近期央行國債買賣成為市場關(guān)注的焦點，央行資產(chǎn)負債表則提供了更多操作細節(jié)。中國人民銀行公布的貨幣當局資產(chǎn)負債表顯示，截至9月末，央行對中央政府債權(quán)余額為2.26萬億元，相比8月末增加2302億元。這是該科目在8月增長后再度增長。

9月30日，央行公告稱，為加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保持銀行體系流動性合理充裕，9月人民銀行開展了公開市場國債買賣操作，全月凈買入債券面值為2000億元。凈買入2000億元國債，但央行對中央政府債權(quán)余額卻增加了2302億元，原因可能在于央行在9月繼續(xù)“買短賣長”，其中賣出的長債既有央行持倉，也有央行借入的長債。賣出的借入長債規(guī)?；驗?02億元，買入規(guī)模則高于2302億元。

9月MLF操作縮量2910億元。考慮到MLF的政策利率作用淡化，后續(xù)央行可能繼續(xù)通過國債凈買入的方式置換MLF。這在央行資產(chǎn)負債表上表現(xiàn)為，“對其他存款性公司債權(quán)”下降的同時“對中央政府債權(quán)”上升。9月末“對中央政府債權(quán)”占央行資產(chǎn)負債表總規(guī)模的5%，相比7月末上升了1.5個百分點。

去年10月召開的中央金融工作會議提出，充實貨幣政策工具箱，豐富和完善基礎(chǔ)貨幣投放方式，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣。今年8月28日，央行在官方網(wǎng)站公開市場業(yè)務(wù)中新增了“公開市場國債買賣業(yè)務(wù)公告”欄目。兩天后的8月30日，央行發(fā)布了首個國債買賣業(yè)務(wù)公告。9月30日，央行發(fā)布了第二個國債買賣業(yè)務(wù)公告。結(jié)合央行資產(chǎn)負債表變化情況來看，央行國債買賣的細節(jié)更加清晰。

由于央行持倉中已有長期國債，9月央行賣出的長債既有央行持倉（9月上旬“24續(xù)作特國01”和“24續(xù)作特國02”開始在二級市場上有賣盤報價甚至是成交，而二者是央行的持倉），也有央行借入的長債，買入的則是短券。參考歷史上央行現(xiàn)券買賣的記賬方式，央行公開市場現(xiàn)券買入歸集在資產(chǎn)端“對中央政府債權(quán)”科目下。9月“對中央政府債權(quán)”增加2302億元，意味著央行在公開市場買入短債。賣出自有長債會導(dǎo)致“對中央政府債權(quán)”余額下降?？紤]到央行在市場上已賣出“24續(xù)作特國01”和“24續(xù)作特國02”，因此央行買入的短債規(guī)模應(yīng)高于2302億，買入規(guī)模=2302億+央行賣出自有長債規(guī)模。

參考金融機構(gòu)債券借貸會計處理，融入不入表，債券賣出后表內(nèi)確認為交易性金融負債。央行通過一級交易商借入的長債或同樣在表外進行記賬，二級市場賣出后或體現(xiàn)在負債端“其他負債”項下。因為央行買入短債的規(guī)模減去央行賣出自有長債的規(guī)模為2302億元（“對中央政府債權(quán)”余額增長2302億元），且9月央行凈買入國債規(guī)模為2000億元，那么央行賣出借入長券的規(guī)模應(yīng)為302億元。在央行資產(chǎn)負債表上，9月其他負債增加880億元，包含賣出的302億元長期國債。

8月30日，央行公告稱，為貫徹落實中央金融工作會議相關(guān)要求，8月人民銀行開展了公開市場國債買賣操作，向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，全月凈買入債券面值為1000億元。當月央行對中央政府債權(quán)余額增長5070億元?？紤]到8月央行持倉的國債主要是短期國債，央行8月賣出的長債應(yīng)該是借入的。具體操作是，買入5070億元短期國債，借券方式賣出4070億元長期國債，實現(xiàn)凈買入1000億元。這對央行資產(chǎn)負債表的影響是，買入短債后對中央政府債權(quán)余額增加5070億元。此外，8月“其他負債”增加4802億元，考慮季節(jié)性規(guī)模環(huán)比小幅多增，或主要包含賣出的4070億元長期國債。

從歷史走勢上看，央行對中央政府債權(quán)科目的大規(guī)模變動是在2007年，這和當時國內(nèi)發(fā)行特別國債有關(guān)。此后央行對中央政府債權(quán)總體呈現(xiàn)穩(wěn)定甚至略有下降的態(tài)勢，直到今年8月重回增長，且增幅較大，9月再度增長后余額達到2.26萬億元，占央行資產(chǎn)負債表總規(guī)模的5%，相比7月末上升了1.5個百分點。

“買短賣長”的操作旨在使長債收益率保持在合理區(qū)間，維持向上傾斜的國債收益率曲線，因為今年長債收益率下行過快，在央行看來已明顯偏離合理區(qū)間。Wind數(shù)據(jù)顯示，10年國債收益率由去年底的2.56%下行至9月20日的2.04%，下行了52BP，同期30年期國債收益率下行了68BP。

央行8月9日發(fā)布的《2024年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》稱，今年以來國債收益率持續(xù)較快下行，6月下旬，10年期國債收益率逼近2.2%關(guān)口，創(chuàng)20年來新低，已明顯偏離合理中樞水平，不斷累積金融風險。華創(chuàng)證券首席固收分析師周冠南表示，這說明經(jīng)歷前期的壓力測試，2.1%左右是央行在此前政策利率基礎(chǔ)上可以接受的點位水平。不過，央行也強調(diào)“國債收益率曲線作為重要的價格信號，還存在遠端定價不充分、穩(wěn)定性不足等問題”，因此未來如債券收益率再次出現(xiàn)單邊過快下行，或還會引發(fā)央行買賣國債進行干預(yù)調(diào)節(jié)的操作。

9月24日的發(fā)布會宣布一系列政策后，債市已大幅回調(diào)，市場也高度關(guān)注債市是否會再次出現(xiàn)“理財贖回—債市下跌”的負反饋。Wind數(shù)據(jù)顯示，10年期、30年期國債收益率一度分別反彈至2.2%、3.8%。10月16日10年期、30年期國債收益率分別為2.11%、2.30%，分別相比9月23日上行8BP、16BP?？紤]到長端國債收益率已有所反彈，10月央行可能減少賣出長債的規(guī)模，避免負反饋加重。從市場信息看，10月并無“24續(xù)作特國01”、“24續(xù)作特國02”的賣出信息。

央行貨幣政策司司長鄒瀾9月5日在國新辦發(fā)布會上表示，央行買賣國債主要定位于基礎(chǔ)貨幣投放和流動性管理，既可買入也可賣出，并通過與其他工具靈活搭配，提升短中長期流動性管理的科學性和精準性。從8月份來看，央行全月凈買入國債債券面值為1000億元，意味著央行向市場凈投放1000億元流動性。而8月央行開展3000億元MLF操作，當月MLF到期4010億元，MLF凈回籠1010億元，某種程度上起到國債凈買入置換MLF的作用。從9月份來看，9月MLF操作凈回收流動性2910億元，主要因為降準、國債凈買入提供了相當規(guī)模的流動性，銀行體系長期流動性保持合理充裕。其中，國債凈買入2000億元。

市場認為，考慮到MLF的政策利率作用淡化，后續(xù)央行可能通過國債凈買入的方式置換MLF。這在央行資產(chǎn)負債表上表現(xiàn)為，“對其他存款性公司債權(quán)”下降，而“對中央政府債權(quán)”上升，但流動性投放機理將發(fā)生變化。從成本角度看，由于MLF存量規(guī)模較大（存量余額7萬億左右），且操作成本相對偏高，不利于銀行負債成本的改善。MLF作為成本較高的負債工具，縮量續(xù)作有助于緩和銀行綜合負債成本。

未來，國債買賣操作還將與財政政策密切配合。10月12日，財政部部長藍佛安在國新辦發(fā)布會上宣布了多項增量財政政策，并表示“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”。市場預(yù)期未來政府債券發(fā)行規(guī)模將再上臺階，央行將通過公開市場操作、降準、國債買賣等方式熨平流動性。10月9日央行發(fā)布新聞稿稱，人民銀行、財政部建立聯(lián)合工作組，并于近日召開工作組首次正式會議。雙方一致認為央行國債買賣是豐富貨幣政策工具箱、加強流動性管理的重要手段。下一步，要統(tǒng)籌發(fā)展和安全，繼續(xù)加強政策協(xié)同，不斷優(yōu)化相關(guān)制度安排，在規(guī)范中維護債券市場平穩(wěn)發(fā)展，為央行國債買賣操作提供適宜的市場環(huán)境。