1月10日，央行發(fā)布公告稱，鑒于近期政府債券市場持續(xù)供不應(yīng)求，2025年1月起暫停開展公開市場國債買入操作，后續(xù)將視國債市場供求狀況擇機(jī)恢復(fù)。公告公布后，國債收益率迅速上行，離岸人民幣匯率快速拉升，債市做多與匯市做空情緒雙雙得到遏制，兩大市場資產(chǎn)價(jià)格和預(yù)期之間的單邊自我強(qiáng)化趨勢得到一定遏制。央行此次采取以預(yù)期引導(dǎo)為主的策略，意圖通過聚焦國債收益率這一點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)壓債市與穩(wěn)匯率的雙重目標(biāo)。

央行發(fā)布公告基于三方面原因。近期美國數(shù)據(jù)向好，美債利率攀升，中美兩國目前利率水平差異仍存，匯率貶值壓力較大。數(shù)據(jù)顯示，1月9日，2Y美債收益率為4.27%，近期圍繞4.3%波動(dòng)。10Y美債收益率從2024年12月9日4.15%上升至4.68%。階段性走強(qiáng)的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與美債收益率形成共振，對(duì)人民幣匯率形成壓力。此外，1月3日貨幣政策委員會(huì)四季度例會(huì)新聞稿中，針對(duì)穩(wěn)匯率罕見提出“三個(gè)堅(jiān)持”的表述，表明央行對(duì)于保持匯率穩(wěn)定、守住目標(biāo)區(qū)間的意圖堅(jiān)定明確。自2024年9月26日后，匯率開始階段性貶值趨勢，目前已達(dá)7.3324的水平，顯然突破了央行的合意區(qū)間。此時(shí)借助預(yù)期引導(dǎo)，穩(wěn)定預(yù)期，打破負(fù)向反饋循環(huán)，正逢時(shí)機(jī)。另外，債市做多情緒也需要壓降，以緩釋前期累積的利率風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。目前，10Y國債和30Y國債收益率水平已分別跌至1.6%和1.9%左右，不利于形成合理的利率期限結(jié)構(gòu)。

上述原因的核心抓手是提升國債收益率，推動(dòng)收益率上行，既壓降債市做多情緒，也縮小中美兩國利差，提振匯率，達(dá)到雙重目標(biāo)和政策意圖。展望后期，匯率可能面臨持續(xù)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)最新的貨幣政策紀(jì)要以及部分官員的講話繼續(xù)釋放了“十分鷹派”的信號(hào)，表明至少在當(dāng)前一段時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)傾向于維持利率的限制性立場，對(duì)金融市場上的降息預(yù)期進(jìn)行打壓，因此人民幣匯率面臨的外部壓力仍然嚴(yán)峻。另一方面，數(shù)據(jù)顯示，我國2024年全年的CPI增幅僅為0.2%，顯示出國內(nèi)有效需求偏弱。此時(shí)，央行統(tǒng)籌內(nèi)外均衡的難度有所上升。下一步，解決國內(nèi)均衡更需要財(cái)政政策發(fā)力加碼，發(fā)揮好“自動(dòng)穩(wěn)定器”的作用。

事實(shí)上，經(jīng)過1月3日央行四季度貨幣政策例會(huì)新聞稿及當(dāng)日《金融時(shí)報(bào)》的兩篇預(yù)期引導(dǎo)文章，加上1月10日暫停買入國債的公告，市場應(yīng)當(dāng)對(duì)“適度寬松”貨幣政策進(jìn)行重新理解，對(duì)其整體結(jié)構(gòu)進(jìn)行重新解析。2024年，央行多次提到長期利率單邊下行累積的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但利率單邊下行趨勢仍在持續(xù)，利率風(fēng)險(xiǎn)還在累積。原因在于市場提前透支了對(duì)適度寬松貨幣政策的預(yù)期，并對(duì)擇機(jī)降準(zhǔn)降息的表述給予了過高期待。以年初的一系列公告為契機(jī)，債市和匯市的投資機(jī)構(gòu)或可考慮適當(dāng)出清，調(diào)整久期或者持倉結(jié)構(gòu)?？紤]到春節(jié)將至，債市繼續(xù)受到增量資金推動(dòng)的可能性不大，同時(shí)央行調(diào)節(jié)匯率的“工具箱”還很豐富，各類涉及穩(wěn)匯率的審慎參數(shù)還未調(diào)節(jié)，將匯率穩(wěn)定至合意區(qū)間并非難事。