美國(guó)利率走到十字路口。美股表現(xiàn)疲軟，美債大跌，而比特幣則維持強(qiáng)勢(shì)。S&P500錄得特朗普勝選以來(lái)最差的表現(xiàn)，M7（Magnificent Seven）回吐。資金擔(dān)心財(cái)政赤字，10年期國(guó)債收益率上周暴漲25點(diǎn)，創(chuàng)下今年以來(lái)最差的單周表現(xiàn)。比特幣為首的虛擬貨幣在特朗普言論支持下再創(chuàng)新高。美股市場(chǎng)中散戶(hù)參與比率創(chuàng)下歷史記錄，meme股（“模因股”，也稱(chēng)“網(wǎng)紅股”、“美國(guó)散戶(hù)抱團(tuán)股”，一般具有極高波動(dòng)性和潛在高回報(bào)）大幅上漲。美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯好于世界其他主要經(jīng)濟(jì)體，美元匯率繼續(xù)走高。

中國(guó)重要會(huì)議上十四年來(lái)首次將貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)為“適度寬松”，并將提振消費(fèi)放在重要位置。歐洲央行減息一碼，歐元波動(dòng)不大；瑞士銀行意外減息兩碼，以制止瑞郎過(guò)度升值。地緣政治沖突和俄羅斯、伊朗可能受到制裁，能源價(jià)格普遍大漲，黃金略升。韓國(guó)總統(tǒng)被彈劾，法國(guó)產(chǎn)生新總理。

美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)FOMC將于12月17-18日召開(kāi)今年最后一次例會(huì)。11月份的通脹數(shù)據(jù)為聯(lián)儲(chǔ)減息打開(kāi)了最后一扇門(mén)，但也帶來(lái)了巨大的不確定性。11月CPI和核心CPI同比分別為2.7%和3.3%，高于市場(chǎng)預(yù)期，但未達(dá)到恐慌的地步。這給了貨幣當(dāng)局足夠的空間來(lái)重新調(diào)整利率走向。FOMC在9月大碼減息前，通貨膨脹似乎正在迅速趨向2%的政策目標(biāo)；10月正常碼減息時(shí)，已經(jīng)有很多人懷疑物價(jià)回落出現(xiàn)停滯；最新數(shù)據(jù)確認(rèn)，不僅通脹停止下降，還出現(xiàn)了反彈。

好消息是高企不下的租金開(kāi)始回落，通脹大局不至于失控；壞消息是過(guò)去已受控的商品價(jià)格部分重回升軌。聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)未來(lái)政策走向出現(xiàn)分歧，最近談?wù)摻迪r(shí)言辭不再那么堅(jiān)定。鮑威爾最近暗示，“我們?cè)趯で笾行岳实缆飞隙嗔艘恍┯嗟?。?/p>

市場(chǎng)的反應(yīng)更為直接。CPI數(shù)據(jù)公布后，芝加哥期貨市場(chǎng)定價(jià)隱含96%的機(jī)會(huì)聯(lián)儲(chǔ)會(huì)減息一碼，而此前這一概率為70%。資金現(xiàn)在預(yù)估明年減息在2-3碼之間。本屆聯(lián)儲(chǔ)不太愿意給市場(chǎng)大的意外，這次減息一碼的可能性很高。從最近兩個(gè)月的數(shù)據(jù)判斷，聯(lián)儲(chǔ)減息略顯勉強(qiáng)，但仍說(shuō)得過(guò)去。

本次會(huì)議的真正看點(diǎn)在于鮑威爾的語(yǔ)境和FOMC成員新的點(diǎn)陣圖。美國(guó)物價(jià)走勢(shì)已確認(rèn)溫和反彈，而特朗普新內(nèi)閣的政策存在巨大不確定性?，F(xiàn)任財(cái)長(zhǎng)耶倫公開(kāi)表達(dá)擔(dān)憂(yōu)，認(rèn)為特朗普提出的廣泛關(guān)稅政策可能令聯(lián)儲(chǔ)抗擊通脹的進(jìn)展脫軌，并推高家庭生活成本和企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本。

聯(lián)儲(chǔ)明年暫停減息的可能性不小，但具體時(shí)機(jī)未知。聯(lián)儲(chǔ)不僅需要觀察物價(jià)和就業(yè)，還需觀察新政府的政策。預(yù)計(jì)特朗普政府上任后會(huì)迅速推出無(wú)需國(guó)會(huì)批準(zhǔn)的各項(xiàng)政策，需要國(guó)會(huì)批準(zhǔn)的措施也會(huì)加速推進(jìn)。特朗普所提出的財(cái)政、關(guān)稅、移民、去監(jiān)管和精簡(jiǎn)政府措施能否有效實(shí)施尚需靜觀其變。

美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，居民收入增長(zhǎng)也不弱，聯(lián)儲(chǔ)有足夠的觀察空間與時(shí)間。但低收入人群已出現(xiàn)入不敷出的情況。何時(shí)重新減息取決于數(shù)據(jù)和新政府政策。鮑威爾堅(jiān)持聯(lián)儲(chǔ)決定不受政治壓力影響，不過(guò)本屆聯(lián)儲(chǔ)的立場(chǎng)并不強(qiáng)硬，特別是面對(duì)不按規(guī)矩行事的特朗普。如果聯(lián)儲(chǔ)1月份暫停減息，可能會(huì)引發(fā)某人的推特攻擊。

歐洲央行上周開(kāi)會(huì)，第四次下調(diào)政策利率25點(diǎn)至3%。拉加德在記者會(huì)上表示，部分委員要求更大的減息，但最后做出了“一致性決定”。央行還將明年增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)了一整個(gè)百分點(diǎn)至1.4%，后年更悲觀。拉加德指出美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的潛在沖擊。如果特朗普新政府向歐洲挑起貿(mào)易戰(zhàn)，對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)將是重大打擊，尤其對(duì)嚴(yán)重依賴(lài)出口的德國(guó)經(jīng)濟(jì)更是如此。但在筆者看來(lái)，特朗普更多是想利用關(guān)稅施壓，以達(dá)到逼迫歐洲開(kāi)放市場(chǎng)、提高軍費(fèi)的目的。

歐洲的主要問(wèn)題是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)了無(wú)起色，結(jié)構(gòu)調(diào)整舉步維艱，社會(huì)危機(jī)此起彼伏，能源成本長(zhǎng)期偏高。由于德國(guó)和法國(guó)政局惡化，兩國(guó)政府顧不上經(jīng)濟(jì)自救。德法經(jīng)濟(jì)下沉，則旅游業(yè)之外的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)都看不到上升的空間。貨幣聯(lián)盟使得歐洲國(guó)家沒(méi)有美國(guó)那種財(cái)政擴(kuò)張的空間，只剩下貨幣當(dāng)局獨(dú)木支撐。

財(cái)政政策缺席，加上特朗普在增加軍費(fèi)上的壓力，可以想象ECB承受的壓力。本次會(huì)議聲明刪除了“限制性政策”字眼，為未來(lái)更主動(dòng)的逆周期操作進(jìn)行鋪墊。掉期市場(chǎng)定價(jià)顯示，交易員預(yù)期至明年9月政策利率下調(diào)五碼到1.75%左右，這大概也是ECB心目中的中性利率水平。市場(chǎng)預(yù)期歐洲將以較快的速度，在各大央行中率先實(shí)現(xiàn)中性利率，并不排除政策基調(diào)轉(zhuǎn)入偏寬松的可能。

歐洲的下沉是結(jié)構(gòu)性的。它錯(cuò)過(guò)了最新的科技突破，制造業(yè)失去了傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，財(cái)政政策受限，貨幣政策受到掣肘，福利體系無(wú)以為繼，民眾拒絕改變，極端勢(shì)力趁勢(shì)上位。歐債危機(jī)以來(lái)歐元區(qū)增長(zhǎng)非常緩慢，在全球經(jīng)濟(jì)中的比重已萎縮到六分之一（PPP）。不過(guò)，西班牙增長(zhǎng)比美國(guó)還快，結(jié)構(gòu)改革也有進(jìn)展，希臘、愛(ài)爾蘭的情況也不錯(cuò)。

本周焦點(diǎn)有三：美聯(lián)儲(chǔ)FOMC開(kāi)會(huì)，預(yù)計(jì)降息一碼，鮑威爾在記者會(huì)上如何表述未來(lái)政策走向很重要；英格蘭銀行開(kāi)會(huì)，預(yù)計(jì)不作利率改變，估計(jì)行長(zhǎng)貝利暗示明年每季度減息一次；日本央行例會(huì)，估計(jì)按兵不動(dòng)，但不排除類(lèi)似去年12月的突襲。