進(jìn)入2025年，全球主要國家債券收益率持續(xù)走高。美國10年期國債收益率逼近5%的關(guān)口，英國、日本、德國等發(fā)達(dá)國家的國債收益率也接連創(chuàng)新高，這在全球主要經(jīng)濟(jì)體處于降息周期的情況下顯得異常。

債券收益率和價(jià)格成反比，收益率上漲意味著價(jià)格下跌。分析師認(rèn)為，引發(fā)此輪全球債市風(fēng)暴的直接導(dǎo)火索是市場對美國候任總統(tǒng)唐納德·特朗普政策的恐慌?？紤]到各國普遍存在的財(cái)政壓力，這波債券拋售潮可能對全球經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)。

新年伊始，全球主要國家債券市場遭遇拋售風(fēng)暴。1月8日，英國10年期國債收益率達(dá)到4.82%，為2008年以來的最高水平；9日，日本10年期國債收益率升至1.185%，為2011年5月以來的最高水平；13日，美國10年期國債收益率觸及4.80%，為2023年11月以來首次；14日，德國10年期國債收益率升至去年7月以來的最高點(diǎn)2.613%。

一般來說，當(dāng)投資者對經(jīng)濟(jì)前景感到樂觀時(shí)，他們傾向于出售國債，轉(zhuǎn)向股票等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從而導(dǎo)致國債價(jià)格下跌，收益率上漲。但此次全球國債收益率的大漲并非因?yàn)榻?jīng)濟(jì)前景改善。英國研究機(jī)構(gòu)凱投宏觀的副首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家西蒙·麥克亞當(dāng)表示，主要原因在于投資者對特朗普政策對美國通脹和美聯(lián)儲政策的影響的擔(dān)憂。

特朗普計(jì)劃在第二個(gè)任期內(nèi)推行減稅、驅(qū)逐移民、加征關(guān)稅和增加支出以吸引制造業(yè)回流美國等經(jīng)濟(jì)政策。這些政策將抑制勞動(dòng)力供給，擴(kuò)大聯(lián)邦赤字和公共債務(wù)，導(dǎo)致通脹上行。據(jù)估計(jì)，特朗普的財(cái)政政策將在未來十年內(nèi)增加7.75萬億美元的政府債務(wù)。

國際三大評級機(jī)構(gòu)之一的惠譽(yù)指出，最近的債市走勢很大程度上反映出投資者對通脹的擔(dān)憂，而這又是受到特朗普計(jì)劃提高關(guān)稅、收緊移民政策、放松國內(nèi)財(cái)政政策的影響。對于那些已經(jīng)面臨龐大財(cái)政赤字的國家來說，債券收益率的上行無疑將使其財(cái)政可持續(xù)性經(jīng)受更大的考驗(yàn)。

盡管主要央行下調(diào)了政策利率，但政府債券收益率不斷上升，凸顯出許多主權(quán)國家在2025年面臨的財(cái)政及其他挑戰(zhàn)。多數(shù)分析師認(rèn)為，當(dāng)前這波債市動(dòng)蕩還未結(jié)束，債券收益率可能進(jìn)一步走高。野村證券預(yù)計(jì)，今年10年期美債收益率可能升至6%。美國銀行則認(rèn)為，雖然美債收益率可能進(jìn)一步上升，但上漲空間有限，預(yù)計(jì)今年10年期美債收益率最高或觸及5.25%。

麥克亞當(dāng)表示，此輪債券收益率上升對美國經(jīng)濟(jì)的直接傷害最大。美國對債券市場的依賴很大，債券融資占美國未償公司債務(wù)的60%，遠(yuǎn)高于北美以外地區(qū)10-20%的水平。此外，美國家庭的抵押貸款利率對長期債券收益率更為敏感，債券市場引發(fā)的股價(jià)下跌可能削弱消費(fèi)者信心。美元實(shí)際匯率已經(jīng)達(dá)到40年來的高點(diǎn)，給美國出口商帶來了額外的挑戰(zhàn)。

對于發(fā)展中國家來說，債券收益率上升可能會限制私人部門借貸成本下降的幅度，并迫使財(cái)政拮據(jù)的政府收緊財(cái)政政策。惠譽(yù)指出，過去幾年由于政策利率快速上升，導(dǎo)致發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主權(quán)債務(wù)負(fù)擔(dān)普遍增加，這種情況可能會持續(xù)下去。今明兩年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主權(quán)債務(wù)利息支出/政府總收入的中位數(shù)將分別升至3.5%和3.6%。

對于新興市場，雖然其債務(wù)水平通常低于發(fā)達(dá)國家，但它們的債務(wù)利息在其財(cái)政收入中的占比往往更高。美債收益率上升或美元走強(qiáng)，將提高新興市場的美元借款成本。新興市場國家匯率貶值可能會推高通脹，減少降息的空間，還可能使與美元掛鉤的匯率管理復(fù)雜化，并對增長前景和外部融資構(gòu)成壓力。