近期市場(chǎng)輪動(dòng)強(qiáng)度快速抬升。此前的報(bào)告中已多次提示，3月中旬到4月上旬，市場(chǎng)將逐漸步入一個(gè)風(fēng)格更亂、缺乏明確主線(xiàn)的階段。近期市場(chǎng)表現(xiàn)讓投資者對(duì)風(fēng)格混亂有了深切感受，行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度也快速抬升。通過(guò)一級(jí)行業(yè)近五日漲跌幅排名變動(dòng)絕對(duì)值加總構(gòu)建的行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度指標(biāo)顯示，春節(jié)以來(lái)，隨著AI主線(xiàn)持續(xù)凝聚市場(chǎng)共識(shí)，行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度一度大幅收斂。但3月份開(kāi)始，隨著行情逐步向各個(gè)板塊擴(kuò)散，尤其是3月中旬以來(lái)連續(xù)的高低切換之下，行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度迅速回升，當(dāng)前已達(dá)到歷史較高水平，表明市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)較為混沌、缺乏清晰主線(xiàn)的窗口。

這種風(fēng)格混亂和行業(yè)快速輪動(dòng)的背后，一方面是市場(chǎng)通過(guò)階段性輪動(dòng)消化此前大漲帶來(lái)的交易擁擠。經(jīng)歷近期調(diào)整后，大部分行業(yè)擁擠度已回落至中等水平，特別是TMT板塊，其多數(shù)細(xì)分方向擁擠度已經(jīng)降至中等甚至偏低水平。另一方面，海外市場(chǎng)尤其是科技龍頭大跌以及特朗普關(guān)稅等外部不確定性擾動(dòng)，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮，資金流向低位方向躲避。近期海外市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩，美股尤其是科技巨頭大幅回調(diào)，拖累國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒。此外，4月初美國(guó)關(guān)稅研究報(bào)告出爐，全球市場(chǎng)都在等待不確定性的落地。

參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，每年的3-4月本身就是傳統(tǒng)的輪動(dòng)強(qiáng)度回升和漲跌分化強(qiáng)度收斂的窗口。統(tǒng)計(jì)過(guò)去十年各階段行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度和漲跌分化強(qiáng)度的均值，可以看到每年2月是市場(chǎng)共識(shí)容易凝聚的階段，從而帶動(dòng)行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度持續(xù)回落。而進(jìn)入3-4月，行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度持續(xù)回升，同時(shí)漲跌分化強(qiáng)度收斂，市場(chǎng)趨于均衡。這種“日歷效應(yīng)”的本質(zhì)是隨著年初數(shù)據(jù)陸續(xù)公布以及年報(bào)一季報(bào)披露窗口臨近，市場(chǎng)逐漸進(jìn)入更看現(xiàn)實(shí)的階段，帶動(dòng)行情從高彈性方向的極致追逐逐步轉(zhuǎn)向風(fēng)格趨于均衡，并進(jìn)一步向確定性方向聚焦。

每年2月到3月上旬，是全年風(fēng)險(xiǎn)偏好最高的時(shí)候，小市值、高彈性板塊勝率明顯較高，而大市值、低估值往往較難跑贏(yíng)，形成這一階段鮮明的風(fēng)格β。3月中旬到4月上旬，市場(chǎng)將從此前小市值、高彈性板塊的一枝獨(dú)秀，逐漸步入一個(gè)更加均衡、各類(lèi)風(fēng)格勝率基本相當(dāng)、沒(méi)有特別明確主線(xiàn)的階段。近期市場(chǎng)感受較“亂”、行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度快速抬升，也是在這一背景下發(fā)生的。進(jìn)入4月下半月，隨著財(cái)報(bào)披露，市場(chǎng)將迎來(lái)全年最基本面、最價(jià)值的時(shí)間之一，市場(chǎng)也將向以績(jī)優(yōu)為代表的確定性強(qiáng)的方向進(jìn)一步聚焦和縮圈。但由于“績(jī)優(yōu)”本身并不是一種特定的風(fēng)格，而是分散在各個(gè)板塊中，尤其是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇初期、景氣方向仍不明朗的環(huán)境下，市場(chǎng)或仍?xún)A向到各個(gè)細(xì)分方向?qū)ふ覚C(jī)會(huì)。

近期行業(yè)快速輪動(dòng)背后隱藏著臨近4月業(yè)績(jī)期，市場(chǎng)向績(jī)優(yōu)、紅利、低波等確定性方向逐步聚焦的“暗線(xiàn)”。股價(jià)表現(xiàn)與業(yè)績(jī)?cè)鏊傧嚓P(guān)性持續(xù)上升，指向市場(chǎng)來(lái)到了一個(gè)對(duì)基本面關(guān)注度提升的窗口。歷史上看，每年3月至4月，都是市場(chǎng)從前期受風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)、對(duì)基本面關(guān)注度較低的狀態(tài)，逐步轉(zhuǎn)向?qū)皻馔顿Y有效性提升的階段。近期該指標(biāo)已經(jīng)從歷史底部持續(xù)回升，指向市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入關(guān)注基本面、交易業(yè)績(jī)的階段。從近期各風(fēng)格因子的表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)正在由2月對(duì)高彈性方向的極致追逐，轉(zhuǎn)向3月對(duì)基本面和價(jià)值因子的關(guān)注。2月，以高波、虧損、高PE/PB、小市值、高價(jià)為代表的高彈性方向大幅跑贏(yíng)。而3月以來(lái)，市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)向?qū)?jī)優(yōu)、PB-ROE、質(zhì)量、低PE/PB、低波、紅利等基本面和價(jià)值因子的關(guān)注。

進(jìn)入4月，隨著更多景氣線(xiàn)索浮現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)基本面的關(guān)注度進(jìn)一步提升，行情或進(jìn)一步聚焦業(yè)績(jī)改善的細(xì)分板塊。在此過(guò)程中，前期漲幅落后但業(yè)績(jī)改善預(yù)期較強(qiáng)的低位績(jī)優(yōu)方向有望受益于輪動(dòng)補(bǔ)漲，成為后續(xù)確定性較強(qiáng)的方向。AI產(chǎn)業(yè)鏈大部分方向擁擠度已大幅緩解，但在更關(guān)注業(yè)績(jī)的4月，重要的是尋找內(nèi)部業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)、有性?xún)r(jià)比的方向。綜合年初以來(lái)盈利預(yù)期的調(diào)整變化，AI產(chǎn)業(yè)鏈中業(yè)績(jī)有望改善的方向主要集中在上游硬件領(lǐng)域，包括光模塊、PCB、液冷服務(wù)器、GPU、光纖光纜等。中下游軟件應(yīng)用如金融科技、AIAgent、無(wú)人機(jī)（低空）、無(wú)人駕駛（智駕）等也有望改善。

關(guān)注低位、盈利預(yù)期改善居前的順周期方向。通過(guò)篩選年初以來(lái)各行業(yè)盈利預(yù)期的調(diào)整變化，業(yè)績(jī)有望改善的方向主要集中在部分消費(fèi)、金融、基建鏈和出口鏈等領(lǐng)域，包括受益于以舊換新政策加力、消費(fèi)補(bǔ)貼擴(kuò)圍的家電（白電、廚電）、汽車(chē)、消費(fèi)電子；受益于年初“開(kāi)門(mén)紅”效應(yīng)的銀行、保險(xiǎn)；受益于財(cái)政發(fā)力和化債的基建鏈（水泥等）；受益于春節(jié)旺季效應(yīng)的調(diào)味品；受益于“搶出口”的出口鏈（摩托車(chē)、白電等）；此外還有券商（市場(chǎng)交易活躍度提升）、貴金屬（黃金漲價(jià)）等。從股價(jià)-業(yè)績(jī)匹配度，篩選其中的低位績(jī)優(yōu)方向，主要包括消費(fèi)（白電、調(diào)味品、專(zhuān)業(yè)連鎖）、金融（證券、國(guó)有行、保險(xiǎn)）、基建地產(chǎn)鏈（水泥、地產(chǎn)服務(wù)）、TMT（數(shù)字媒體、廣告營(yíng)銷(xiāo)、通信設(shè)備）等。