老鋪黃金發(fā)布2024正面盈利預(yù)告 “黃金愛馬仕”逆勢增長的邏輯與隱憂(3)

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2025-02-26 00:57:00 新浪財經(jīng)

中期財報顯示，老鋪黃金銷售費用率每提升1個百分點，將直接侵蝕凈利潤率0.6-0.8個百分點。以2024年上半年數(shù)據(jù)測算，若銷售費用率降至周大生6.5%的同等水平，公司凈利潤可增加4.2億元，相當于當期凈利潤的71%。

除上述問題之外，老鋪黃金2024年上半年存貨余額為17.6億元，占總資產(chǎn)的42.6%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2021年的98天延長至2024年的163天，增幅遠超同期周大福、周生生等可比同行。而存貨積壓的背后，既有主動壓貨的投機性原因，也有供應(yīng)鏈響應(yīng)能力滯后的被動原因。

在財報電話會中，老鋪黃金管理層承認“部分區(qū)域門店存在延遲出貨現(xiàn)象”。據(jù)財報顯示，為了應(yīng)對金價持續(xù)上漲預(yù)期，公司黃金原料庫存占比從2021年的53%升至2024年的71%，而成品庫存周轉(zhuǎn)率下降至2.1次/年，低于行業(yè)均值4.3次。2024年三季度末，老鋪黃金的黃金庫存達28.7億元，其中超15億元為2023年四季度前采購的低成本原料，若按2024年末金價折算，潛在浮盈達7.5億元。

與此同時，全自營模式下，總部對門店庫存的強管控導致靈活性缺失。以北京SKP門店為例，其2024年暢銷款補貨周期長達45天，較行業(yè)平均值整整多出30天，而滯銷款調(diào)撥至其他門店需30天審批流程。對比周大福依托SAP系統(tǒng)實現(xiàn)的“72小時全國調(diào)貨”，老鋪黃金的數(shù)字化短板暴露無遺。高存貨余額無疑會增加公司的資金占用成本，如果金價回調(diào)則有可能引發(fā)存貨減值風險。

更令人擔憂的是，古法黃金市場正從藍海轉(zhuǎn)向紅海。一方面，周大福等傳統(tǒng)品牌集體反攻，已經(jīng)通過加盟模式快速鋪貨，同類產(chǎn)品價格僅為老鋪黃金的50%。另一方面，文化溢價敘事或難持續(xù)。水貝系廠商憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢推出高仿款，其工藝相似度達80%，而價格僅為正品的30%。若消費者認知從“手工奢侈品”轉(zhuǎn)向“高溢價工業(yè)品”，品牌估值邏輯將面臨重構(gòu)風險。

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