銀行股價值重估：邏輯、現(xiàn)狀與未來展望 中特估下的市場新焦點。銀行板塊作為中國特色估值體系的代表，是中長期資金的重點配置對象，對資本市場穩(wěn)健發(fā)展起重要支撐作用。銀行股的系統(tǒng)性重估向市場傳遞了積極信號，其創(chuàng)新高的示范效應有助于穩(wěn)定市場預期。隨著以銀行股為代表的紅利資產(chǎn)成為重要投資方向，資本市場的估值結(jié)構(gòu)將進一步優(yōu)化，并將助力金融改革高質(zhì)量發(fā)展。

A股銀行業(yè)長期存在系統(tǒng)性低估。近兩年經(jīng)濟復蘇低于預期，市場風險偏好下降，紅利策略占據(jù)優(yōu)勢，增量資金主要依靠保險資金和北向資金加倉、ETF資金被動配置。伴隨房地產(chǎn)維穩(wěn)和城投化債的各項措施落地，銀行業(yè)風險狀況有所改善。

新“國九條”推動價值投資錨定現(xiàn)金分紅，四大行股票因業(yè)績穩(wěn)定性強、估值低、股息高等特點受到低風險偏好資金的青睞。2023年在中國特色估值體系催化下，四大行A股迎來上漲。2024年四大行股價一度逆勢創(chuàng)新高，漲勢向高股息的中小銀行擴散，全年銀行板塊指數(shù)漲幅高達34.39%，成為市場焦點。

展望2025年，銀行股憑借高股息率、可持續(xù)分紅預期和低估值，在低利率環(huán)境下具有資產(chǎn)配置比較優(yōu)勢。當下銀行業(yè)面臨凈息差收窄的困境，為了維持資本充足率，保障業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，銀行需要提高估值水平進而拓寬外源性資本補充渠道。上市銀行應把握銀行股重估的時間窗口，進行主動市值管理。

A股上市銀行的估值長期偏低，與高盈利、高分紅的特點不匹配。從縱向歷史數(shù)據(jù)對比來看，銀行股估值處于低位。盡管銀行板塊的股息率總體呈上升趨勢，但市凈率處于下降趨勢，位于歷史較低水平。從橫向國際同業(yè)對比來看，A股和H股估值較低。2024年底，全球銀行業(yè)的市凈率平均值為1.37倍，而A股市場和香港H股市場的銀行業(yè)市凈率分別為0.62倍和0.40倍，不足全球市場的1/2。然而，從不良貸款撥備、準備金充足率等指標來看，國內(nèi)銀行表現(xiàn)相對靠前。從資本市場結(jié)構(gòu)來看，銀行股的市場表現(xiàn)與其利潤貢獻嚴重背離。2010年至2023年，銀行板塊利潤總額占A股上市公司利潤總額的比例持續(xù)超39%，但其市值在整體市場中的份額卻從15.0%縮小至8.7%。

A股上市銀行估值偏低的主要原因包括市場預期銀行資產(chǎn)規(guī)模增速下滑、盈利進一步下滑以及對銀行風險管控能力的擔憂。近年來經(jīng)濟增速降檔，房地產(chǎn)步入深度調(diào)整階段，國內(nèi)有效信貸需求偏弱，銀行資產(chǎn)規(guī)模擴張受限。商業(yè)銀行凈息差明顯下滑，由于經(jīng)濟增長速度減緩，有效信貸需求不足，銀行在信貸市場中的議價能力削弱；利率市場化改革打破了原有穩(wěn)定的息差環(huán)境；監(jiān)管層要求銀行讓利實體經(jīng)濟，息差收入被壓縮。此外，國內(nèi)銀行信息披露的及時性和有效性不足，引發(fā)投資者對潛在風險過度擔憂。銀行業(yè)周期性明顯，受宏觀環(huán)境影響較大，隨著經(jīng)濟增速放緩、房地產(chǎn)市場的低迷以及地方政府債務壓力加劇，市場對銀行業(yè)未來盈利能力的擔憂加深，壓低銀行股估值。

基本面因素方面，高股息收益率吸引力增加。在經(jīng)濟增速降檔的大背景下，主要金融產(chǎn)品投資回報率下降，高股息策略受到青睞。銀行股票具有債券屬性，投資者每年都可以得到相對穩(wěn)定的分紅。2024年我國上市銀行分紅方案相繼實施，提振了市場信心，促使資金涌入市場。銀行凈息差止跌企穩(wěn)，2024年二季度凈息差小幅企穩(wěn)，推動銀行股上漲。監(jiān)管出臺措施維護銀行凈息差，通過引導市場利率定價自律機制發(fā)揮作用，整改“手工補息”。銀行擴表從“量”向“質(zhì)”，更加注重營收而非規(guī)模，減少季末存貸款沖量行為，嚴打資金空轉(zhuǎn)，降低存款成本，盤活存量貸款，提升信貸資產(chǎn)證券化水平，加大不良資產(chǎn)處置力度。銀行資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，不良貸款率穩(wěn)中有降。

資金面因素方面，2024年ETF資金大量涌入，主要增持了滬深300指數(shù)成分股，而銀行板塊在滬深300指數(shù)中占據(jù)最大權(quán)重，顯著受益。保險資金注入增量，保費高增帶動保險資金絕對規(guī)模增長，險資大幅流入A股，為銀行板塊注入資金。北向資金連續(xù)增持銀行股，2024年北向資金凈買入銀行標的350.56億元，成為第一大加倉行業(yè)。

政策面因素方面，市場風格從成長轉(zhuǎn)向價值，以銀行為代表的價值股板塊迎來系統(tǒng)性重估的機會。當前A股價值風格占據(jù)優(yōu)勢，市場更注重估值的安全邊際。監(jiān)管層倡導價值投資和推動中長期資金入市，提出建立“中特估”，對相關(guān)國企估值修復起到積極作用。房地產(chǎn)、城投領(lǐng)域風險預期改善，部分投資者認為房地產(chǎn)風險向銀行蔓延的風險可控，城投債方面，化債政策有序推進，債務風險明顯緩釋。

銀行股的超額收益源自其業(yè)績穩(wěn)定性和存量市場下的防御邏輯。由于全球局勢不確定性較大、利率中樞趨勢下行，中長期來看紅利資產(chǎn)的投資邏輯不變。資本市場對銀行股的最終定價將回歸到ROE質(zhì)量和分紅可持續(xù)性。