周一，國(guó)際金價(jià)創(chuàng)下年內(nèi)第11個(gè)新高，美股盤(pán)中多次跳水。芝加哥期權(quán)交易所恐慌指數(shù)逼近20關(guān)口，兩個(gè)交易日大漲近25%。

美國(guó)總統(tǒng)特朗普在與法國(guó)總統(tǒng)馬克龍會(huì)面時(shí)提及對(duì)等關(guān)稅，重新引發(fā)貿(mào)易爭(zhēng)端擔(dān)憂(yōu)。上周多項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)公布后，投資者對(duì)滯脹的擔(dān)憂(yōu)再次出現(xiàn)。上周五，美國(guó)股市創(chuàng)下2025年以來(lái)的最大單日跌幅，消費(fèi)者信心指數(shù)回落和服務(wù)業(yè)疲軟讓經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影。

過(guò)去幾年，盡管通脹率持續(xù)高于美聯(lián)儲(chǔ)官員2%的目標(biāo)，滯脹擔(dān)憂(yōu)間歇性地重新出現(xiàn)，但這些擔(dān)憂(yōu)一再被對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的信心所取代。不過(guò)這次的情況可能有所不同。中長(zhǎng)期美債收益率承壓走弱，基準(zhǔn)10年期美債較1月高位回落近40個(gè)基點(diǎn)。資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)BK Asset Management宏觀(guān)策略師施羅斯伯格表示，情況似乎急轉(zhuǎn)直下。對(duì)于關(guān)稅的擔(dān)憂(yōu)進(jìn)一步反映在企業(yè)上游成本和消費(fèi)者通脹預(yù)期上，而美聯(lián)儲(chǔ)在降息問(wèn)題上的謹(jǐn)慎態(tài)度也在給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)政策壓力。雖然現(xiàn)在說(shuō)滯脹還為時(shí)尚早，但關(guān)稅決定不明朗可能將進(jìn)一步擾動(dòng)經(jīng)濟(jì)，因?yàn)槭袌?chǎng)最討厭不確定性。

摩根士丹利指出，投資者已經(jīng)開(kāi)始質(zhì)疑“美國(guó)例外主義”投資敘事的可持續(xù)性。圍繞特朗普總統(tǒng)在貿(mào)易、移民和與俄羅斯接觸方面的政策不確定性使美國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景變得復(fù)雜，一些市場(chǎng)人士也開(kāi)始懷疑政府議程是否會(huì)產(chǎn)生意想不到的后果。資管巨頭阿波羅經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯洛克上周質(zhì)疑政府解雇聯(lián)邦工作人員是否會(huì)使經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

投資者越來(lái)越擔(dān)心，過(guò)去兩年大幅上漲的股市牛市可能正在失去動(dòng)力。一些流行的情緒指標(biāo)凸顯出市場(chǎng)下一步走向的不確定性越來(lái)越大。美國(guó)個(gè)人投資者協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，看漲情緒均值跌至33.9%，為2023年11月以來(lái)的最低水平。先鋒集團(tuán)的內(nèi)部市場(chǎng)情緒指標(biāo)也顯示焦慮情緒上升。高盛稱(chēng)，截至2月21日的兩周內(nèi)，對(duì)沖基金以六個(gè)月來(lái)最快的速度拋售人工智能相關(guān)設(shè)備、媒體和通信設(shè)備公司的頭寸。

本周三英偉達(dá)將公布財(cái)報(bào)，DeepSeek橫空出世讓企業(yè)人工智能資本支出預(yù)期產(chǎn)生了變化。TD Cowen分析認(rèn)為，微軟公司可能已經(jīng)取消了一些數(shù)據(jù)中心租賃，加劇了市場(chǎng)的緊張情緒。近半年來(lái)，英偉達(dá)股價(jià)漲勢(shì)明顯放緩。瑞穗銀行分析師克萊因在周三的季度報(bào)告發(fā)布前感到樂(lè)觀(guān)，他繼續(xù)看好對(duì)Blackwell新陣容的需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)供應(yīng)，公司正在提高產(chǎn)量以推動(dòng)今年下半年的增長(zhǎng)。

對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，保持擔(dān)憂(yōu)往往并不是壞事。上周的拋售可能與近3萬(wàn)億美元股票掛鉤的期權(quán)合約到期有關(guān)，投資者似乎毫無(wú)準(zhǔn)備，這意味著任何進(jìn)一步的疲軟都可能迅速“滾雪球”。今年以來(lái)，美國(guó)三大股指表現(xiàn)落后于歐洲和中國(guó)市場(chǎng)，美元指數(shù)自1月高位回落超3%，加上美債收益率回落，都一定程度上顯示了風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。

一些投資者開(kāi)始將更多資金投入追蹤黃金和債券等防御性資產(chǎn)的基金?，F(xiàn)貨黃金周一歐洲交易時(shí)段觸及2956.15美元/盎司，創(chuàng)下2025年的第十一個(gè)歷史新高。咨詢(xún)機(jī)構(gòu)Kitco Metals高級(jí)市場(chǎng)分析師維科夫表示，投資者認(rèn)為在未來(lái)幾周、幾個(gè)月或更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，金價(jià)將繼續(xù)上漲。只要不確定性持續(xù)存在，黃金可能會(huì)繼續(xù)上漲。

資金流向顯示，投資者并沒(méi)有表現(xiàn)出太大的興趣撤出市場(chǎng)。根據(jù)EPFR的數(shù)據(jù)，盡管流入美國(guó)股票基金的資金比去年年底有所放緩，但到目前為止，投資者在2月份繼續(xù)將資金投入美國(guó)股市。美國(guó)銀行此前公布的月度基金經(jīng)理調(diào)查顯示，機(jī)構(gòu)現(xiàn)金配置保持在歷史低位水平——3.5%。摩根士丹利明星策略師威爾遜在最新研報(bào)中表示，他預(yù)計(jì)資金將重返美國(guó)股市，并把標(biāo)普500指數(shù)稱(chēng)為具有“最佳盈利增長(zhǎng)前景”的“最優(yōu)質(zhì)指數(shù)”。