美聯(lián)儲降息對黃金市場影響幾何(2)

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2024-09-19 15:13:01 出師未捷身先死

從定價機制來看，黃金定價取決于投資需求，并非消費需求。據(jù)我們統(tǒng)計測算，2003年至今，黃金價格與黃金投資需求相關(guān)度為0.5。盡管金飾需求因金價大漲而明顯降溫，但全球黃金投資需求持續(xù)攀升。世界黃金協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年二季度，全球黃金投資需求升至253.87噸，較一季度環(huán)比大增26.7%。

從供給角度看，全球黃金的供應(yīng)增幅較小，對價格影響不大，且黃金屬于“吉芬商品”，價格越漲，需求越強勁。對于大多數(shù)商品來說，替代效應(yīng)都是與價格成反方向變動的，且在大多數(shù)情況下收入效應(yīng)的作用小于替代效應(yīng)的作用。對于黃金而言，收入效應(yīng)大于替代效應(yīng)。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：黃金價格屢創(chuàng)新高背后的驅(qū)動邏輯是什么？

程小勇：美元實際利率下行降低黃金的機會成本。

統(tǒng)計歷史數(shù)據(jù)后，我們發(fā)現(xiàn)黃金價格與黃金的投資需求呈現(xiàn)中等正相關(guān)性，反過來與工業(yè)需求、首飾需求呈現(xiàn)中等負相關(guān)性，這與投資者的直覺是不一樣的。

回顧2022年下半年至今的黃金牛市階段，黃金的投資需求是缺席的。2009年一季度、2010年二季度和2016年一季度黃金投資需求都超過600噸，但當(dāng)前這一輪黃金價格創(chuàng)歷史新高，投資需求才300噸左右。

黃金投資需求的領(lǐng)先指標(biāo)是美元實際利率，因美元實際利率可以視為投資黃金的機會成本，機會成本越低，黃金投資更有性價比。在美國經(jīng)濟減速、美聯(lián)儲降息背景下，美元實際利率是下行的。2024年9月16日，代表美元實際利率的10年期TIPS（Treasury Inflation-Protected Securities，通脹保值債券）收益率降至1.54%，創(chuàng)2023年7月27日以來最低紀錄。

為對沖美元信用，各國央行購買黃金的活動是當(dāng)前支撐金價上漲的主要因素。在黃金需求中，近三年各國央行購金的占比較大幅攀升，這也就可以解釋為何黃金投資需求增長不明顯，黃金價格在近三年大幅上漲的現(xiàn)象。世界黃金協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度，全球央行購金約為286.2噸，高于去年四季度的173.6噸。2024年上半年，各國央行購買了483噸黃金，創(chuàng)下新紀錄。

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