11月6日，新一屆美國(guó)總統(tǒng)選舉結(jié)果明朗，市場(chǎng)重啟“特朗普交易”，大盤股指震蕩下跌，債市收益率反轉(zhuǎn)上升。上證收益指數(shù)、滬深300指數(shù)分別下跌0.09%、0.50%，創(chuàng)業(yè)板指單日下跌1.05%，科創(chuàng)50指數(shù)則上漲0.19%；中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.04%；10年國(guó)債期貨主力合約持平前一日收盤，30年國(guó)債期貨主力合約下跌0.06%。商品表現(xiàn)整體不佳，貴金屬方面，黃金、白銀價(jià)格分別下跌0.08%、2.40%；工業(yè)金屬中，銅價(jià)下跌0.87%；基建地產(chǎn)類商品價(jià)格漲跌互現(xiàn)，螺紋鋼、鐵礦石價(jià)格下跌1.11%、0.76%，瀝青、玻璃價(jià)格則上漲0.43%、1.69%。

央行單日回籠規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，但資金利率保持穩(wěn)定。央行連續(xù)四個(gè)交易日大額回籠資金，今日逆回購(gòu)?fù)斗?73億元，凈回籠4137億元。借貸成本反映當(dāng)前流動(dòng)性壓力不大，R001持穩(wěn)于1.47%，R007小幅上行1bp至1.76%。資金利率的日內(nèi)走勢(shì)穩(wěn)健，DR001全天基本圍繞1.33一線窄幅波動(dòng)，尾盤利率重新回到1.30%之下。民生銀行資金情緒指數(shù)再降至37.7%，連續(xù)三天處于“寬松”區(qū)間，年末發(fā)債壓力正式落地以前，資金市場(chǎng)進(jìn)入舒適等候區(qū)，為后續(xù)的供給沖擊留出緩沖空間。

一二級(jí)存單利率雙雙延續(xù)持平狀態(tài)。一級(jí)市場(chǎng)方面，據(jù)各銀行11月6日詢價(jià)結(jié)果，11月7日大型股份行存單發(fā)行利率小幅下行1bp至1.88%，中型股份行發(fā)行利率在1.93%-1.95%區(qū)間；部分大型股份行已可將3個(gè)月存單發(fā)行成本鎖定在1.80%水平，有助于存單曲線逐步恢復(fù)斜率。二級(jí)市場(chǎng)方面，3個(gè)月、6個(gè)月、1年期存單收益率繼續(xù)穩(wěn)定在1.86%、1.89%、1.90%水平。

現(xiàn)券收益率先下后上，美國(guó)大選日期間，交易盤對(duì)長(zhǎng)債持謹(jǐn)慎態(tài)度。國(guó)內(nèi)早盤期間美國(guó)總統(tǒng)選舉統(tǒng)票公布進(jìn)度偏慢，債市延續(xù)前一日的下行行情，10年、30年國(guó)債活躍券日內(nèi)降幅分別達(dá)到1bp、2bp。11點(diǎn)前后，美國(guó)多地迎來(lái)集中開票，特朗普領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)開始顯現(xiàn)，股市啟動(dòng)避險(xiǎn)交易，債市開始交易增量對(duì)沖政策預(yù)期。全天來(lái)看，5年、7年、10年、30年期國(guó)債活躍券收益率分別上行1.0bp、1.3bp、1.0bp、1.3bp。

與2016年特朗普意外勝選后的行情相似，市場(chǎng)再次定價(jià)其所提倡的基建投資、減稅等積極財(cái)政政策將提振美國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，并刺激全球的再通脹交易。隨著選情推進(jìn)，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)拉升，30年美債收益率單日上行超過(guò)20bp至4.65%。對(duì)于國(guó)內(nèi)債市而言，通脹預(yù)期并非當(dāng)下的首要考慮因素，投資者關(guān)注重心集中在特朗普上臺(tái)后其推崇的貿(mào)易保護(hù)主義將對(duì)全球出口造成多大影響，以及國(guó)內(nèi)會(huì)出臺(tái)多大力度的刺激政策以對(duì)沖海外擾動(dòng)。

特朗普從勝選到正式就職（2025年1月20日）仍有近兩個(gè)半月的時(shí)間，潛在的刺激型政策仍有觀察與規(guī)劃的空間。因此，美國(guó)總統(tǒng)選舉落地之后，年內(nèi)的寬貨幣預(yù)期及年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議政策定調(diào)可能成為主導(dǎo)后續(xù)股債定價(jià)的關(guān)鍵。往后看，相對(duì)確定的是股債的波動(dòng)性都在加大。

A股行情漲跌互現(xiàn)，上證指數(shù)下跌0.09%，深證成指下跌0.35%，萬(wàn)得全A上漲0.11%。全天成交額26241億元，較昨日放量2734億元，較5日均值放量3784億元。全市場(chǎng)54%的個(gè)股實(shí)現(xiàn)上漲，較昨日的95%有所下降。分市值來(lái)看，小微盤股走強(qiáng)，大盤股回調(diào)。國(guó)證2000和Wind微盤股指數(shù)分別上漲0.70%和0.97%，滬深300則下跌0.50%。風(fēng)格層面，國(guó)證成長(zhǎng)指數(shù)下跌0.42%，價(jià)值指數(shù)上漲0.71%。

分行業(yè)來(lái)看，政策博弈主線愈發(fā)明顯。在31個(gè)SW一級(jí)行業(yè)中，共22個(gè)行業(yè)上漲。其中傳媒表現(xiàn)領(lǐng)先，對(duì)應(yīng)SW指數(shù)上漲2.36%，主要由游戲板塊推動(dòng)。地產(chǎn)繼續(xù)走強(qiáng)，或由地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)政策預(yù)期推動(dòng)?；ò鍓K表現(xiàn)出色，建筑裝飾和建筑材料分別上漲1.50%和0.92%，系化債政策預(yù)期升溫。鋼鐵上漲0.77%，除化債利好基建的預(yù)期推動(dòng)外，還存在重組“去內(nèi)卷化”的預(yù)期影響。消費(fèi)板塊中，輕工制造和商貿(mào)零售分別上漲1.45%和1.27%，指向市場(chǎng)對(duì)提振消費(fèi)政策有所期待。

特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，對(duì)A股市場(chǎng)可能有哪些影響？一方面，國(guó)內(nèi)擴(kuò)內(nèi)需的預(yù)期有望升溫，即“特朗普勝選-加征關(guān)稅-出口承壓-國(guó)內(nèi)擴(kuò)內(nèi)需政策加碼預(yù)期上升”的邏輯，后續(xù)行情有望迎來(lái)支撐；另一方面，出口承壓對(duì)基本面或許存在一定擾動(dòng)，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好可能有所收斂。今日行情相對(duì)糾結(jié)，寬基指數(shù)大多漲跌不明顯，指向市場(chǎng)對(duì)這兩條路徑尚未有明確偏向。

大選結(jié)果對(duì)題材的影響值得關(guān)注。若市場(chǎng)走向“擴(kuò)內(nèi)需”的邏輯，有利于新基建和服務(wù)消費(fèi)類行業(yè)；在技術(shù)制裁預(yù)期下，國(guó)產(chǎn)替代可能成為科技板塊的交易線索，AI映射和半導(dǎo)體自主可控的相關(guān)科技品種或?qū)⑹芤?；美?guó)加征關(guān)稅或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)企業(yè)出海，向發(fā)展中國(guó)家出海的戰(zhàn)略可能會(huì)受到市場(chǎng)關(guān)注。

大選結(jié)果或許能在短期內(nèi)催化投資方向，而后續(xù)行情主要依賴于國(guó)內(nèi)增量政策的落地方式及規(guī)模。若增量財(cái)政政策符合預(yù)期，市場(chǎng)有望進(jìn)一步樹立底線思維，回撤空間或顯著壓縮。利好板塊方面，國(guó)有大型銀行、AMC、城投上市公司以及To G板塊（基建、建材、低空經(jīng)濟(jì)等）有望受益于化債邏輯，同時(shí)消費(fèi)板塊或?qū)⑹芑瘋吞嵴裣M(fèi)政策的推動(dòng)。若增量財(cái)政政策超預(yù)期，順周期板塊同樣可能成為市場(chǎng)博取收益的方向，結(jié)合地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)的政策導(dǎo)向及10月PMI釋放的內(nèi)需修復(fù)信號(hào)來(lái)看，地產(chǎn)、建材、機(jī)械制造等行業(yè)有望受益。

今日票據(jù)利率均上行。其中1M、3M、6M分別上行3bp、4bp、4bp至0.90%、0.40%、0.71%。截至11月6日，大行持續(xù)凈買入，凈買入規(guī)模為456.46億元，較前一交易日凈買入量增加275.35億元，11月累計(jì)凈買入872.36億元。

地方債方面，11月1-13日發(fā)行地方債603億元，凈發(fā)行-281億元，其中新增一般債35億元、新增專項(xiàng)債51億元（其中特殊專項(xiàng)債50億元）、普通再融資債284億元、特殊再融資233億元。新增披露11月13日計(jì)劃發(fā)行一般債22億、普通再融資債8億、特殊再融資債18億。截止11月13日，新增地方債剩余額度683億元，其中新增專項(xiàng)債、新增一般債分別剩余44億元、617億元。

國(guó)債方面，11月1-10日發(fā)行國(guó)債2478億元，凈發(fā)行1628億元。截止11月10日，國(guó)債凈發(fā)行剩余額度4330億元。

政金債方面，11月1-8日發(fā)行政金債1330億元，凈發(fā)行-66億元。今日新增披露11月7日計(jì)劃發(fā)行5Y進(jìn)出50億、3Y進(jìn)出50億、10Y進(jìn)出70億、10Y國(guó)開20億、5Y國(guó)開130億、3Y國(guó)開清發(fā)80億、7Y國(guó)開清發(fā)40億，11月8日計(jì)劃發(fā)行1Y進(jìn)出100億、2Y進(jìn)出(增)40億。

廣州多家銀行或?qū)⑸险{(diào)新增房貸利率至3%。日前，有媒體報(bào)道稱，11月7日，廣州地區(qū)主要商業(yè)銀行將統(tǒng)一調(diào)整房貸利率。調(diào)整后，新發(fā)放的首套房貸利率不低于3%。近期出現(xiàn)極少數(shù)房貸利率低于3%的情況，主要是極個(gè)別銀行非理性競(jìng)爭(zhēng)，部分自媒體為博眼球、引流量，有意渲染，對(duì)消費(fèi)者產(chǎn)生誤導(dǎo)。綜合考慮資金、風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)、資本、稅收等成本后，對(duì)于大部分銀行的房貸業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，3.2%的利率是個(gè)保本點(diǎn)。

隨著一攬子增量政策持續(xù)發(fā)力、存量政策效果不斷顯現(xiàn)，珠三角地區(qū)樓市成交較為活躍，銀行的接單量也不斷上升，部分銀行綜合考慮經(jīng)營(yíng)成本、市場(chǎng)供需等因素，合理確定新發(fā)放房貸利率，是基于市場(chǎng)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性等方面做出的市場(chǎng)化決策。各銀行在經(jīng)歷過(guò)“價(jià)格內(nèi)卷”之后，也在慢慢形成共識(shí)，將房貸利率維持在一個(gè)合理水平，有利于促進(jìn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。

今晚下調(diào)油價(jià)，加滿一箱油將省5.5元。據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委價(jià)格監(jiān)測(cè)中心監(jiān)測(cè)，本輪成品油調(diào)價(jià)周期內(nèi)（10月23日—11月5日），國(guó)際油價(jià)震蕩下降。今天從國(guó)家發(fā)展改革委獲悉，本次油價(jià)調(diào)整具體情況如下：國(guó)內(nèi)汽、柴油每噸分別下調(diào)145元和140元。全國(guó)平均來(lái)看：92號(hào)汽油每升下調(diào)0.11元，95號(hào)汽油每升下調(diào)0.12元，0號(hào)柴油每升下調(diào)0.12元。

11月5日（紐約尾盤），美國(guó)10年期基準(zhǔn)國(guó)債收益率下行0.6bp，報(bào)4.280%；2年期基準(zhǔn)國(guó)債收益率上行2.1bp，報(bào)4.187%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整，本文假設(shè)國(guó)內(nèi)貨幣政策維持當(dāng)前力度，但假如國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期放緩或海外貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期變化，國(guó)內(nèi)貨幣政策相應(yīng)可能出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化，本文假設(shè)流動(dòng)性維持充裕狀態(tài)，但假如流動(dòng)性投放少于往年同期，流動(dòng)性可能出現(xiàn)超預(yù)期變化。財(cái)政政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整，本文假設(shè)國(guó)內(nèi)財(cái)政政策維持當(dāng)前力度，但假如國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期放緩，國(guó)內(nèi)財(cái)政政策相應(yīng)可能出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。