛增，主業(yè)拖累盈利

疫情之后，華強方特開園的速度更快了。

僅在今年8月份，華強方特新開業(yè)的主題公園就有2家，加上1-7月份的數據，今年以來華強方特共有9個主題公園開業(yè)，此外還有7個城市的主題公園項目在建設中。而過去17年，華強方特平均每年新開主題公園大約為2家。

至此，華強方特已經開業(yè)的主題公園共有45家，包括“方特東方神畫”“方特東方欲曉”“方特歡樂世界”“方特水上樂園”等十多個主題樂園品牌，遍布全國近30個城市。

華強方特的選址也與其他主題公園的思路不同。根據華強方特官網信息，該公司的主題公園項目主要位于三四線城市，避開了迪士尼、環(huán)球影城、歡樂谷、海昌海洋公園等主題公園競爭比較激烈的區(qū)域。

中國主題公園研究院院長林煥杰也告訴界面新聞，華強方特看似把樂園建在了經濟不那么發(fā)達的城市，實際上很多樂園的反向策略效果出人意料地好。

在極速拓展中，華強方特游客量迅速提升。2023年，華強方特旗下的“方特主題樂園”游客接待量達到8569萬人次，相比2022年度的游客量同比大幅增長了111%，在國際主題娛樂協會（TEA）與美國AECOM集團聯合發(fā)布的《2023年度主題樂園和博物館指數》中，華強方特從之前的第5名升至全球第2名。

勁旅網總裁魏長仁則分析稱，華強方特除了有成熟的團隊運作主題公園，還有“熊出沒”這個IP為其保駕護航。同時，華強方特也建立了自己的營銷體系，比如和旅行社合作的渠道已經很成熟，在新媒體方面的營銷也比較活躍。魏長仁表示，這些原因為華強方特多點開花提供了支持。

然而，華強方特主題公園方面的收入卻在拉低其盈利能力。華強方特2024年上半年財報顯示，該公司的部分主題公園仍處于虧損狀態(tài)，其公布的合營企業(yè)和聯營企業(yè)共計虧損2794.74億元。

今年上半年，華強方特總營收為32.67億元，同比增長了13.8%。其中大約占總營收3/4的文化科技主題公園類營收卻下降了2.28%至24.3億元，包含特種電影、數字動漫等業(yè)務的文化內容產品收入增長高達125.61%至8.33億元，但占營收的比重只有1/4。

從毛利來看，上半年華強方特主題公園類的毛利率為38.07%，而文化內容產品的毛利率為86.29%。具體來看，主題公園建設業(yè)務的毛利率下滑了36.86%，而占營收超過61%的主題公園運營的毛利率下降了12.92%。

輕資產難推行，政府補貼減壓力

華強方特是國內本土主題樂園，旗下“熊出沒”這一IP頗為有名。從商業(yè)模式上看，華強方特的模式與迪士尼和環(huán)球影城相似，不靠房地產帶動主題公園，而是通過“IP+主題公園”的方式在全國迅速擴展。

但國內主題公園“賣好不賣座”。中國主題公園研究院院長林煥杰告訴界面新聞，國內主題公園的門票收入占總收入的百分之六七十，剩余才是利潤比較高的園區(qū)內二次銷售。而在國外，情況恰好與之相反。

這一消費特點讓主題公園的收入陷入困難，加上主題公園行業(yè)本身屬于重資產投資，華強方特的負債率一直高居不下。2016年該公司的負債總額為97.71億元，負債率高達58.38%。更早之前，華強方特的負債率連續(xù)多年高達70%以上。

2016年，華強方特正式開始輕資產模式，首家以授權投資模式進行建設的大同方特歡樂世界在當年開業(yè)。曾任華強方特副總裁陳輝軍（現任深圳華強實業(yè)股份有限公司總經理）曾對媒體表示，華強方特在主題樂園產業(yè)發(fā)展上的輕資產模式主要為合作投資，此外還有授權投資等，合作方式可以是多元化的。

2016年之后，華強方特的負債率波動下降，負債金額依舊走高。2016年啟動輕資產運營之后，該公司的負債率連續(xù)兩年下降到50%以下，但從2019年開始，華強方特負債率再次上揚，直到2024年上半年，華強方特負債率仍達到54.61%，負債合計也從2016年的97.71億元增加至143.23億元。

作為解決資本難題的新思路，輕資產模式曾經備受華強方特等一眾主題公園熱捧，但從當前的效果來看，主題公園的投資實難變輕。林煥杰對此表示，全面推行輕資產難度特別大，需要有強大的IP、超強的影響力，目前除了迪士尼、環(huán)球影城以及樂高樂園，其他企業(yè)都達不到這個要求。

他進一步表示，過去幾年主題公園通過授權等方式實現的輕資產項目成功率很低，即便是華強方特也沒有真正做到輕資產。“華強方特主要跟政府合作，也是真金白銀投資的，只不過它在投資的過程中，會把他們的知識產權也作為一種資產投入進去?！?/p>

在探索輕資產之路的過程中，華強方特似乎找到了適合自己的路徑，通過政府補貼主力新園建設。根據華強方特2024年上半年業(yè)績報告，其歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為3.52億元，同比增長21.27%。同期，華強方特計入當期損益的政府補助就高達1.54億元。

地方政府還常對華強方特提供稅收優(yōu)惠。華強方特在其財報中提到，該公司部分子公司因符合國家稅收優(yōu)惠政策條件，因而享受20%或15%的優(yōu)惠稅率，其他中國內地子公司的法定稅率為25%。

極速擴張的B面：資金難題何解？

主業(yè)拖累盈利、輕資產模式難推，讓這個被稱作是“中國版迪士尼”的華強方特面臨多重挑戰(zhàn)。

一方面，為了緩解資金壓力，華強方特曾三度啟動A股上市計劃，但三次均選擇主動終止。2012年，華強方特首次謀求上市失利后，于2015年登陸新三板。2019年6月，華強方特再次申請上市，擬募資11億元，2020年6月宣布終止IPO。

半年之后，華強方特第三次沖擊A股。華強方特2022年公布的招股書顯示，華強方特希望募集資金16.8億元，用于補充流動資金、償還銀行貸款/借款。華強方特當時披露，該公司共向銀行貸款/借款23.78億元，至發(fā)布招股書仍有近一半待還。但在2023年4月，華強方特再次中止上市。

另一方面，雖然政府補貼給華強方特帶來了收益，但其中也存在一定風險。在魏長仁看來，當前地方政府也面臨資金問題，未來還能在多大程度上給華強方特提供支持是個未知數。與此同時，華強方特建設的項目數量已經很多，未來找到合適區(qū)域繼續(xù)落子的難度越來越大。因此，華強方特如何把手中已有的及時的項目做好、維持其吸引力，也是華強方特當前需要重點考慮的。

“接下來整體趨勢是主題公園建設的速度會放緩，如果不能通過新店的增速維持營收的持續(xù)增長，那么就需要提高單項目的營收，從而增厚整體營收?！蔽洪L仁告訴界面新聞。在他看來，這些固定資產要想提高吸引力，需要依靠文化和科技來提升?！拔磥砣A強方特若能在文化科技方面加大投入，不僅能提高毛利，而且對其再次沖刺主板也是有利的。”

而林煥杰認為，華強方特在技術上比較有優(yōu)勢，在主題公園建設方面形成了完整的產業(yè)鏈，包攬研發(fā)、涉及、建設、經營等各個環(huán)節(jié)，正是在這樣的架構下，華強方特需要不斷做項目，實現滾動收益。

華強方特也在進行新的探索和嘗試。林煥杰表示，從當前華強方特在寧波開業(yè)的熊出沒主題街區(qū)來看，這一模式弱化了主題公園的傳統方式，游客進入街區(qū)不收費，娛樂項目等單獨收費?！斑@有可能是華強方特未來探索的重點，轉移到快速賺錢少投資的賽道上。”

實際上，無論是高負債率還是主題公園更新換代，都在考驗華強方特主題公園的盈利能力，也影響下一次IPO成敗與否。華強方特負債率高居不下！