溜溜果園沖擊港股IPO 挑戰(zhàn)與不確定性并存

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2025-04-29 02:49:10 金融界

溜溜果園集團股份有限公司于2025年4月16日向港交所遞交上市申請，這是繼2019年撤回A股上市后的第二次嘗試。作為中國果類零食行業(yè)市占率第一的企業(yè)，其核心產(chǎn)品“溜溜梅”憑借廣告語一度成為國民零食。然而，招股書數(shù)據(jù)背后，毛利率下滑、紅杉資本清倉離場、產(chǎn)品質(zhì)量爭議等問題為此次IPO增添不確定性。

溜溜果園的資本故事始于2013年，楊冪代言的廣告讓品牌迅速出圈，并吸引紅杉資本等機構(gòu)入局。招股書顯示，北京紅杉原為第三大股東，持股13.99%，但2024年6月雙方簽訂股份回購協(xié)議，2025年1月完成減資登記后，紅杉徹底退出。創(chuàng)始人楊帆及其妻子李慧敏的合計持股比例升至87.77%，形成高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

紅杉的離場引發(fā)市場關(guān)注。2015年，紅杉以每股12.75元的價格投資1.35億元，但招股書未披露回購金額。有分析認為，資本撤退或與公司盈利前景及戰(zhàn)略分歧有關(guān)。2024年溜溜果園合約負債同比減少40%，反映出經(jīng)銷商預(yù)付貨款意愿下降。與此同時，公司短期償債壓力顯現(xiàn)，截至2024年末，其流動比率僅為1.1倍，現(xiàn)金及等價物不足覆蓋短期借款。

盡管2022-2024年營收從11.74億元增至16.16億元，凈利潤從0.68億元升至1.48億元，但核心品類毛利率持續(xù)下滑。梅干零食作為營收主力（占比60.3%），毛利率從39.6%降至32.1%；西梅產(chǎn)品毛利率從36.7%縮至32.4%。原材料成本攀升是主因：青梅采購價從2020年2400元/噸漲至2024年2600元/噸，進口西梅價格同期從16200元/噸飆升至20700元/噸，導(dǎo)致原材料成本占總營收比例從41.7%攀升至47.7%。

為應(yīng)對壓力，溜溜果園調(diào)整銷售策略。直銷收入占比從25.5%提升至59.2%，1396家經(jīng)銷商中，2024年終止合作的達586家。公司解釋稱“以新經(jīng)銷商取代表現(xiàn)不佳者”，但渠道變革滯后于行業(yè)趨勢。2024年自營網(wǎng)店收入占比腰斬至8.6%，而同期三只松鼠線上收入占比超50%，凸顯其在直播電商等新渠道布局的不足。

黑貓投訴平臺現(xiàn)存400余條與溜溜梅相關(guān)的投訴，涉及產(chǎn)品發(fā)霉、包裝異物、空包等問題。這與公司研發(fā)投入收縮形成對比：2022-2024年研發(fā)費用率從1.8%降至1.2%，同期廣告開支卻累計達2.2億元，2024年明星代言支出占凈利潤71%。

重金營銷雖維持品牌曝光——從楊冪、肖戰(zhàn)到時代少年團，代言人更迭瞄準年輕群體——但效果邊際遞減。2023年楊冪合約到期后，品牌聲量明顯降溫。與之相對，良品鋪子、三只松鼠等競品通過細分品類創(chuàng)新保持增長，而溜溜果園新品梅凍雖貢獻25.4%營收，其毛利率已從49.2%降至47.8%，且面臨喜之郎等傳統(tǒng)果凍品牌的激烈競爭。

(責(zé)任編輯：0764)

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