進(jìn)入四季度傳統(tǒng)消費(fèi)旺季后，豬價(jià)卻在傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)期連續(xù)下跌超過兩個(gè)月，跌幅超過20%。豬價(jià)下跌背后的原因是仔豬擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致的出欄增加以及二次育肥集中出欄踩踏，共同形成了下行壓力。另一方面，能繁母豬去化推動(dòng)的周期上行未能頂住下行力量沖擊。

四季度成為多空雙方的決勝局。原本二育、仔豬、消費(fèi)不振三大下行壓力已出現(xiàn)分化，最終“仔豬產(chǎn)能指引”將與“旺季消費(fèi)”在能繁上行周期的舞臺(tái)上上演“終極對(duì)決”。如果豬價(jià)在旺季仍不上漲，則豬周期上行可能直接結(jié)束；若四季度豬價(jià)上行，那么2025年豬企和養(yǎng)殖行業(yè)有望繼續(xù)盈利。

截至10月19日，全國(guó)生豬價(jià)格為17.28元/公斤，周環(huán)比下跌3.9%。自8月15日創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)21元/公斤后，豬價(jià)已持續(xù)回落兩個(gè)月，下跌幅度超過20%。盡管三季度豬價(jià)不斷新高，上市豬企如牧原股份、ST天邦和大北農(nóng)紛紛交出亮眼成績(jī)單，但近兩個(gè)月豬價(jià)的連續(xù)下挫引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)本輪豬周期是否結(jié)束的擔(dān)憂。

從豬周期角度來看，本輪豬周期上行與能繁母豬大幅去化有關(guān)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，一季度末能繁母豬存欄3992萬頭，同比減少314萬頭，下降7.3%；環(huán)比減少150萬頭，下降3.6%。按照能繁數(shù)據(jù)波動(dòng)推算，2024年5月開始擴(kuò)張的能繁母豬，最快對(duì)應(yīng)2025年3月的出欄量增長(zhǎng)。因此，在明年3月之前，受能繁母豬總量限制，豬周期上行或仍未結(jié)束。

近年來生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；嵘瘓F(tuán)豬企的增減產(chǎn)步伐成為豬周期的重要影響因素。各上市豬企的全年生產(chǎn)計(jì)劃已在2024年上半年確定，不會(huì)輕易調(diào)整全年生產(chǎn)節(jié)奏，即四季度豬企仍會(huì)按原計(jì)劃出欄。

豬價(jià)在上行周期連續(xù)下跌與仔豬產(chǎn)能兌現(xiàn)直接相關(guān)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊與涌益咨詢統(tǒng)計(jì)，供應(yīng)低點(diǎn)在今年6-8月。中信建投期貨分析師魏鑫認(rèn)為，8月份以后出欄量恢復(fù)的趨勢(shì)較為明確，年內(nèi)剩余時(shí)間再度面臨產(chǎn)能恢復(fù)壓力。此外，二次育肥已成為生豬養(yǎng)殖業(yè)一個(gè)重要組成部分，也成為豬價(jià)漲跌的關(guān)鍵助推因素。今年3月、5月與7月，二次育肥大量進(jìn)場(chǎng)，占實(shí)際銷量達(dá)到6%左右，形成供給缺口，并在兩個(gè)月后以增重40%的量級(jí)沖擊市場(chǎng)需求。

四季度成為豬價(jià)多空雙方的決勝局。若豬價(jià)跌至成本線附近甚至跌破成本線，則2025年的豬價(jià)基準(zhǔn)線或大幅下挫。但若豬價(jià)在四季度維持18-20元/公斤的高盈利位置，證明豬少，則明年的行情仍有底部支撐。

二次育肥方面，北方空欄率很低，基本上每個(gè)場(chǎng)都有豬，南方空欄率大約五成左右。整體來看，散戶和之前七八月份相比，現(xiàn)在存欄不多，今年很有可能會(huì)缺大肥。生豬出欄體重并未像過去幾年一樣在10月前后快速攀升，證明壓欄大豬的供應(yīng)壓力不大。

消費(fèi)市場(chǎng)也存在提振預(yù)期。國(guó)慶期間，國(guó)家層面宏觀經(jīng)濟(jì)政策大力度調(diào)整，包括消費(fèi)券補(bǔ)貼、存量房貸降息等強(qiáng)力政策推出，肉類消費(fèi)市場(chǎng)有轉(zhuǎn)暖預(yù)期。但宏觀政策調(diào)整是宏觀經(jīng)濟(jì)大周期變化，短期具體影響有待觀察。

仔豬產(chǎn)能指引仍在持續(xù)增長(zhǎng)，且9-11月增速略高，12月之后才會(huì)逐步放緩。下行推力雖仍有一定力度，但上行動(dòng)能已完成一定積累。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截止到三季度末，全國(guó)生豬存欄42694萬頭，同比下降3.5%；前三季度，生豬出欄52030萬頭，下降3.2%。這一數(shù)字在過去四年三季度存欄中排名最低，證明了能繁母豬去化對(duì)應(yīng)的整體產(chǎn)能減少，從而佐證豬周期上行仍未結(jié)束。

隨著冬季氣溫降低，消費(fèi)者肉類消費(fèi)量隨之提升，且11-12月腌臘季臨近，1月份春節(jié)為全年豬肉消費(fèi)巔峰。消費(fèi)旺季臨近，豬存欄不多，或成為四季度豬價(jià)上行的核心支撐。牧原股份表示，由于前期產(chǎn)能去化影響的逐步顯現(xiàn)，疊加傳統(tǒng)消費(fèi)旺季在需求端的支撐，生豬市場(chǎng)供需將存在一定缺口，公司對(duì)后續(xù)生豬市場(chǎng)價(jià)格保持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。

四季度的多空對(duì)決未分勝負(fù)，2025年的豬價(jià)也存在較大分歧。隨著年中豬價(jià)回暖，部分上市豬企再次開啟定增擴(kuò)產(chǎn)。相關(guān)豬企能繁母豬數(shù)據(jù)從二季度以來也開始出現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。小幅增產(chǎn)在數(shù)據(jù)上也得到體現(xiàn)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至9月末，全國(guó)能繁母豬存欄4062萬頭，環(huán)比增加25萬頭，增長(zhǎng)0.6%，但同比仍減少178萬頭，下降4.2%，仍處于產(chǎn)能調(diào)控的綠色合理區(qū)間。

2025年豬價(jià)定價(jià)基準(zhǔn)或仍在于2024年四季度的多空對(duì)決。若四季度豬價(jià)未能兌現(xiàn)能繁母豬數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)的豬周期上行預(yù)期，而是折戟于仔豬擴(kuò)產(chǎn)，則2025年豬價(jià)或?qū)㈦S之“折戟”。若今年四季度兌現(xiàn)了上行豬周期，則能繁去化產(chǎn)生的高價(jià)區(qū)或?qū)⒆钌俪掷m(xù)至明年年中之前，且后續(xù)產(chǎn)能恢復(fù)速度也明顯偏緩，豬企在2025年或仍能過個(gè)“肥年”。