國(guó)補(bǔ)撐場(chǎng)京東總算出坑了！北京時(shí)間3月6日晚，京東公布了2024年第四季度財(cái)報(bào)。盡管公司在春節(jié)前已上調(diào)了市場(chǎng)預(yù)期，但實(shí)際表現(xiàn)依然超出預(yù)期。在國(guó)家補(bǔ)貼的推動(dòng)下，增長(zhǎng)和利潤(rùn)均有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

自營(yíng)零售業(yè)務(wù)本季實(shí)現(xiàn)收入2810億元，同比增長(zhǎng)14%，這是自2022年第一季度以來(lái)首次重回雙位數(shù)增長(zhǎng)。尤其是受益于國(guó)補(bǔ)的通電類產(chǎn)品，收入從上季度的2.7%躍升至15.8%。一般商品雖無(wú)直接補(bǔ)貼，但在通電產(chǎn)品的帶動(dòng)下，增速也由8%提升至11%。

面向第三方賣家的傭金和廣告業(yè)務(wù)本季收入為266億元，增速環(huán)比提升了4.4個(gè)百分點(diǎn)至12.7%。然而，這一增速低于自營(yíng)零售業(yè)務(wù)，表明國(guó)補(bǔ)的流量紅利并未顯著惠及平臺(tái)內(nèi)的第三方商家。物流板塊包括京東物流和達(dá)達(dá)快送，本季收入增速略微提高到9.5%，但受益幅度較低，僅達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。

京東本季營(yíng)收同比增速提升至13%，是2022年以來(lái)首次超過(guò)10%。分業(yè)務(wù)板塊看，京東商城經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到100億，同比增長(zhǎng)44%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。京東物流雖然利潤(rùn)率略有下滑，但仍實(shí)現(xiàn)了18.2億的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，高于預(yù)期。而包含達(dá)達(dá)在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)板塊則虧損8.9億，顯示出新業(yè)務(wù)上的投入力度加大。

從成本和費(fèi)用角度看，集團(tuán)毛利率提升至15.3%，但由于低毛利的自營(yíng)零售業(yè)務(wù)比重增加，增幅有所收窄。營(yíng)銷和履約費(fèi)用因強(qiáng)勁的銷售增長(zhǎng)而上升，但管理和研發(fā)費(fèi)用控制得當(dāng)。最終，Non-GAAP下的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)超出預(yù)期13億。

股東回報(bào)方面，京東宣布總額15億美元的股息和未來(lái)兩年半內(nèi)50億的回購(gòu)額度，相當(dāng)于每年約35億的回報(bào)率，在中概資產(chǎn)中處于中等偏上水平。

海豚投研認(rèn)為，京東在國(guó)家補(bǔ)貼的支持下表現(xiàn)出色，不僅重回雙位數(shù)增長(zhǎng)，還保持了雙位數(shù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。展望未來(lái)，國(guó)家對(duì)電子產(chǎn)品的補(bǔ)貼將繼續(xù)支持京東的增長(zhǎng)，但新入局的網(wǎng)約車和餐飲外賣業(yè)務(wù)可能帶來(lái)不確定性。估值方面，京東當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025年GAAP口徑下10倍市盈率，屬于相對(duì)中性的估值水平。后續(xù)股價(jià)走勢(shì)將取決于國(guó)補(bǔ)帶來(lái)的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)以及新業(yè)務(wù)的投入情況。