利率市場(chǎng)化是中國(guó)金融改革的核心議題。經(jīng)過多年努力，中國(guó)已形成市場(chǎng)化的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，以及較為完整的市場(chǎng)化利率體系。該體系以7天期逆回購利率為政策利率，影響貨幣市場(chǎng)利率如同業(yè)存單利率和債券市場(chǎng)利率，包括十年期國(guó)債收益率，并進(jìn)一步影響存貸款利率，如貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）和銀行存款掛牌利率。

在2024年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行討論了這一話題。報(bào)告指出，在這個(gè)市場(chǎng)化利率的傳動(dòng)機(jī)制中，政策利率已經(jīng)能夠有效傳導(dǎo)。例如，從2019年8月到2024年8月，7天期逆回購利率累計(jì)下調(diào)0.85個(gè)百分點(diǎn)，3個(gè)月期同業(yè)存單收益率和10年期國(guó)債收益率均下降約0.9個(gè)百分點(diǎn)。然而，存貸款利率與政策利率調(diào)整幅度存在較大偏離。同期，1年期LPR累計(jì)下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，而銀行貸款平均利率降幅為1.9個(gè)百分點(diǎn)；定期存款平均利率的降幅則僅為0.5個(gè)百分點(diǎn)。

這種偏離主要是由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，銀行“內(nèi)卷”嚴(yán)重。在貸款方面，利率“下行快”，在有效信貸需求不足的情況下，銀行過度競(jìng)爭(zhēng)貸款，部分貸款利率特別是大企業(yè)貸款利率明顯低于同期限國(guó)債收益率。極少數(shù)銀行為了搶占市場(chǎng)份額，甚至出現(xiàn)以顯著低于保本點(diǎn)的利率水平發(fā)放房貸的情況。比如，某些大企業(yè)貸款利率出現(xiàn)存貸款利率倒掛的現(xiàn)象，近期還傳出房貸利率低于公積金貸款利率的消息，反映了某些銀行的過度競(jìng)爭(zhēng)。

在存款方面，利率“降不動(dòng)”。銀行認(rèn)為存款是“立行之本”，在月末、季末等業(yè)績(jī)考核時(shí)點(diǎn)，會(huì)出現(xiàn)一些“高息買存款”或“花錢買指標(biāo)”的行為。一些銀行通過手工補(bǔ)息等操作把下調(diào)的存款利率又補(bǔ)回來，實(shí)際利率“明降實(shí)升”。部分銀行不惜高息吸收同業(yè)存款，或以遠(yuǎn)高于市場(chǎng)的利率水平進(jìn)行存款投標(biāo)，推升了付息率。存貸款市場(chǎng)的利率傳導(dǎo)效率受損，影響調(diào)控效果，制約貨幣政策空間。

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，有效需求不足，預(yù)期弱化。央行的貨幣政策思路應(yīng)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，在利率政策上必須大力度降息。今年以來，央行已多次降息，但央行指出：“進(jìn)一步降息面臨著凈息差和匯率內(nèi)外部雙重約束?！眱粝⒉钍照莾?nèi)部約束。上半年，商業(yè)銀行凈息差為1.54%，同比下降0.19個(gè)百分點(diǎn)。截至今年6月末，42家A股上市銀行的平均凈息差為1.64%，較2023年末下降0.14個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布的《合格審慎評(píng)估實(shí)施辦法（2023年修訂版）》，凈息差1.8%是警戒線。目前已有30家A股上市銀行凈息差低于1.8%。前三季度，銀行凈息差下行壓力仍然較大，工商銀行凈息差收窄幅度較大，截至9月末，該行凈息差為1.43%，同比減少24個(gè)基點(diǎn)。中國(guó)銀行和建設(shè)銀行凈息差分別為1.41%和1.52%，均同比減少23個(gè)基點(diǎn)。

匯率方面，美國(guó)大選中特朗普獲勝導(dǎo)致美元指數(shù)大幅攀升，目前已漲超107點(diǎn)，人民幣匯率貶值至7.26。特朗普的政策主要包括提高關(guān)稅、擴(kuò)大財(cái)政赤字、對(duì)內(nèi)實(shí)行降稅政策及進(jìn)一步收緊移民政策，這些措施最終推升通脹，促使資金流向美元資產(chǎn)，推升美元匯率和美債收益率。

過去一段時(shí)間，人行針對(duì)存貸款利率傳導(dǎo)機(jī)制不暢采取了一些舉措，包括規(guī)范存款利率定價(jià)、商業(yè)銀行一再下調(diào)存款利率，建立存款招投標(biāo)利率報(bào)備機(jī)制、規(guī)范手工補(bǔ)息、降低存量房貸利率，督促銀行不發(fā)放稅后利率低于同期限國(guó)債收益率的貸款、要求同業(yè)活期存款利率不明顯高于政策利率等。

未來，加強(qiáng)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債利率的聯(lián)動(dòng)將是主要趨勢(shì)。由于經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，企業(yè)貸款動(dòng)力不足，商業(yè)銀行必須通過降低貸款利率支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同時(shí)，為了保持凈息差不下降，必然要進(jìn)一步降低存款利率，這是未來的大勢(shì)所趨。