專家談刺激政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響！中國(guó)加大了政策支持力度，明確釋放出應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)挑戰(zhàn)的強(qiáng)烈信號(hào)，同時(shí)也在應(yīng)對(duì)美國(guó)大選后加劇的貿(mào)易威脅。經(jīng)歷了數(shù)月的政策效果不及預(yù)期，這一輪刺激措施能否有效應(yīng)對(duì)中國(guó)面臨的挑戰(zhàn)以及對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的影響成為關(guān)注焦點(diǎn)。

Michael Pettis、David Li 和 Hui Shan 一致認(rèn)為，國(guó)內(nèi)挑戰(zhàn)才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最大難題，而不是特朗普潛在關(guān)稅威脅。在具體效果上，他們的看法不盡相同，特別是在解決高負(fù)債和需求不足這兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題上。

Michael Pettis 認(rèn)為，中國(guó)需要提升消費(fèi)在整體經(jīng)濟(jì)中的占比，如果繼續(xù)靠補(bǔ)貼供給側(cè)來(lái)拉動(dòng)消費(fèi)，只會(huì)讓經(jīng)濟(jì)失衡問(wèn)題更加嚴(yán)重。David Li 表示，中國(guó)會(huì)采取必要行動(dòng)支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但政策刺激會(huì)逐步加碼。Hui Shan 強(qiáng)調(diào)人民幣10萬(wàn)億元的地方政府債務(wù)置換計(jì)劃的重要性，并指出當(dāng)前仍需更多政策支持。

近年來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期。2023年初本應(yīng)強(qiáng)勁反彈，但實(shí)際GDP增長(zhǎng)僅為5.2%。2024年雖然出口表現(xiàn)強(qiáng)勁，但國(guó)內(nèi)需求持續(xù)走弱，尤其是年中以后，最終消費(fèi)支出對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率從二季度的50%下降到三季度的30%以下，導(dǎo)致GDP增速環(huán)比放緩。這促使中國(guó)在9月底推出了一系列寬松政策，但規(guī)模和時(shí)機(jī)讓很多觀察者感到意外。

政府于2021年開(kāi)始針對(duì)多個(gè)行業(yè)的監(jiān)管收緊，包括教育、游戲、醫(yī)療和金融等領(lǐng)域，拖累了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)、影響更深，遠(yuǎn)超預(yù)期。此外，2024年中央推動(dòng)地方政府加速去杠桿化，要求地方政府縮減債務(wù)負(fù)擔(dān)，這迫使地方政府采取極端措施，如增加罰款、拖欠工資和供應(yīng)商付款，反而加劇了經(jīng)濟(jì)困境。

全國(guó)人大常委會(huì)在11月初批準(zhǔn)的人民幣10萬(wàn)億元地方政府債務(wù)置換計(jì)劃是迄今為止最重要的寬松措施，直接針對(duì)最緊迫的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。該計(jì)劃允許地方政府發(fā)行更多債務(wù)，用以置換地方政府融資平臺(tái)所持有的“隱性債務(wù)”。許多人將此視為單純地“換個(gè)口袋”而已，未能從根本上改善資產(chǎn)負(fù)債表。然而，新債務(wù)將在五年內(nèi)分批發(fā)行，2024至2026年每年2.8萬(wàn)億元，2027至2028年每年8000億元，基本足夠覆蓋今年地方政府的財(cái)政缺口，為地方政府提供了關(guān)鍵的財(cái)政喘息空間。

除了債務(wù)置換計(jì)劃，9月份政策包中提出的股市支持措施也是中國(guó)的新嘗試。這些措施包括由央行提供5000億元的換股工具，金融機(jī)構(gòu)可將股票換成政府債券，用作抵押獲取低成本資金用于增持股票；此外，還有3000億元的再貸款計(jì)劃，允許企業(yè)借款回購(gòu)被低估的股票。中國(guó)還通過(guò)消費(fèi)刺激政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，比如“以舊換新”補(bǔ)貼政策，鼓勵(lì)消費(fèi)者將舊汽車和家電置換為新產(chǎn)品。

新關(guān)稅的直接影響可能不算嚴(yán)重。出口占中國(guó)GDP的20%，其中約15%的出口流向美國(guó)。即便在最極端情況下，中美貿(mào)易完全脫鉤，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊也大約是人民幣4萬(wàn)億元，相當(dāng)于3%的GDP。中國(guó)有能力通過(guò)自身央行的貨幣政策和較低的中央政府債務(wù)水平來(lái)消化這一影響。真正的問(wèn)題在于關(guān)稅帶來(lái)的不確定性，這種不確定性對(duì)投資的拖累效應(yīng)將遠(yuǎn)大于關(guān)稅本身。

預(yù)計(jì)2024年中國(guó)的實(shí)際GDP增長(zhǎng)目標(biāo)將定在4.5%左右，政策將聚焦于提振消費(fèi)。債務(wù)置換計(jì)劃將改善地方政府的投資和消費(fèi)能力，而“以舊換新”政策的擴(kuò)大也將對(duì)家庭消費(fèi)和企業(yè)投資提供支持?，F(xiàn)金補(bǔ)貼政策有望繼續(xù)，并可能擴(kuò)大范圍，涵蓋多孩家庭和農(nóng)村退休人群，以刺激生育率和消費(fèi)需求。政府還計(jì)劃為大型銀行注資，確保其具備充足的放貸能力。

Michael Pettis 對(duì)中國(guó)方向有信心，但對(duì)轉(zhuǎn)型速度持謹(jǐn)慎態(tài)度。過(guò)去依賴房地產(chǎn)和基建的增長(zhǎng)模式已經(jīng)走不通，而刺激消費(fèi)則是全新的領(lǐng)域，執(zhí)行起來(lái)更復(fù)雜。加上中國(guó)居民的儲(chǔ)蓄偏好較強(qiáng)，可能會(huì)削弱消費(fèi)政策的效果。因此，這一增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型的時(shí)間表仍然不確定。

長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)面臨多重結(jié)構(gòu)性問(wèn)題：生育率下降、過(guò)去20年的債務(wù)積累帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)，以及全球可能邁向去全球化。這些問(wèn)題單獨(dú)解決都極具挑戰(zhàn)，更何況要同時(shí)應(yīng)對(duì)。預(yù)計(jì)未來(lái)十年，中國(guó)的實(shí)際GDP年均增速為3.5%，名義GDP增速為5%，遠(yuǎn)低于過(guò)去20年9%的實(shí)際增速和兩位數(shù)的名義增速。盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然具有活力，但投資者需要更加謹(jǐn)慎和選擇性地進(jìn)行投資。專家談刺激政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響！