葉檀：李嘉誠港口交易暗藏隱秘路線無奈的選擇背后。

在全球貿(mào)易敏感時(shí)刻，一個(gè)敏感的企業(yè)和人物，做了一個(gè)敏感的決定，引發(fā)軒然大波。

3月5日，已經(jīng)退休快5年的李嘉誠，突然上了熱搜。

原因是，旗下長江和記宣布，將把旗下港口業(yè)務(wù)的

80%

出售給由美國貝萊德集團(tuán)和MSC旗下的碼頭投資有限公司Terminal Investment Limited，所組成的貝萊德-TiL財(cái)團(tuán)。

根據(jù)長和公告，本次交易涉及23個(gè)國家，43個(gè)港口，出售資產(chǎn)權(quán)益價(jià)值為

177億美元

，長和持股為80%，長和出售上述港口的股權(quán)價(jià)值為142.12億美元。

據(jù)星島周刊等媒體報(bào)道，這筆交易由長和的老朋友高盛獨(dú)家撮合，此前一點(diǎn)風(fēng)聲都沒有，堪稱迅雷不見掩耳。

千億人民幣級別的交易，以如此低調(diào)的方式迅速達(dá)成，實(shí)屬罕見。

國內(nèi)之所以關(guān)注這筆交易，并非因?yàn)樗?guī)模大，速度快，而是因?yàn)槿齻€(gè)字——

巴拿馬

。長和公告，本次交易除了不包含中國地區(qū)港口以外，涵蓋了其他

所有地區(qū)的港口業(yè)務(wù)

，其中，位于巴拿馬的巴爾博亞港和克里斯托瓦爾港也在其中。

圖片來源：

GEOINT

無奈的選擇純粹的商業(yè)不純粹

特朗普上臺(tái)后，一直強(qiáng)調(diào)中國掌握了巴拿馬港口，

對美國運(yùn)輸安全造成了影響

。

2月4日，BP社報(bào)道，迫于美國壓力，巴拿馬政府考慮取消長和旗下子公司的和記港口的運(yùn)營合約，以回應(yīng)美國政府的威脅。僅

一個(gè)月的時(shí)間

，長和就賣出了巴拿馬港口在內(nèi)的幾乎全部港口業(yè)務(wù)，不免讓人浮想聯(lián)翩。

更讓人懷疑的是，據(jù)華爾街日報(bào)的報(bào)道，消息人士稱，參與收購的貝萊德公司，第一時(shí)間便向特朗普政府及國會(huì)匯報(bào)了交易情況。

長和真的是因?yàn)槊绹刨u港口的么？

（圖源：pixabay）

在交易宣布后，長和在其官網(wǎng)披露對交易的官方看法。長江和記集團(tuán)聯(lián)席董事總經(jīng)理陸法蘭表示：

這項(xiàng)交易是迅速、低調(diào)而又具競爭性的過程下進(jìn)行的成果。

過程中我們收到了眾多出價(jià)和意向書。因此，此項(xiàng)原則性協(xié)議的交易估值極具吸引力，而且非常符合我們股東的最佳利益。在調(diào)整了少數(shù)股東權(quán)益以及和記港口償還長江和記的貸款后，預(yù)計(jì)此交易將為長江和記集團(tuán)帶來超過190億美元的現(xiàn)金收入。我想強(qiáng)調(diào)，這項(xiàng)交易是純商業(yè)性質(zhì)，與近期關(guān)于巴拿馬港口的政治新聞完全無關(guān)。然而，必須指出的是，交易仍需待確認(rèn)性盡職調(diào)查、簽署最終文件，以及常規(guī)和一貫的完成程序、調(diào)整、條件，同時(shí)還須遵守和記港口相關(guān)少數(shù)股東權(quán)利的協(xié)議，方告完成。

按照陸法蘭的說法，這事和政治無關(guān)，

純粹是商業(yè)考量

。

另據(jù)海事服務(wù)網(wǎng)CNSS公眾號3月7日的文章，據(jù)消息人士透露，長和之所以要賣掉碼頭業(yè)務(wù)，主要因?yàn)?/p>

碼頭投資組合十年來一直停滯不前，且長和對碼頭業(yè)務(wù)缺乏興趣

。

（圖源：pixabay）

文章援引前航運(yùn)分析師Mark McVicar的話，幾年前，在參觀和記港口集團(tuán)收購的英國費(fèi)利克斯托港時(shí)，Mark McVicar感受到和記對碼頭業(yè)務(wù)并不感興趣，這

只是他們的一棵搖錢樹

。Mark McVicar補(bǔ)充，和記港口決定出售除中國港口以外的所有資產(chǎn)并非近期之舉，這一決策源于他們退出全球港口業(yè)務(wù)的意愿。

另外，全球頂級航運(yùn)咨詢公司德魯里的分析師也認(rèn)為，長江和記出售其港口業(yè)務(wù)的主要原因是

“港口業(yè)務(wù)不如公司其他業(yè)務(wù)有趣”

。

在民族主義盛行的時(shí)代，上述解釋相信很難打動(dòng)吃瓜群眾的集體認(rèn)知。國內(nèi)不少輿論眾口一詞，認(rèn)為

這是不顧國家利益，賤賣資產(chǎn)

。

是不是賤賣，或者到底是否出于商業(yè)考量，黃金標(biāo)準(zhǔn)是價(jià)格是否合理，買賣是否劃算。

根據(jù)長和2024年半年報(bào)，其四大核心業(yè)務(wù)中，港口業(yè)務(wù)收入占比為9%，但息稅前利潤占比卻高達(dá)21%，是賺錢效率最高的部門。

長和2024年半年報(bào)顯示，港口業(yè)務(wù)收入整體增長了9%，息稅前利潤增長了33%。其中，

業(yè)績貢獻(xiàn)最主要的地區(qū)是亞洲、歐洲及拉丁美洲地區(qū)

，中國地區(qū)相對弱一些。備注部分明確，亞洲、澳大利亞及其他中，包括巴拿馬、墨西哥及中東。

長和進(jìn)一步解釋，2024年上半年港口吞吐量增長，主要受到亞洲、澳洲及其他分部按年增加14%所帶動(dòng)，尤其中美洲（墨西哥、巴哈馬群島之自由港及巴拿馬）、東南亞（巴生、蘭差彭及耶加達(dá)）與巴基斯坦之當(dāng)?shù)叵M(fèi)暢旺，以及全球貨運(yùn)處理速度加快。

從

息稅前利潤

的角度看，包含了巴拿馬地區(qū)的亞洲、澳洲及其他分部，2024年上半年錄得46%的漲幅。

據(jù)第一上海證券最新研報(bào)，長和的全球港口業(yè)務(wù)在2023年的吞吐量約為8,210萬標(biāo)準(zhǔn)箱，其中巴拿馬港口的吞吐量占集團(tuán)的3.2%。別看吞吐量占比不高，

盈利貢獻(xiàn)可是不小

。

第一上海證券測算，按EBIT計(jì)算，巴拿馬港口對集團(tuán)港口業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)約為16%。應(yīng)該說，

巴拿馬等地區(qū)在長和的港口業(yè)務(wù)量是一塊肥肉

。

自從1997年拿下巴拿馬之后，長和已經(jīng)運(yùn)營了快30年。據(jù)長和巴拿馬港口公司的聲明，截止到2024年，長和累計(jì)為巴拿馬經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)了超過59億巴波亞（約合59億美元）。

這到底值多少錢？

在分析這個(gè)問題之前，很多人忽略一個(gè)非常重要的前置條件。

運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

（圖源：pixabay）

前文我們提到，目前巴拿馬政府一直在考慮停止與長和的合作，即便長和和巴拿馬政府續(xù)約到2036年，但一紙合約沒有太多的保護(hù)效力。

在資本市場上，一個(gè)充滿運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)是賣不上價(jià)錢的。

站在長和的角度看，談判籌碼微乎其微。如果談判對手強(qiáng)硬，在上述港口組合包里，巴拿馬資產(chǎn)很可能壓根就賣不上什么價(jià)錢。

這才是正常的商業(yè)邏輯。

可現(xiàn)實(shí)是，貝萊德-TiL財(cái)團(tuán)愿意按照142億美元的評估價(jià)格給長和結(jié)算。

142億美元意味著什么？據(jù)信報(bào)的報(bào)道，按照目前的條款，相關(guān)資產(chǎn)的評估價(jià)格是

13倍EBITDA

，目前國際主流港口的平均估值為10倍EBITDA。相當(dāng)于貝萊德-TiL財(cái)團(tuán)在長和處于談判弱勢的時(shí)候，給出了30%的溢價(jià)。

據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，知情人士稱，長和愿意這么快接受交易，一個(gè)主要原因是

貝萊德開出的價(jià)格太好了，根本無法拒絕

。

（圖源：pixabay）

李嘉誠家族是風(fēng)險(xiǎn)的極端厭惡者，

每次風(fēng)險(xiǎn)來臨的時(shí)候，都會(huì)選擇盡快出手，落袋為安

。這次面對已經(jīng)出現(xiàn)的港口風(fēng)險(xiǎn)，能夠獲得30%的資產(chǎn)溢價(jià)，不可能不心動(dòng)。財(cái)聯(lián)社援引知情人士的話，“這是一個(gè)非常巧妙的解決方案，李嘉誠不喜歡事情拖而不決?！?/p>

另一個(gè)不為人知的事實(shí)是，

過去一直以安全穩(wěn)健著稱的長和，正在面臨越來越高的融資成本

。

據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)，截止到2024年上半年，長和的融資成本已經(jīng)飆升到3.6%，是2021年的兩倍多。

在整體業(yè)務(wù)增長不快的情況下，持續(xù)飆升的融資成本

，不僅會(huì)大幅稀釋其盈利水平，還可能導(dǎo)致潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

。長和一次性賣出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，收回大筆現(xiàn)金之后，極大的緩解了財(cái)務(wù)壓力。

機(jī)構(gòu)都在最新的研報(bào)里指明，此次交易完成后，長和的有息負(fù)債率有望降至20%以下，財(cái)務(wù)成本大幅優(yōu)化，推動(dòng)整體利潤率提升。

華爾街對于長和的交易非常震驚，

無論是價(jià)格還是速度

。美國銀行在報(bào)告中稱為“重大意外”，指出這筆交易的價(jià)格達(dá)到長和2024財(cái)年預(yù)計(jì)收益的11至13倍。摩根大通分析師也表示，交易標(biāo)志著長和的“重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變”。

幾乎所有機(jī)構(gòu)都給出了看好長和的最新評價(jià)，且調(diào)高了其股價(jià)預(yù)期。

過去長和股價(jià)中隱含了地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，此次交易讓風(fēng)險(xiǎn)一次性出清。長和公布交易后，其股價(jià)從38塊一路飆升到50塊附近，帶領(lǐng)本就火熱的港股進(jìn)一步上行。

從市場角度看，長和這筆交易，

無疑也是劃算的

。

關(guān)鍵推手不是貝萊德而是MSC

本次交易，幾乎所有的國內(nèi)媒體都把注意力放在了

貝萊德

身上，認(rèn)為長和不顧國家利益把港口賣給美國身份的貝萊德，是投鼠忌器。

在世界局勢如此動(dòng)蕩的情況下，這樣的敘事能夠引發(fā)關(guān)注。但事情真的這么“簡單”么？

（圖源：pixabay）

貝萊德確有以此作為投名狀討好特朗普的意圖。

據(jù)界面新聞3月7日的消息，在特朗普就職典禮后，貝萊德的CEO拉里·芬克曾聯(lián)系白宮，告訴他們?nèi)绻屫惾R德安排交易，就不需要美國使用武力強(qiáng)行搶奪運(yùn)河。

據(jù)星島周刊，本次交易前，貝萊德主席Larry Fink再一次致電白宮，報(bào)備交易成果。

特朗普上任后，幾乎所有主流大財(cái)團(tuán)、大機(jī)構(gòu)都拿出了壓箱底的交易，以滿足特朗普的面子，蘋果、META、軟銀，類似的例子不要太多，貝萊德不做點(diǎn)什么反而不正常。

但大家都忽視了一點(diǎn)，

促成本次交易的最大推手，并非貝萊德本身

，如果沒有MSC地中海航運(yùn)集團(tuán)的介入，拿到交易的也許是黑石等其他公司。

MSC地中海航運(yùn)或許才是值得重視的那個(gè)。

（圖源：pixabay）

長和官網(wǎng)披露的信息中，有MSC地中海航運(yùn)集團(tuán)總裁Diego Aponte的表態(tài)：

我們與和記港口的關(guān)系源遠(yuǎn)流長，互相尊重，惺惺相惜。再者，我們非常高興能跟貝萊德和GIP合作無間。我們非常欣賞和記港口的管理團(tuán)隊(duì)，當(dāng)這項(xiàng)交易完成時(shí)，期待他們加入我們的大家庭。我們非常專注于這個(gè)行業(yè)，也認(rèn)為投資于和記港口將是一個(gè)商業(yè)上非常明智的投資。

看到?jīng)]，

未來這些港口的實(shí)際運(yùn)營者很可能是MSC地中海航運(yùn)集團(tuán)

。

香港本地媒體AM730網(wǎng)站的報(bào)道顯示，這筆巨型交易之所以能夠在數(shù)周內(nèi)完成，貝萊德引入MSC地中海航運(yùn)集團(tuán)是成功的關(guān)鍵。MSC地中海航運(yùn)集團(tuán)不僅是和記港口的主要客戶，Aponte家族與李嘉誠父子的交情更是非常好。

報(bào)道稱，李嘉誠本人和Diego Aponte親自參與談判，達(dá)成了結(jié)果。

（圖源：pixabay）

另據(jù)星島頭條的報(bào)道，一位參與談判的人士表示，

長和知道這些重要資產(chǎn)將交到他們信任的另一個(gè)億萬富翁家族手中

，這是成功的必要條件。

國內(nèi)對馬士基可能更加了解，對MSC地中海航運(yùn)集團(tuán)比較陌生。殊不知，2022年，MSC已經(jīng)取代馬士基成為全球最大的航運(yùn)公司。

據(jù)澎湃新聞2025年1月5日的報(bào)道，根據(jù)法國航運(yùn)咨詢機(jī)構(gòu)Alphaliner發(fā)布的數(shù)據(jù)，按運(yùn)力計(jì)算，地中海航運(yùn)公司超越丹麥航運(yùn)巨頭馬士基，成為全球最大航運(yùn)公司，MSC運(yùn)力為4284728TEU，比第二的馬士基多出1888TEU。

MSC之所以能在疫情期間超越馬士基，和中國脫不開關(guān)系。

據(jù)第一物流的文章，最近幾年，MSC和馬士基選擇了截然不同的擴(kuò)張道路。MSC選擇買船擴(kuò)充運(yùn)力，而馬士基則在物流上做文章，誓要成為全球物流集成商。

買船就涉及到造船能力，放眼全球，能夠滿足MSC大量造船需求、且價(jià)格實(shí)惠的國家，

只有中國

。

據(jù)國際船舶網(wǎng)2025年1月的文章，2024年中國船廠獨(dú)攬MSC新造船訂單。當(dāng)年，MSC共簽訂56艘、約110萬TEU集裝箱船新造訂單，合計(jì)1121.2萬載重噸，以載重噸計(jì)，成為

當(dāng)年訂單量最大的航運(yùn)企業(yè)

。同時(shí)，地中海手持訂單在2024年末達(dá)到1877.6萬載重噸，也為全球之最。

（圖源：pixabay）

這56艘新船，全部為LNG（液化天然氣）雙燃料，分別由中國的恒力重工、長宏國際、江蘇新韓通重工、蓬萊京魯船業(yè)、外高橋造船承建。

如果MSC堅(jiān)持買船策略，中國將是有力支持。換個(gè)角度，其有自信不斷擴(kuò)張運(yùn)力，勢必篤信有足夠的客戶支持其擴(kuò)張。

哪些客戶能支持其運(yùn)力呢？

還是繞不開中國。

目前，中國外貿(mào)海運(yùn)量全球第一。2024年7月，發(fā)布的《中國港口運(yùn)行分析報(bào)告（2024）》顯示，2023年中國外貿(mào)海運(yùn)量已占全球海運(yùn)量的30.1%，在可預(yù)見的時(shí)間內(nèi)，作為全球海運(yùn)最大客戶的地位不會(huì)動(dòng)搖。

這也意味著，

MSC的運(yùn)力終端需要中國客戶的訂單

。

根據(jù)MSC官網(wǎng)及

信德海事

等媒體的信息，MSC與中國淵源深厚。

1996年，MSC便來到中國并開設(shè)了第一條航線

，命名為“SILK航線”，借由古代“絲綢之路”的寓意，象征友好與交流。

從1998年開始，MSC陸續(xù)在中國大陸各地設(shè)立辦事處，至2024年9月，MSC在中國的辦事機(jī)構(gòu)已達(dá)27家，擁有超過1300名員工。

目前，MSC?？恐袊?4個(gè)港口，擁有

37條干線航線

和

7條亞洲內(nèi)航線

，并

提供全球航線服務(wù)

。

中國外貿(mào)仍有韌性

與其擔(dān)心李嘉誠賣港口，影響中國的外貿(mào)安全，不如看看

中國貿(mào)易自身的變化

，這才是根本。

3月7日海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)，2025年前兩個(gè)月，我國出口總值達(dá)到

3.88萬億

元人民幣，增速為

3.4%

。

在主要貿(mào)易伙伴里，和

東盟的貿(mào)易最快

，貿(mào)易總值為1.03萬億，增長了4%，其中出口規(guī)模達(dá)6266.8億元，增長6.8%；美國是第二大增長點(diǎn)，2025年前兩個(gè)月，對美國的貿(mào)易總值為7336.7億元，增長3.5%，其中出口5431.3億元，增長3.4%。

（圖源：pixabay）

前四大貿(mào)易伙伴中，對歐盟和韓國的貿(mào)易均出現(xiàn)輕微下滑，分別下滑0.2%和0.1%。

即便中國出口長期超預(yù)期，2025年開局顯示，仍保持相當(dāng)?shù)捻g性。

考慮到前兩個(gè)月進(jìn)口下滑了7.3%，中國貿(mào)易順差大幅超市場預(yù)期。

據(jù)tradingeconomics的數(shù)據(jù)，在中國公布貿(mào)易數(shù)字前，市場預(yù)期貿(mào)易順差為1431億美元，實(shí)際結(jié)果遠(yuǎn)超預(yù)期，達(dá)到驚人的

1725億美元

。

這個(gè)趨勢可能還會(huì)延續(xù)

，在搶出口的背景下，中國港口吞吐量持續(xù)走高。據(jù)天風(fēng)宏觀的統(tǒng)計(jì)，中國集裝箱吞吐量在強(qiáng)兩個(gè)月增長了超過10%。

財(cái)新最新公布的PMI數(shù)據(jù)中，新增訂單科目升至三個(gè)月最高，新訂單里，主要變化來自

國際市場需求改善

，相應(yīng)指數(shù)升至2024年5月來最高。

經(jīng)歷過這么多次，地緣政治的洗禮，遭遇過多輪貿(mào)易打擊，中國貿(mào)易有足夠的韌性應(yīng)付變化。

商人趨利避害的原則是亙古不變的商業(yè)準(zhǔn)則，無需套以家國情懷的大帽子。

（免責(zé)聲明：本文為葉檀財(cái)經(jīng)據(jù)公開資料做出的客觀分析，不構(gòu)成投資建議，請勿以此作為投資依據(jù)。）

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葉檀財(cái)經(jīng)矩陣號

聲明：

近期，不少人以葉檀財(cái)經(jīng)的名義，或xx葉檀、葉檀xx等名義，在各大平臺(tái)售賣和股市相關(guān)的課程，進(jìn)行和股市相關(guān)的直播。

在此，我們聲明，任何和股市相關(guān)的直播、課程，均與葉檀財(cái)經(jīng)無關(guān)，也沒有得到葉檀財(cái)經(jīng)或葉檀本人的授權(quán)，認(rèn)可。

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葉檀財(cái)經(jīng)

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