大摩排出2025十大意外！2024年即將過去，12月20日，大摩分析師Matthew Hornbach、Andrew M Watrous領(lǐng)銜的全球宏觀團(tuán)隊(duì)發(fā)布最新研報(bào)，排出了明年全球資本市場(chǎng)可能出現(xiàn)的十大意外事件。

具體而言，大摩預(yù)計(jì)明年美國(guó)的財(cái)政赤字可能不如預(yù)期的那么激進(jìn)，反倒是德國(guó)的財(cái)政支出將有所擴(kuò)張，這意味著美歐利率趨同，繼而引發(fā)美元的大幅貶值，預(yù)計(jì)美元指數(shù)到明年年底在101的水平，并面臨更大的下行風(fēng)險(xiǎn)。

其次，大摩預(yù)計(jì)2025年對(duì)美債的需求將強(qiáng)于預(yù)期，主要是由銀行、外資和養(yǎng)老基金的買盤推動(dòng)，這將使長(zhǎng)期美債收益率仍保持在較低水平。

盡管市場(chǎng)普遍對(duì)歐元走勢(shì)持悲觀態(tài)度，但大摩認(rèn)為，在降息力度強(qiáng)于預(yù)期、貿(mào)易沖擊不及預(yù)期、資金大規(guī)?；亓鞯那熬跋?，歐元反倒有望“大放異彩”。

美歐利率趨同，美元可能大幅貶值

大摩認(rèn)為，預(yù)計(jì)明年美國(guó)財(cái)政赤字有望減少，而德國(guó)的財(cái)政赤字增大，可能導(dǎo)致美歐利率趨同，繼而引發(fā)美元的大幅貶值。

被提名的下任美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特此前曾表示，將把赤字占GDP的比重降至3%的目標(biāo)作為優(yōu)先事項(xiàng)。大摩在報(bào)告中表示，這一承諾普遍被認(rèn)為在下個(gè)總統(tǒng)任期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)，但或許能夠在2025年有一定的進(jìn)展。

報(bào)告表示，考慮到美國(guó)財(cái)政政策可能在2025年變得更加保守，美國(guó)國(guó)債收益率將下行至低于預(yù)期的水平。大摩預(yù)計(jì)，美元指數(shù)到2025年年底可能會(huì)達(dá)到101，下行風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)加大。

就歐元區(qū)最大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)而言，報(bào)告認(rèn)為其即將于明年2月舉行大選，因此新政府的組建將會(huì)減少政策不確定性，從而提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，為更多的財(cái)務(wù)支出提供空間。

報(bào)道預(yù)計(jì)，德國(guó)2025年的經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到0.8%，超出普遍預(yù)期的0.6%。

截至發(fā)稿，美元指數(shù)報(bào)107.97。

美債需求強(qiáng)勁復(fù)蘇，長(zhǎng)債收益率延續(xù)低位

報(bào)告認(rèn)為，2025年對(duì)美債的需求將強(qiáng)于預(yù)期，主要是由銀行、外資和養(yǎng)老基金的買盤推動(dòng)的。

基于特朗普重返白宮的通脹和赤字前景將會(huì)推高長(zhǎng)期美債收益率的預(yù)期，投資者在今年四季度紛紛拋售長(zhǎng)期美債。但大摩對(duì)這一觀點(diǎn)并不認(rèn)同，并預(yù)計(jì)到明年長(zhǎng)期美債收益率仍保持在較低水平。

報(bào)告表示，明年美債長(zhǎng)期收益率趨于下行不僅會(huì)加大買壓，而且結(jié)構(gòu)性需求可能會(huì)比預(yù)期的更為強(qiáng)勁，主要來自銀行、外資和養(yǎng)老基金的買盤。

銀行方面，美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的不確定性增加將使銀行增持美國(guó)國(guó)債，尤其是中長(zhǎng)期美債前景更具“吸引力”，因?yàn)檎虻某钟衅谑找妫纻找媛?gt;隔夜指數(shù)掉期利率）將持續(xù)吸引需求。

外國(guó)投資者方面，關(guān)注點(diǎn)將轉(zhuǎn)向新政府財(cái)政政策對(duì)負(fù)增長(zhǎng)的影響，因此對(duì)降息的預(yù)期重振了外資對(duì)美債的需求。

報(bào)告舉例稱，日本投資者在過去一年中一直處于邊緣地位，但具有吸引力的套利交易和對(duì)沖成本將投資回報(bào)從日本轉(zhuǎn)向非日元債券。

養(yǎng)老基金方面，報(bào)告認(rèn)為其資產(chǎn)盈余狀況較好（資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值超過未來負(fù)債的現(xiàn)值），該基金將重新平衡投資組合并選擇去風(fēng)險(xiǎn)化的策略，從股票轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期國(guó)債，尤其是在長(zhǎng)期利率保持在高位而股票繼續(xù)攀升的情況下。

歐元表現(xiàn)亮眼

報(bào)告認(rèn)為，盡管市場(chǎng)對(duì)歐元持悲觀態(tài)度，但低預(yù)期意味著歐洲更可能會(huì)超出預(yù)期，尤其是在私人消費(fèi)推動(dòng)增長(zhǎng)的情況下。

特朗普重返白宮給全球范圍帶來了貿(mào)易政策擔(dān)憂，給本就充滿挑戰(zhàn)的歐洲經(jīng)濟(jì)前景帶來壓力。但大摩認(rèn)為，盡管普遍預(yù)期偏向悲觀，歐洲經(jīng)濟(jì)反倒可能帶來驚喜。

一方面，大摩認(rèn)為，貿(mào)易政策的基本面可能沒有許多投資者擔(dān)心的那么激進(jìn)，特別是與歐洲相關(guān)的政策，且歐元還含有“相當(dāng)多”的與貿(mào)易相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

報(bào)告補(bǔ)充稱，市場(chǎng)對(duì)歐央行本輪降息周期的力度有所低估，低估程度在75個(gè)基點(diǎn)左右，可以預(yù)想到在更大力度的降息刺激下，經(jīng)濟(jì)仍有上行空間。

好于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、出乎意料的國(guó)內(nèi)外利好政治消息以及較低的預(yù)期門檻，這些因素都可能促使國(guó)內(nèi)外投資者重新配置資本。

另一方面，報(bào)告認(rèn)為資金回流是一個(gè)特別重要的潛在驚喜領(lǐng)域。以十年期國(guó)債為例，美國(guó)國(guó)債的名義收益率比德國(guó)國(guó)債的名義收益率高出200多個(gè)基點(diǎn)，但一旦計(jì)入外匯對(duì)沖成本，這種收益率優(yōu)勢(shì)就會(huì)消失。

雖然大摩預(yù)計(jì)美國(guó)和歐洲的收益率都會(huì)下降，但美國(guó)的曲線不太可能出現(xiàn)有意義的反轉(zhuǎn)，這一事實(shí)表明，如果歐洲的情況開始出現(xiàn)意外的上行，歐洲投資者可能會(huì)愿意在歐洲部署更多的資金。

報(bào)告還表示，盡管市場(chǎng)普遍對(duì)歐元持悲觀立場(chǎng)，但歐元/美元一直在相當(dāng)窄的范圍內(nèi)交易，如果投資者的看跌情緒出現(xiàn)重大意外，可能會(huì)推動(dòng)歐元/美元突破區(qū)間頂部。

英國(guó)央行縮短降息周期、日債收益率曲線走平……

除了以上三點(diǎn)，報(bào)告還提出了以下可能在2025年發(fā)生的“驚喜”事件：

SOFR（擔(dān)保隔夜融資利率）掉期利差曲線變平。美國(guó)財(cái)政券發(fā)行量不及預(yù)期，導(dǎo)致掉期利差擴(kuò)大。美聯(lián)儲(chǔ)可能增加購(gòu)買短期美債，以調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債表的到期結(jié)構(gòu)。

英國(guó)央行縮短寬松周期。持續(xù)的通脹限制了英國(guó)央行進(jìn)一步降息的能力，進(jìn)而限制了英國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的表現(xiàn)。

日本國(guó)債曲線變平。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸或日本工資增長(zhǎng)未達(dá)預(yù)期的情況下，日本國(guó)債利率曲線可能出現(xiàn)牛平，而非熊平。

歐債10/30年期收益率曲線趨緩。盡管宏觀背景支持歐債10/30年期收益率曲線的再陡化，但歐央行的降息舉措以及對(duì)波動(dòng)性的小幅重新定價(jià)可能使這一頭寸在2025年的頭幾個(gè)月面臨風(fēng)險(xiǎn)。

美元對(duì)關(guān)稅反應(yīng)可能不大。美元不太可能受到激進(jìn)的關(guān)稅政策的影響，但如果是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩或美聯(lián)儲(chǔ)的反應(yīng)比其他央行更敏感的情況下，將給美元帶來下行風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)通脹預(yù)期下降。盡管特朗普政府的政策可能被認(rèn)為是推升通脹前景的，但如果對(duì)需求的破壞和關(guān)稅的影響大于初期通脹，通脹預(yù)期可能會(huì)下降。

新興市場(chǎng)本地債券反彈。由于美元走弱，新興市場(chǎng)本地貨幣債券可能表現(xiàn)優(yōu)異，尤其是巴西、墨西哥、印度尼西亞和南非等國(guó)的高實(shí)際收益率債券。