近期，美股經(jīng)歷了一場驚人的“V型反轉(zhuǎn)”，在短短兩周內(nèi)強勢收復了4月初因特朗普政府“對等關稅”言論造成的跌幅，標普500指數(shù)更是創(chuàng)下20年來罕見的九連漲。然而，這場短期內(nèi)迅猛的反彈并未徹底消除市場內(nèi)部的深層憂慮和質(zhì)疑情緒，華爾街的樂觀情緒正與一系列警示信號和廣泛質(zhì)疑激烈碰撞。

近期美股的顯著回暖主要由三大因素驅(qū)動：貿(mào)易局勢緩和預期、經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁以及科技巨頭財報強勁。白宮釋放積極信號，顯示特朗普政府可能降低對主要貿(mào)易伙伴的關稅力度，甚至可能與中國達成協(xié)議，這大大緩解了市場的焦慮情緒。美國就業(yè)市場保持穩(wěn)健，失業(yè)率穩(wěn)定在4.2%的低位，為經(jīng)濟承受外部沖擊提供了信心基礎。此外，Meta、微軟等科技龍頭交出亮眼財報，并重申對人工智能（AI）的巨額投入承諾，不僅自身股價大漲，還帶動了AI基礎設施相關股票的行情。

盡管市場高歌猛進，但支撐此輪反彈的基礎并不牢固，質(zhì)疑之聲主要來自以下三個方面：首先，市場普遍押注美聯(lián)儲年內(nèi)降息，但美聯(lián)儲的鷹派基調(diào)并未轉(zhuǎn)變，市場的樂觀情緒可能存在誤判。最新就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后，交易員雖然小幅下調(diào)了降息預期，但衍生品市場仍預期美聯(lián)儲2025年將降息三次。與此同時，一年期通脹互換利率雖有所回落，但仍比1月份高出70個基點。德意志銀行策略師Henry Allen直言，市場可能正在低估美聯(lián)儲控制通脹的決心。

其次，實體經(jīng)濟正傳遞出陣陣寒意，令反彈的可持續(xù)性蒙上陰影。高盛統(tǒng)計顯示，已公布財報的357家標普500公司中，約四分之一在業(yè)績電話會上提及“衰退”，比例較上季度急劇攀升，顯示企業(yè)對前景的憂慮加深。美國一季度GDP意外萎縮0.3%，進一步佐證了經(jīng)濟放緩的擔憂。麥當勞等面向大眾消費的企業(yè)已觀察到消費者因經(jīng)濟擔憂開始縮減開支。分析師不斷調(diào)降企業(yè)今明兩年的盈利預測，盈利下行壓力通常會抑制股價。關稅不確定性讓企業(yè)難以給出清晰指引，如3M尚未將關稅影響納入預測，而First Solar的年度盈利指引區(qū)間上下限差距高達40%，凸顯經(jīng)營前景的高度不確定性。信貸市場的悖論也加劇了對市場風險定價是否合理的疑慮。

更深層次的警報來自美元與VIX的異常信號。美國10年期國債收益率升高應推升美元匯率，但這種關系自4月初起便已嚴重破裂。PRSPCTV Capital基金經(jīng)理勞倫斯·克里亞圖拉將其解讀為美國全球影響力和美元“避風港”地位可能正在受到侵蝕的信號。此外，衡量市場恐慌情緒的VIX現(xiàn)貨價格持續(xù)高于其六個月期貨合約價格，出現(xiàn)2020年疫情以來最長的期限結構倒掛。這種異常顯示，交易員們對短期內(nèi)市場風險的擔憂遠超長期，反映出市場情緒依舊極為謹慎。

盡管九連漲為美股帶來短期振奮，但真正考驗投資者信心的時刻可能尚未到來。巴黎銀行美股策略師格雷格·鮑特爾指出，此輪上漲更多是空頭平倉所推動的情緒反彈，而非基本面向好的“風險解除”信號。他認為，一旦未來企業(yè)盈利預期進一步下調(diào)，估值壓力將再度顯現(xiàn)，美股或面臨重新測試前期低點的可能。Pictet Research Institute負責人Maria Vassalou表示，世界正從過去的自由貿(mào)易、全球化時代，步入一個規(guī)則重塑、新均衡“尚未定義”的狀態(tài)，這種不確定性將持續(xù)影響市場。