受美國大選和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響，國際金價(jià)近期一度逼近2800美元大關(guān)，隨后進(jìn)入盤整。高盛將黃金未來一年目標(biāo)價(jià)預(yù)測調(diào)整至3000美元，距離當(dāng)前價(jià)格還有10%的上漲空間。

金價(jià)不斷攀升，資金持續(xù)流入黃金ETF，但金飾品消費(fèi)卻持續(xù)放緩。周大福在三個(gè)月內(nèi)關(guān)閉了145家門店，引發(fā)熱議。周大福、六福集團(tuán)等公司發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，零售額出現(xiàn)雙位數(shù)下降。世界黃金協(xié)會指出，今年第三季度，金飾需求量同比下滑12%，主要原因是高金價(jià)導(dǎo)致主要消費(fèi)市場的需求減少。

行業(yè)出清遠(yuǎn)未結(jié)束。世界黃金協(xié)會中國區(qū)CEO王立新表示，當(dāng)前高金價(jià)帶來的資金成本壓力將使行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，這將是黃金市場的第四次大規(guī)模調(diào)整，但這種調(diào)整對企業(yè)競爭力提升和行業(yè)健康發(fā)展可能是有益的。高盛預(yù)計(jì)，行業(yè)供應(yīng)過剩問題加劇，且因訂單向線上轉(zhuǎn)移而進(jìn)一步放大。盡管周大福和六福在2024年上半年開始關(guān)閉門店，但大多數(shù)玩家在2024年下半年仍態(tài)度積極。為了量化去庫存規(guī)模，計(jì)算表明，如果所有門店能維持5年回本期的存活模式，從2023年的10萬家門店減少20%至2025年8萬家才可能實(shí)現(xiàn)供需平衡。

截至北京時(shí)間10月31日18:20，黃金現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)2775美元，同日一度觸及2790.11美元的紀(jì)錄高位。然而，歐市早盤黃金價(jià)格突然急跌，跌破2780美元的關(guān)鍵關(guān)口。黃金市場的跌勢主要受到美聯(lián)儲對降息幅度的保守預(yù)期、中東局勢緩解以及美國國債收益率上漲對美元支撐的影響。不過，10月以來金價(jià)的突破速度有目共睹。早在10月18日，黃金現(xiàn)貨一舉突破2700美元大關(guān)，當(dāng)周收于2720美元。自9月突破2500美元大關(guān)后，黃金漲勢凌厲。近期，美國共和黨總統(tǒng)候選人特朗普勝選的概率攀升，海外投行認(rèn)為，這是近期資金流入黃金ETF的原因之一。

過去一年，央行大幅購金支撐了黃金價(jià)格。今年二季度以來，降息預(yù)期推動(dòng)資金流入黃金ETF，投資性需求開始迎頭趕上，尤其是在歐美地區(qū)，中國等亞洲國家的黃金ETF布局熱情貫穿過去一整年。數(shù)據(jù)顯示，2024年三季度，全球央行凈購金186噸，與去年同期相比下降49%。年初至今全球央行凈購金總量為694噸，低于去年同期的最高紀(jì)錄，但與2022年同期持平；2024年三季度，全球黃金投資需求達(dá)364噸，同比增長逾一倍（132%）。高盛最新的研報(bào)提到，隨著金價(jià)不斷創(chuàng)下新高，他們正式建立了金價(jià)定價(jià)框架，預(yù)計(jì)到2025年12月，金價(jià)將上漲約10%，達(dá)到3000美元。

相比之下，金飾品消費(fèi)黯然失色。黃金加工、金飾品零售行業(yè)陷入出清周期。世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度，全球ETF基金凈流入94.6噸，終止了連續(xù)9個(gè)季度的流出態(tài)勢，總持倉升至3200噸；全球金飾消費(fèi)總量同比下降12%至459噸，但其價(jià)值總額同比上升13%達(dá)360多億美元。中國市場金飾需求為103噸，環(huán)比反彈19%，但在金價(jià)和經(jīng)濟(jì)因素的綜合影響下，金飾消費(fèi)較去年同期下降34%，較10年平均水平低36%。

多家投行提到，2023年黃金首飾銷量表現(xiàn)良好，增長12%，遠(yuǎn)高于過去十年的中單位數(shù)增長，2024年該行業(yè)卻經(jīng)歷了急劇下滑。銷量下降了5%，第二季度到第三季度同店銷售額下降超過20%，主要受3月下旬金價(jià)飆升和較高基數(shù)效應(yīng)的影響，引發(fā)“觀望”情緒。

談及黃金加工行業(yè)的挑戰(zhàn)，世界黃金協(xié)會研究負(fù)責(zé)人賈舒暢在深圳水貝黃金加工市場觀察到的情況是，高金價(jià)抑制了消費(fèi)需求，導(dǎo)致黃金消費(fèi)量減少，盡管總消費(fèi)金額并未下降。同時(shí)，深圳的加工廠供應(yīng)過剩、行業(yè)整合趨勢加劇，這使得部分工廠面臨開工放緩的壓力。

王立新也提到，零售市場目前較為停滯，原因包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不利和金價(jià)過快上漲，消費(fèi)者對非日常消費(fèi)品黃金飾品的購買更加謹(jǐn)慎，導(dǎo)致零售商不敢大量進(jìn)貨。與此同時(shí)，資金與經(jīng)營能力較弱的企業(yè)將面臨更大壓力。但他認(rèn)為，這一輪第四次大規(guī)模調(diào)整長期而言對行業(yè)是有益的。在困難時(shí)期，具有創(chuàng)新能力和高端市場定位的企業(yè)表現(xiàn)較好。例如，專注高端市場和智能制造的零售和加工企業(yè)受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響較小，因其產(chǎn)品設(shè)計(jì)新潮且工藝精湛，滿足市場需求變化。

高盛在最新發(fā)布的黃金珠寶相關(guān)研報(bào)中提到，預(yù)計(jì)2024年下半年會出現(xiàn)部分被壓抑的需求，并將在2025年第二季度迎來周期性反彈，但前景比市場普遍預(yù)期更悲觀。原因在于幾項(xiàng)結(jié)構(gòu)性不利因素，包括人口結(jié)構(gòu)變化影響了剛性需求；需求結(jié)構(gòu)中超過60%屬于彈性需求，但由于金價(jià)達(dá)到歷史高位，消費(fèi)情緒受到抑制，并且消費(fèi)者行為正從商品消費(fèi)轉(zhuǎn)向服務(wù)消費(fèi)；之前的需求驅(qū)動(dòng)因素，如從寶石鑲嵌轉(zhuǎn)向黃金的周期性熱潮已基本結(jié)束。

多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，黃金珠寶行業(yè)已過度飽和，2021至2023年間全國珠寶店數(shù)量年復(fù)合增長率超過10%，盡管需求持平，店鋪總數(shù)已超過10萬家，大多數(shù)龍頭企業(yè)今年仍然計(jì)劃擴(kuò)張。由于黃金庫存價(jià)值的上升以及對旺季復(fù)蘇的希望，特許經(jīng)營商在2024年第二季度以來虧損，仍不愿關(guān)閉門店。因此，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)即將迎來去庫存周期，門店關(guān)閉將加速，第三季度財(cái)報(bào)中公司可能下調(diào)業(yè)績指引。

例如，零售額大降、大面積閉店令周大福業(yè)績承壓明顯，該公司預(yù)計(jì)集團(tuán)2025上半財(cái)年（2024年4月1日~9月30日）的營業(yè)額較去年同期下降約18%至22%，而凈溢利則下降約42%至46%。2024年第三季度的零售值同比下降21%。周大福稱，近幾個(gè)月國際金價(jià)大幅波動(dòng)，集團(tuán)于2024年9月30日按黃金市價(jià)重估未償還的黃金借貸時(shí)產(chǎn)生非現(xiàn)金的未變現(xiàn)虧損，而去年同期的黃金借貸市價(jià)重估則錄得收益，是上半年凈溢利下降的主要原因。

六福集團(tuán)最新發(fā)布的二季報(bào)顯示（7月1日至9月30日），整體零售收入同比下跌25%，其中中國香港及澳門市場同比下跌31%，中國內(nèi)地市場則下跌9%。

銷量何時(shí)復(fù)蘇？高盛的案例研究顯示，本輪需求抑制類似于2016年。最早的拐點(diǎn)可能在2025年第二季度出現(xiàn)，隨后在2025年下半年進(jìn)一步回升，前提是金價(jià)在2024年下半年上漲后趨于穩(wěn)定或小幅下調(diào)。需要關(guān)閉多少門店才能實(shí)現(xiàn)供需再平衡？機(jī)構(gòu)的測算顯示，如果所有門店能維持5年回本期的存活模式，從2023年的10萬家門店削減20%至2025年8萬家才可能實(shí)現(xiàn)供需平衡；在更可持續(xù)的模式下（即3年回本期，相當(dāng)于購物中心租期），門店最佳數(shù)量約為6萬家，意味著相比2023年減少40%。