金價與利率的關(guān)系正在經(jīng)歷范式性轉(zhuǎn)變，風(fēng)險對沖需求和美元信用體系轉(zhuǎn)型正重塑黃金定價機(jī)制。今年以來，黃金漲幅超過26%，領(lǐng)跑大類資產(chǎn)。自2022年美聯(lián)儲加息周期以來，金價與美債利率的傳統(tǒng)負(fù)相關(guān)關(guān)系顯著逆轉(zhuǎn)，突破理論定價水平。這一現(xiàn)象反映了雙重轉(zhuǎn)變：通脹中樞抬升疊加地緣沖突加劇，推升黃金避險價值；逆全球化趨勢與美國債務(wù)攀升推動國際貨幣體系多極化轉(zhuǎn)型。全球央行在2022-2023年連續(xù)兩年凈買入黃金均超1,100噸，中國央行更是連續(xù)18個月增持，凸顯黃金戰(zhàn)略配置價值的重估。

關(guān)于“特朗普2.0”對后續(xù)黃金走勢的影響，黃金的定價框架主要由通脹效應(yīng)、財(cái)政信用和風(fēng)險溢價三個維度構(gòu)成。短期內(nèi)，影響黃金走勢的主要因素是全球資金的避險需求。俄烏沖突有望緩解，避險資金流向黃金的壓力減少。同時，美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)使得資金風(fēng)險偏好上升，避險需求降低。但中長期來看，特朗普再次上臺可能導(dǎo)致通脹因素和美元信用走弱，支撐黃金繼續(xù)走強(qiáng)。短期內(nèi)黃金價格會承壓，但從長遠(yuǎn)看，“特朗普2.0”的宏觀因素不會使黃金價格的利多因素消退，黃金具備確定性的中長期配置價值。

黃金的定價體系基于其獨(dú)特的雙重屬性：貨幣與貴金屬。作為貨幣屬性，黃金供給相對剛性且不受主權(quán)信用擴(kuò)張影響；作為貴金屬屬性，它在全球范圍內(nèi)被廣泛接受為“硬通貨”。這種雙重屬性使黃金在對抗通脹和信用風(fēng)險方面表現(xiàn)出色，并賦予其天然的避險功能。因此，黃金的定價框架由通脹效應(yīng)、財(cái)政信用和風(fēng)險因素三個核心維度構(gòu)成。具體來說，通脹效應(yīng)體現(xiàn)在美元購買力下降時黃金相對升值；財(cái)政信用維度反映在金價與美國聯(lián)邦赤字率的正相關(guān)性，持續(xù)的財(cái)政擴(kuò)張可能引發(fā)“去美元化”，提升黃金配置價值；風(fēng)險因素則源于地緣政治沖突和社會動蕩等不確定性事件驅(qū)動的避險需求。

年初至今，黃金以超過26%的漲幅在大類資產(chǎn)中表現(xiàn)卓越。傳統(tǒng)理論下，黃金價格主要受持有成本驅(qū)動，與十年期美債實(shí)際利率呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)。然而，自2022年美聯(lián)儲開啟加息周期以來，這一負(fù)相關(guān)關(guān)系出現(xiàn)顯著逆轉(zhuǎn)，當(dāng)前金價已明顯超出實(shí)際利率所隱含的理論水平。這實(shí)質(zhì)上反映了后疫情時代宏觀經(jīng)濟(jì)范式加速轉(zhuǎn)型的結(jié)構(gòu)性影響，傳統(tǒng)的黃金定價模型可能需要重新校準(zhǔn)。

近期，美債收益率和金價之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系有所回歸。美國大選結(jié)果出爐后，市場交易圍繞“特朗普2.0”展開，這對美股和美元都是極大利好。美債10年期收益率居高不下，而黃金價格應(yīng)聲下跌?，F(xiàn)貨黃金價格自11月份以來從2,790.070美元/盎司的高點(diǎn)降至約2,600美元/盎司。當(dāng)前黃金價格的下跌反映了黃金價格和美國國債收益率反向關(guān)系的一種回歸。正常情況下，美國國債同樣具備避險作用，與黃金存在競爭關(guān)系。此外，美國國債收益率上行通常意味著經(jīng)濟(jì)前景看好或市場避險情緒下降，這些都不利于黃金。2024年黃金表現(xiàn)強(qiáng)勢的一個重要原因在于其在全球背景下避險屬性的不斷提升，背后的重要原因是俄烏沖突未停息。特朗普上臺后，可能會緩解俄烏沖突，這是美債利率和金價反向關(guān)系回歸的一個重要因素。