本周中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟，明顯弱于全球。上證指數(shù)和恒生指數(shù)分別下跌1.9%和1.0%，特別是周五，AH股主要指數(shù)在亞太股指多數(shù)上漲的情況下出現(xiàn)大跌，對(duì)市場(chǎng)情緒造成了一定打擊。10月22日，A股和港股放量下跌，滬指、深成指跌幅均超3%，創(chuàng)業(yè)板指跌近4%，恒生科技指數(shù)大跌2.6%；A股所有行業(yè)板塊皆墨，其中非銀、醫(yī)藥、電子領(lǐng)跌。外匯方面，美元指數(shù)進(jìn)一步走強(qiáng)并一度突破108，導(dǎo)致人民幣匯率相對(duì)貶值，離岸人民幣兌美元匯率再度跌破7.25。商品方面，近期地緣沖突加劇使得黃金價(jià)格大幅反彈。

展望后市，股市資金面再平衡，行情將進(jìn)入階段性震蕩?kù)柟?。本輪“新質(zhì)?！毙星椴饺虢】嫡{(diào)整，主要是因?yàn)橥顿Y者對(duì)“特朗普交易”和美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏重新定價(jià)，以及A股前期獲利盤(pán)有所了結(jié)，市場(chǎng)交易情緒自然降溫。未來(lái)一段時(shí)間的震蕩有利于行情走得更穩(wěn)、更長(zhǎng)。一方面，證監(jiān)會(huì)指出要大力發(fā)展權(quán)益類(lèi)基金特別是指數(shù)化投資，近期A500ETF相關(guān)產(chǎn)品建倉(cāng)有望帶來(lái)增量資金；另一方面，12月將召開(kāi)政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，對(duì)明年經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行定調(diào)，這將支撐投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

海外方面，由于再通脹擔(dān)憂，投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏重新定價(jià)。美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)特朗普提名貝森特為財(cái)政部長(zhǎng)，貝森特支持加征關(guān)稅、稅收改革和放松金融監(jiān)管等政策。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍有韌性，而加征關(guān)稅預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)對(duì)再通脹的擔(dān)憂，近期市場(chǎng)已下調(diào)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，美債收益率和美元指數(shù)偏強(qiáng)運(yùn)行。根據(jù)CME聯(lián)儲(chǔ)觀察，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)12月降息概率從上周的61.9%降至52.7%，對(duì)2025年降息預(yù)期也從兩次降為一次。

強(qiáng)美元或?qū)е潞Ｍ饨灰仔再Y金階段性流出中國(guó)資產(chǎn)，尤其是港股市場(chǎng)受影響更為明顯。11月以來(lái)，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，10年期美債收益率回到4.5%的高位，中美利差擴(kuò)大過(guò)程中，全球資金回流美元資產(chǎn)，部分海外交易性資金也隨之流出A股和港股。由于港股市場(chǎng)受美元流動(dòng)性影響較大，因此本輪港股調(diào)整先于A股，后續(xù)港股市場(chǎng)的企穩(wěn)或可作為A股的先行觀測(cè)指標(biāo)。

近期A股調(diào)整伴隨著前期獲利盤(pán)資金的流出，市場(chǎng)交易情緒自本月中旬開(kāi)始邊際降溫。散戶資金方面，10月份上證所A股新增開(kāi)戶數(shù)達(dá)到685萬(wàn)戶，超過(guò)2015年牛市高點(diǎn)，但鑒于市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)回落，預(yù)計(jì)11月份新增開(kāi)戶數(shù)將明顯下降。融資資金方面，本輪行情啟動(dòng)至11月13日前，融資余額呈現(xiàn)較快上升，但11月14日后轉(zhuǎn)向雙向波動(dòng)，融資買(mǎi)入額占A股成交額比重連續(xù)兩周下降，表明投資者情緒在上周已出現(xiàn)邊際降溫，周五的地緣事件沖突進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)弱。

監(jiān)管層大力發(fā)展權(quán)益類(lèi)基金特別是指數(shù)化投資，A500ETF相關(guān)產(chǎn)品有望帶來(lái)增量資金。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清表示，需要打通長(zhǎng)期資金入市的堵點(diǎn)，大力發(fā)展權(quán)益類(lèi)基金特別是指數(shù)化投資。11月以來(lái)，股票型ETF凈申購(gòu)99億元，主要流入方向?yàn)橹凶CA500ETF。截至目前，已上市的中證A500ETF最新規(guī)模接近1600億元，第二批A500ETF基金近期完成配售，后續(xù)基金建倉(cāng)有望帶來(lái)增量資金。

行業(yè)配置上，建議關(guān)注“新質(zhì)?！焙诵馁Y產(chǎn)，如AI+、低空經(jīng)濟(jì)、人形機(jī)器人、國(guó)產(chǎn)替代、數(shù)據(jù)要素等。主題投資方面，可以關(guān)注并購(gòu)重組和市值管理（長(zhǎng)期破凈央國(guó)企估值修復(fù)）主題。