谷子經濟正盛，布魯可借勢而起登上港交所。1月10日，素有“中國版樂高”之稱的布魯可成功登陸港交所。動漫IP大框架下的拼搭角色類玩具企業(yè)正在成為資本新寵，能否成為第二個泡泡瑪特成為業(yè)界的期待。然而諸多光環(huán)之下，不賺錢的布魯可也反映出其發(fā)展背后的問題。高度依賴授權IP、授權費用高漲等隱憂下，布魯可何時能盈利成為投資者關注的重點。

布魯可自稱是中國最大、全球排名第三的拼搭角色類玩具企業(yè)。1月10日，布魯可在港股主板掛牌上市，高開近70%。公開發(fā)售階段布魯可獲5999.96倍認購，國際發(fā)售獲38.6倍認購。早在2024年5月17日，布魯可曾向港交所遞交了上市申請，申請失效后于12月8日再次遞表，并快速推進上市日程成功上市。不足一年時間的上市進程一點也不慢，而這背后更多源于布魯可和谷子經濟的沾邊。

谷子經濟中的“谷子”是英文“Goods（商品）”的音譯，廣義上指動漫、游戲、漫畫、偶像、特攝等版權作品衍生出的周邊產品。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2024年中國谷子經濟市場規(guī)模達1689億元，較2023年增長超40%，市場處于高速增長期，預計2029年市場規(guī)模有望達3089億元。布魯可基于眾多IP衍生出的角色拼搭和積木業(yè)務，契合了這一經濟的形式。布魯可旗下?lián)碛小鞍僮儾剪斂伞焙汀坝⑿蹮o限”兩大原創(chuàng)IP，同時還包括奧特曼、變形金剛、漫威英雄、火影忍者在內的50余個全球知名IP的非獨家授權。

谷子經濟風口催生下，相關企業(yè)賺得盆滿缽滿。泡泡瑪特是典型案例，2024年其股價實現(xiàn)約370%的狂飆，市值重回千億。而能不能成為第二個泡泡瑪特也成為業(yè)界對于布魯可的期望。盤古智庫研究院高級研究員江瀚認為，布魯可的成功上市和高開反映了市場對拼搭角色類玩具賽道的看好。隨著消費者對玩具品質和體驗要求的提升，拼搭角色類玩具因其可玩性強、配件豐富、IP多元等特點，受到了越來越多消費者的喜愛。布魯可作為該領域的領軍企業(yè)，其上市自然受到了市場的熱烈追捧。

乘著谷子經濟的東風，布魯可輕而易舉敲開資本市場的大門，然而，當熱度散去，布魯可如何長期維系才是擺在其面前的問題。夏至良時咨詢管理公司高級研究員、大消費行業(yè)分析師楊懷玉表示，成功上市有助于提升企業(yè)的品牌形象和知名度，增加消費者對品牌的信任度。同時，布魯可以通過發(fā)行股票等方式籌集大量資金，這些資金可以用于擴大生產規(guī)模、研發(fā)新產品、開拓新市場。

布魯可并不賺錢。根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，2021—2023年期間，布魯可分別虧損約5.07億元、4.23億元和2.07億元，2024年上半年虧損擴大至2.55億元。虧損背后，布魯可困在居高不下的IP授權費用中。布魯可旗下除了兩大原創(chuàng)IP，其他都是授權，如大火的奧特曼、變形金剛等。2022—2024年上半年，來自授權IP的收入在總營收中的占比分別為35.5%、80.4%、81.3%，自有IP百變布魯可的占比則為25.6%、5.8%、0.9%。其中，奧特曼IP的產品銷售額占比居高不下。2022—2024年上半年，占比分別為34.2%、63.5%、57.4%。這也意味著布魯可需要支付大量IP授權費用。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，布魯可IP授權費用從2021年的250萬元飆升至2023年的7298萬元，2024年上半年達到了9123萬元。

江瀚認為，布魯可對奧特曼IP的依賴顯然為其帶來了短期的顯著收益，但這種依賴也帶來了一定的風險。如果奧特曼IP的熱度下降或者出現(xiàn)版權糾紛等問題，布魯可的收入可能會受到嚴重沖擊。從長期來看，布魯可需要逐步減少對單一IP的依賴，通過多元化的發(fā)展策略來降低風險并實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

布魯可目前奧特曼IP授權延續(xù)至2027年，但這是在中國市場的授權，在北美、歐洲以及亞洲部分地區(qū)的授權在2025年就要到期；變形金剛授權到期時間是2028年，授權范圍覆蓋全球超過50個國家；此外，2025年與2026年，也各有一批IP的授權到期。布魯可在招股書中提及，維持與IP授權方的良好關系是未來業(yè)務的重點之一，另一項重點則是開發(fā)更多的合作伙伴。針對上市募集資金的使用，布魯可計劃將其中的大約25%用于提升產品設計與開發(fā)的能力，約15%用于投資模具，約10%用于自建工廠，約5%用于自有IP，約15%用于授權IP的簽約和續(xù)約，約20%用于銷售和營銷活動，約10%用于公司運營等一般用途。