COMEX黃金上周創(chuàng)下2968.5美元/盎司的歷史新高后有所回調(diào)，但分析師表示這波黃金牛市尚未結(jié)束。推動(dòng)本輪黃金上漲的核心邏輯包括市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒、黃金需求特別是央行購(gòu)金需求堅(jiān)挺、美國(guó)通脹仍具韌性以及美國(guó)財(cái)政赤字不斷擴(kuò)張。這些因素短期內(nèi)可能因獲利盤影響波動(dòng)加劇，但長(zhǎng)期來(lái)看金價(jià)仍看漲。

進(jìn)入2025年，黃金價(jià)格繼續(xù)堅(jiān)挺，目前交投活躍在2950美元附近。東方金誠(chéng)研究發(fā)展部認(rèn)為，近期金價(jià)高位回落或源于多頭獲利了結(jié)，但多重動(dòng)能支撐金價(jià)上行，這輪黃金牛市尚未結(jié)束。黃金期貨庫(kù)存自去年12月以來(lái)持續(xù)大幅增加，當(dāng)前多頭持倉(cāng)擁擠度處在歷史高位，市場(chǎng)資金博弈或?qū)⒓觿?。特朗普的“?duì)等關(guān)稅”提上日程，但落地速度相較預(yù)期溫和，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒邊際緩和。此外，隨著黃金期貨和現(xiàn)貨價(jià)差逐漸縮窄，空頭可能會(huì)降低對(duì)實(shí)物黃金的進(jìn)口，導(dǎo)致金價(jià)在高位出現(xiàn)反復(fù)波動(dòng)。

今年黃金面臨的唯一利空因素是美元走強(qiáng)，但其他因素將超過(guò)美元走強(qiáng)的影響，黃金將再次成為更廣泛金屬綜合體中的佼佼者。國(guó)盛證券認(rèn)為，雖然金價(jià)可能會(huì)因獲利了結(jié)出現(xiàn)短時(shí)波動(dòng)，但美國(guó)通脹回溫以及黃金作為美元資產(chǎn)替代的敘事仍將為金價(jià)提供強(qiáng)支撐，看好黃金作為“二次通脹”預(yù)期升溫背景下的向上彈性。

此輪黃金牛市始于2022年11月，從COMEX黃金當(dāng)時(shí)的低點(diǎn)1618.3美元/盎司算起，迄今漲幅超過(guò)80%。按年來(lái)看，2023年上漲13.5%，2024年上漲27.4%，今年迄今上漲11.7%。華聯(lián)期貨認(rèn)為推漲此輪黃金牛市的核心邏輯包括地緣政治不確定性加大提升了黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力；需求回升，特別是各國(guó)央行增加黃金儲(chǔ)備；美國(guó)通脹保持韌性；美國(guó)財(cái)政赤字不斷擴(kuò)張。接下來(lái)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注影響美國(guó)財(cái)政赤字、美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度甚至?xí)和＝迪⒑屯浀南嚓P(guān)因素。

世界黃金協(xié)會(huì)報(bào)告指出，2024年全球央行加快購(gòu)金步伐，購(gòu)金總量達(dá)1045噸，連續(xù)三年超過(guò)千噸。前五大購(gòu)金國(guó)分別為波蘭、印度、中國(guó)、捷克和吉爾吉斯斯坦。預(yù)計(jì)2025年全球央行的購(gòu)金需求仍將占據(jù)主導(dǎo)地位。國(guó)海證券有色金屬分析師張建業(yè)指出，央行購(gòu)金的趨勢(shì)改變了黃金傳統(tǒng)的定價(jià)邏輯，每年央行購(gòu)金量占全球黃金需求的比重從不足10%升至接近20%。

周一，高盛重申其“買入黃金”的交易建議，稱雖然不確定性的下降可能會(huì)導(dǎo)致價(jià)格的戰(zhàn)術(shù)性回調(diào)，但黃金多頭頭寸仍然是一個(gè)強(qiáng)有力的對(duì)沖工具。高盛已將2025年底的金價(jià)預(yù)期上調(diào)至3100美元，并稱如果特朗普經(jīng)濟(jì)政策不確定性持續(xù)存在，投機(jī)性頭寸可能推動(dòng)金價(jià)飆升至3300美元。若美聯(lián)儲(chǔ)保持利率穩(wěn)定，預(yù)計(jì)同期黃金價(jià)格將達(dá)到每盎司3060美元。

相比于2024年持續(xù)大漲的行情，2025年金價(jià)波動(dòng)會(huì)更大，但仍處于上行的趨勢(shì)，有望在今年沖上3000美元/盎司。若特朗普政府的關(guān)稅、移民等政策導(dǎo)致美國(guó)通脹出現(xiàn)明顯反彈，將制約今年美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間，甚至提前結(jié)束降息周期，這可能使金價(jià)承壓。中期來(lái)看，特朗普政策不確定性仍為不可忽視的黃金定價(jià)邏輯。上周公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月CPI同比增長(zhǎng)3.0%，超出預(yù)期和前值的2.9%；環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，超出預(yù)期的0.3%以及前值的0.4%，使市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期下調(diào)。但分析師普遍認(rèn)為，1月價(jià)格上行包含了明顯的殘余季節(jié)性影響，并不意味著通脹已經(jīng)走上停滯甚至上行的道路。預(yù)計(jì)2025年美聯(lián)儲(chǔ)將降息50個(gè)基點(diǎn)，對(duì)黃金來(lái)說(shuō)這是一個(gè)中性至看漲的因素。