中期財報顯示,老鋪黃金銷售費用率每提升1個百分點,將直接侵蝕凈利潤率0.6-0.8個百分點。以2024年上半年數(shù)據(jù)測算,若銷售費用率降至周大生6.5%的同等水平,公司凈利潤可增加4.2億元,相當于當期凈利潤的71%。
除上述問題之外,老鋪黃金2024年上半年存貨余額為17.6億元,占總資產(chǎn)的42.6%,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2021年的98天延長至2024年的163天,增幅遠超同期周大福、周生生等可比同行。而存貨積壓的背后,既有主動壓貨的投機性原因,也有供應(yīng)鏈響應(yīng)能力滯后的被動原因。
在財報電話會中,老鋪黃金管理層承認“部分區(qū)域門店存在延遲出貨現(xiàn)象”。據(jù)財報顯示,為了應(yīng)對金價持續(xù)上漲預(yù)期,公司黃金原料庫存占比從2021年的53%升至2024年的71%,而成品庫存周轉(zhuǎn)率下降至2.1次/年,低于行業(yè)均值4.3次。2024年三季度末,老鋪黃金的黃金庫存達28.7億元,其中超15億元為2023年四季度前采購的低成本原料,若按2024年末金價折算,潛在浮盈達7.5億元。
與此同時,全自營模式下,總部對門店庫存的強管控導致靈活性缺失。以北京SKP門店為例,其2024年暢銷款補貨周期長達45天,較行業(yè)平均值整整多出30天,而滯銷款調(diào)撥至其他門店需30天審批流程。對比周大福依托SAP系統(tǒng)實現(xiàn)的“72小時全國調(diào)貨”,老鋪黃金的數(shù)字化短板暴露無遺。高存貨余額無疑會增加公司的資金占用成本,如果金價回調(diào)則有可能引發(fā)存貨減值風險。
更令人擔憂的是,古法黃金市場正從藍海轉(zhuǎn)向紅海。一方面,周大福等傳統(tǒng)品牌集體反攻,已經(jīng)通過加盟模式快速鋪貨,同類產(chǎn)品價格僅為老鋪黃金的50%。另一方面,文化溢價敘事或難持續(xù)。水貝系廠商憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢推出高仿款,其工藝相似度達80%,而價格僅為正品的30%。若消費者認知從“手工奢侈品”轉(zhuǎn)向“高溢價工業(yè)品”,品牌估值邏輯將面臨重構(gòu)風險。