美債“灰犀?！笨癖?財政赤字加劇市場擔(dān)憂！羅納德·里根在1981年的就職演說中提到：“政府不是問題的答案；政府正是問題所在?！边@句話后來被證明頗具預(yù)見性。1985年，美國從凈債權(quán)國變?yōu)閭鶆?wù)國，結(jié)束了自1914年以來長達(dá)70年的凈債權(quán)國歷史。到2025年5月13日，美國聯(lián)邦債務(wù)總額飆升至36.21萬億美元，成為世界上最大的債務(wù)國。

隨著特朗普開啟第二任期，美國財政問題進(jìn)一步惡化，美債市場陷入動蕩。2025年5月14日，美債大跌，各期限美債收益率集體上漲。受此影響，金價下跌逾2%，觸及一個多月來的低點。盡管金價從歷史高位回調(diào)，但市場普遍認(rèn)為這輪黃金牛市仍未結(jié)束，背后的核心支撐是美元的信用危機(jī)愈演愈烈。

特朗普對全球推出高關(guān)稅政策后，4月美債連續(xù)多日暴跌，最終因美國調(diào)整關(guān)稅政策才止住跌勢。然而，5月14日，美債再度暴跌，10年期美債收益率創(chuàng)下六周新高，突破了4.5%的關(guān)鍵支撐位。近期市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期減弱，高盛等投行預(yù)計美聯(lián)儲要等到12月才會降息，推高了美債收益率。同時，美股等風(fēng)險資產(chǎn)價格大幅回升，也對美債價格不利。

中國銀行研究院高級研究員王有鑫分析稱，本輪美債價格下跌主要受三大因素影響：一是貨幣政策預(yù)期調(diào)整，二是美債供需失衡加劇，三是市場對美國政府償債能力的擔(dān)憂加劇。美債收益率上升將導(dǎo)致全球風(fēng)險資產(chǎn)價格承壓，給持有美債的投資者帶來損失，企業(yè)和政府的融資成本上升，也會對經(jīng)濟(jì)增長帶來壓力，惡化金融市場情緒，對公司盈利和股票價格帶來沖擊。

除了美債收益率飆升，其他因素也推動了黃金的回調(diào)。廣發(fā)期貨貴金屬研究員葉倩寧表示，近期多重利空因素導(dǎo)致黃金價格回調(diào)。貿(mào)易擔(dān)憂暫時緩和，市場風(fēng)險偏好快速回升，避險需求減弱。此外，中國央行連續(xù)6個月增持黃金，但增持規(guī)模減少，對金價的支撐有所減弱。

短期來看，美國經(jīng)濟(jì)仍有韌性，美聯(lián)儲降息可能性較小，美債拍賣恢復(fù)平穩(wěn)，市場預(yù)期有所改善。另一方面，貿(mào)易和地緣風(fēng)險緩和，美股風(fēng)險偏好修復(fù)。葉倩寧提醒，黃金價格跌破3200美元/盎司支撐后可能進(jìn)一步下探至3100美元/盎司。

展望未來，王有鑫認(rèn)為，近期黃金價格可能仍存在調(diào)整壓力，但隨著市場拋售情緒集中釋放，走勢將逐漸企穩(wěn)。美國政府債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升，償債能力下降，市場對美元信用體系的擔(dān)憂加劇。黃金作為重要避險資產(chǎn)，在美債風(fēng)險加劇背景下，其避險屬性將再度得到重視。

過去兩年，美國預(yù)算赤字一直超過GDP的6%。據(jù)新華社報道，過去一年，美國聯(lián)邦債務(wù)平均每天增加44.2億美元。假設(shè)按過去三年的平均日增速度，到2025年9月1日左右，美國聯(lián)邦債務(wù)將達(dá)到37萬億美元。此外，逾3成美債將在1年內(nèi)面臨到期與再融資的壓力。

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲表示，近期市場擔(dān)憂的美債天量到期問題不足為慮，但長期限美債面臨的重置成本較高。美債“灰犀?！憋L(fēng)險已經(jīng)愈發(fā)突出，短期看，美債面臨的壓力包括中長期固息美債在利率高位面臨票息重置和債務(wù)上限提升帶來的供給沖擊。長期看，愈發(fā)難以為繼的債務(wù)問題是美債市場面臨的最大“灰犀牛”。

美元紙幣的本質(zhì)是一張紙，其他經(jīng)濟(jì)體之所以接受美國人拿著一張紙來買自己的商品，基于對美國政府的信任。如果經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，美國政府會超發(fā)美元來穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，美元就會貶值。美國利用美元的國際貨幣地位對一些經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行制裁，相當(dāng)于美元這種“債券”發(fā)生了違約。在這種情況下，其他國家需要考慮未來是否繼續(xù)借錢給美國。

2022年以來，美國經(jīng)濟(jì)增速沒有明顯抬升，而美元的實際利率卻回升到了2009年以來的最高位。梁中華分析稱，在這種情況下，大家仍愿意持有實際利率為零的黃金資產(chǎn)，說明美元的信用在下降。目前主要購金國的官方黃金儲備水平尚處在低位，未來還有較大的增持空間。盡管過去三年中國、波蘭、印度、新加坡、卡塔爾等國央行購金規(guī)模位居全球前列，但其外匯儲備中黃金占比仍處于較低水平。

梁中華預(yù)計，全球央行購金行為是長期的、持續(xù)性的，背后反映的是信任基礎(chǔ)發(fā)生變化后的全球貨幣體系重構(gòu)。貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、全球經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)重構(gòu)會加劇全球經(jīng)濟(jì)分化，居民購金的需求也有一定支撐。盡管現(xiàn)貨黃金較此前約3500美元/盎司的歷史高位有所回落，但再創(chuàng)新高或許只是時間問題。

華爾街預(yù)期也偏樂觀，美國銀行預(yù)計，金價在今年下半年觸及每盎司4000美元的可能性越來越大。全球貿(mào)易不確定性是2025年底前金價上漲的最大推動力，對美國政府財政前景的擔(dān)憂可能引發(fā)金價下一波上漲。

興業(yè)研究首席商品研究員付曉蕓表示，1968年至今，黃金共經(jīng)歷過三輪大牛市。從上漲特征來看，前兩輪牛市均存在“7段顯著上漲波段”，首段上漲持續(xù)時間往往較長，末段漲幅可觀。當(dāng)前已進(jìn)入第5段顯著上漲波段，自2023年10月至今持續(xù)超410天。僅參考?xì)v史走勢，此輪顯著上漲波段在當(dāng)前結(jié)束或者再持續(xù)150天至250天結(jié)束均有可能。此段結(jié)束后，可能再出現(xiàn)1至2次持續(xù)時間較長的顯著上漲波段。

當(dāng)前的人口周期（老齡化）、債務(wù)周期（美國政府杠桿率已超臨界值）以及貨幣體系變革期（“去美元化”加速）可能延長牛市周期。黃金最終走勢取決于全球貨幣錨重構(gòu)進(jìn)程，若美元信用持續(xù)弱化且央行購金維持高位，本輪牛市持續(xù)時間或超越歷史規(guī)律。