廣發(fā)證券發(fā)布研報(bào)指出，港股近期表現(xiàn)突出，市場(chǎng)正逐步走出2024年年中以來(lái)的盈利低谷。2024年第一季度的盈利預(yù)測(cè)見(jiàn)底后，實(shí)際盈利數(shù)據(jù)驗(yàn)證了這一趨勢(shì)，使得2024年下半年起港股表現(xiàn)具備進(jìn)攻性。不過(guò)，年初至今估值抬升已經(jīng)較充分地反映了年內(nèi)進(jìn)一步盈利修復(fù)的預(yù)期。在年報(bào)窗口期，如果沒(méi)有超預(yù)期的盈利表現(xiàn)，估值抬升行情可能降溫。

港股市場(chǎng)今年表現(xiàn)出色，估值提升貢獻(xiàn)了大部分漲幅。以恒生指數(shù)為例，年初至今指數(shù)上漲19.4%，同期市盈率（TTM）上升20.1%；而實(shí)際EPS下滑0.56%，實(shí)際ROE下滑0.14%。

盡管盈利指標(biāo)走平或走弱，但這并不必然導(dǎo)致市場(chǎng)下行。2015年以來(lái)，實(shí)際EPS與恒生指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.59，市盈率TTM與恒生指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.75，表明估值對(duì)市場(chǎng)的解釋力度更高。這是因?yàn)槎唐趦?nèi)盈利波動(dòng)相對(duì)鈍化，而估值波動(dòng)可以非常劇烈。

估值波動(dòng)隱含對(duì)未來(lái)景氣趨勢(shì)的交易。如果用預(yù)測(cè)EPS替代實(shí)際EPS，其對(duì)市場(chǎng)的解釋能力會(huì)顯著提升。預(yù)測(cè)EPS與恒生指數(shù)走勢(shì)的相關(guān)系數(shù)為0.72。今年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)12個(gè)月的盈利預(yù)測(cè)上調(diào)了4.13%，相較去年低點(diǎn)約提升了10.82%，這是港股走出熊市的主要支撐。

預(yù)測(cè)EPS走勢(shì)通常領(lǐng)先于實(shí)際EPS，但存在預(yù)測(cè)謬誤的情況。當(dāng)盈利預(yù)測(cè)見(jiàn)底時(shí)，往往會(huì)帶動(dòng)估值修復(fù)和市場(chǎng)回暖。后續(xù)有兩種可能性：如果盈利修復(fù)得到證實(shí)，如2016年第一季度，估值高位波動(dòng)后，實(shí)際盈利將推動(dòng)市場(chǎng)主升浪，上行幅度更大、持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)且回撤較??；如果盈利修復(fù)被證偽，如2020年第四季度、2022年第四季度，估值抬升行情后市場(chǎng)將見(jiàn)頂調(diào)整，并大幅殺估值。

目前，港股市場(chǎng)自2024年年中以來(lái)逐步走出盈利底部。2024年第一季度盈利預(yù)測(cè)見(jiàn)底后，得到了實(shí)際盈利數(shù)據(jù)的支持，使2024年下半年起港股表現(xiàn)更具進(jìn)攻性。然而，年初以來(lái)的估值抬升已經(jīng)較充分地反映了年內(nèi)進(jìn)一步的盈利修復(fù)預(yù)期。在年報(bào)窗口期，若無(wú)超預(yù)期的盈利表現(xiàn)，估值抬升行情可能降溫。

需要注意的風(fēng)險(xiǎn)包括產(chǎn)業(yè)層面技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期、海外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化帶來(lái)的負(fù)面影響以及國(guó)際政治環(huán)境變化帶來(lái)的額外沖擊等。