5月15日周四，現(xiàn)貨黃金日內(nèi)跌幅達(dá)1.5%，截至發(fā)稿，報(bào)3146.31美元/盎司，已從3500元的高點(diǎn)回落10.1%。

東吳證券陳夢(mèng)團(tuán)隊(duì)14日發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，盡管黃金中長(zhǎng)期上漲的趨勢(shì)或許還在，但短期上漲的動(dòng)能被削弱，交易分歧加大。支撐黃金上漲的“美元信用崩潰”敘事受到挑戰(zhàn)。中美各取消了共計(jì)91%的加征關(guān)稅，暫停實(shí)施24%的反制關(guān)稅。中美貿(mào)易協(xié)議的達(dá)成、美國(guó)財(cái)政收入的改善以及美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的影響，均可能導(dǎo)致美元走強(qiáng)，從而削弱黃金的吸引力。

央行購(gòu)金雖支撐金價(jià)，但不足以成為金價(jià)持續(xù)上漲的唯一理由，黃金市場(chǎng)可能正在經(jīng)歷一輪健康調(diào)整，投資者應(yīng)對(duì)短期風(fēng)險(xiǎn)保持警惕。自2021年11月以來(lái)，黃金累計(jì)上漲已超100%，目前經(jīng)M2調(diào)整后的黃金價(jià)格已基本觸達(dá)2011年歷史峰值區(qū)間。然而，市場(chǎng)投機(jī)情緒降溫跡象明顯，多項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)已發(fā)出警示信號(hào)：黃金凈多頭持倉(cāng)回落，價(jià)格乖離度最高已觸達(dá)11%，接近2011年牛市高峰水平，黃金價(jià)格交易波動(dòng)幅度均已現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。

東吳證券回顧兩輪典型的黃金見頂回落案例：1980年，美聯(lián)儲(chǔ)為遏制通脹連續(xù)大幅加息，緊縮政策提振美元導(dǎo)致金價(jià)轉(zhuǎn)跌；2011年，美聯(lián)儲(chǔ)釋放退出QE信號(hào)，歐債危機(jī)暫歇，美元觸底反彈引發(fā)金價(jià)走弱。目前有三個(gè)關(guān)鍵因素支持美元將不會(huì)持續(xù)走弱。

雖然央行購(gòu)金是金價(jià)上漲的因素之一，但也存在風(fēng)險(xiǎn)。2008年金融危機(jī)后，全球黃金儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)，新興市場(chǎng)成為購(gòu)金主力，這是為了進(jìn)行多元化資產(chǎn)配置，減少美元資產(chǎn)波動(dòng)帶來(lái)的影響。然而，歷史數(shù)據(jù)顯示，央行購(gòu)金并未使黃金價(jià)格持續(xù)上漲或維持不斷的牛市。此外，國(guó)際儲(chǔ)備中黃金占比提升也帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)：一方面，如果黃金價(jià)格下跌，將直接影響外匯儲(chǔ)備賬面價(jià)值；另一方面，央行用外匯購(gòu)金若沒有充分沖銷，可能導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量減少，對(duì)通縮環(huán)境下的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。因此，央行購(gòu)金不足以成為黃金價(jià)格持續(xù)上漲的決定性因素。