11月12日，中信證券舉行2025年資本市場年會(huì)，并對A股明年行情作出最新研判。展望2025年，A股正站在年度級別馬拉松行情的起跑線上，核心城市房價(jià)企穩(wěn)和社會(huì)融資增速回升將成為發(fā)令槍，國內(nèi)的信用周期、宏觀價(jià)格、A股盈利都將迎來周期上行的新起點(diǎn)，A股將經(jīng)歷一輪年度級別上漲行情。

配置方面，2025年個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者資金接力入場將是行情的主要驅(qū)動(dòng)因素，市場風(fēng)格主導(dǎo)將由個(gè)人投資者逐步切換至機(jī)構(gòu)投資者?？儍?yōu)成長、內(nèi)需消費(fèi)、并購重組將成為三條重要賽道。

展望后市，預(yù)計(jì)2025年信用周期、宏觀價(jià)格、A股盈利都將迎來周期上行的新起點(diǎn)。隨著化債加碼落地，幫助地方政府與企業(yè)輕裝上陣，將撬動(dòng)新一輪信用周期上行。中央財(cái)政發(fā)力兜底土地財(cái)政遺留問題，提升杠桿率，帶動(dòng)其他經(jīng)濟(jì)部門穩(wěn)杠桿，是這輪政策的核心思路之一?；瘋哟a落地將降低地方政府償本付息的資金壓力，幫助推動(dòng)其更好聚焦民生保障，加速企業(yè)欠款償還，最終有望在2025年撬動(dòng)有信心、有投資、有消費(fèi)的新一輪信用上行周期。

預(yù)計(jì)2025年社融存量同比增速將呈現(xiàn)“先上后下再平穩(wěn)”的走勢，高點(diǎn)可能出現(xiàn)在年中，同比增速或?qū)⒈平?.5%，全年同比增速可能在8.0%附近，而全年預(yù)算赤字率預(yù)計(jì)將提高至4.0%的近年來最高值。

宏觀價(jià)格方面，隨著政策落地起效，全國地產(chǎn)分批分區(qū)止跌回穩(wěn)，下半年國內(nèi)物價(jià)有望溫和回升。房地產(chǎn)市場有望從一線城市開始分批分區(qū)域?qū)崿F(xiàn)止跌回穩(wěn)，預(yù)計(jì)回購存量土地、新增城中村改造、強(qiáng)化白名單機(jī)制等成為政策重點(diǎn)方向。隨著需求側(cè)政策起效和信用周期重啟，破立并舉下供給側(cè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)2025年P(guān)PI同比負(fù)增長將緩慢改善，下半年讀數(shù)有望轉(zhuǎn)正。GDP平減指數(shù)同比在經(jīng)歷了兩年多負(fù)增長后，有望于明年四季度初次轉(zhuǎn)正。

A股盈利方面，隨著信用與價(jià)格修復(fù)，A股2025年下半年將迎來新一輪盈利上行周期。本輪政策加碼的起點(diǎn)是化債，政策起效傳導(dǎo)至價(jià)格、信用和企業(yè)盈利需要時(shí)間，預(yù)計(jì)2024四季度至2025一季度A股非金融板塊（中證800口徑）盈利同比繼續(xù)磨底，營收、ROE延續(xù)下滑趨勢，凈利潤分化進(jìn)一步加劇。2025年下半年至2026年，A股將開啟新一輪盈利上行周期。其中，非金融板塊的ROE有望在杠桿率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率改善的驅(qū)動(dòng)下企穩(wěn)回升，其盈利同比增速也將逐季回升。預(yù)計(jì)2025年A股盈利同比增速將從2024年的0.5%小幅上升至0.7%。

在馬拉松行情中，績優(yōu)成長、內(nèi)需消費(fèi)、并購重組將成為三條重要賽道。投融資生態(tài)方面，資本市場“1+N”政策框架更加清晰，A股預(yù)期回報(bào)和投資環(huán)境不斷改善。投資者生態(tài)方面，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者資金接力入場。綜合一、二級市場測算，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者資金接力入場，ETF為主要工具，2025年A股市場將維持較為穩(wěn)定的資金凈流入狀態(tài)。產(chǎn)品生態(tài)方面，各方共同選擇和品種日益豐富，ETF成為資產(chǎn)端配置的重要工具。

具體到投資賽道，績優(yōu)成長方面，建議關(guān)注預(yù)期強(qiáng)化的自主可控主線，以及技術(shù)驅(qū)動(dòng)的新興產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。一是以半導(dǎo)體先進(jìn)制程及設(shè)備、材料、零部件、信創(chuàng)為代表的核心供應(yīng)鏈與卡脖子環(huán)節(jié)。二是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力帶來的產(chǎn)業(yè)升級投資機(jī)遇，重點(diǎn)關(guān)注AI終端、智能汽車、商業(yè)航天三大領(lǐng)域。

內(nèi)需消費(fèi)方面，建議觀察政策落地后的效果，配置從必選消費(fèi)逐步拓展至可選消費(fèi)。從今年年末到明年年中，在消費(fèi)板塊內(nèi)的配置策略從攻守兼?zhèn)渲饾u遞進(jìn)到彈性品種。當(dāng)前建議主要配置攻守兼?zhèn)涞南M(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、低估值高回報(bào)且經(jīng)營有望率先企穩(wěn)的乳制品、大眾餐飲等必需板塊；考慮預(yù)期先行帶動(dòng)的消費(fèi)配置需求，順周期特征明顯的餐飲供應(yīng)鏈、酒類、人力資源服務(wù)、酒店等行業(yè)有望凸顯彈性，建議逐步增配。

并購重組方面，建議聚焦產(chǎn)業(yè)整合和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展兩大方向。此輪并購重組并非只是短期的主題炒作，而是可持續(xù)的產(chǎn)業(yè)趨勢，但也不會(huì)一蹴而就，建議把握兩類機(jī)會(huì)。一是以產(chǎn)業(yè)鏈整合、做大做強(qiáng)為導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購重組，重點(diǎn)關(guān)注電子、醫(yī)療器械、汽車零部件等領(lǐng)域。二是以發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、產(chǎn)業(yè)升級為導(dǎo)向的跨產(chǎn)業(yè)并購，重點(diǎn)關(guān)注已公告“控制權(quán)變更”或?qū)嵖厝擞畜w外資產(chǎn)的企業(yè)。